7月20日，穆迪投資者服務公司已向紫金礦業集團股份有限公司授予首次Baa3的發行人評級。
評級展望為穩定。
評級理據
穆迪副總裁/高級信用評級主任、負責紫金礦業的國際市場主分析師曾啟賢表示：“紫金礦業Baa3的發行人評級反映了公司作為中國大型黃金、銅和鋅生產商之一的龐大規模和領先地位、有成本競爭優勢和盈利能力的採礦業務、多樣化的金屬產品和地域分佈、與上杭縣政府的密切關係以及順暢的融資渠道。”
以收入和EBITDA衡量，紫金礦業的規模與全球一些Baa3評級的金屬採礦企業相當。按產量計算，該公司位居中國礦業行業前三甲。2017年，紫金礦業分別佔到中國黃金、銅和鋅產量的10%、13%和8%。
紫金礦業上游採礦業務具有運營成本優勢，使得該項業務能夠在週期波動中維持盈利。 2017年上游採礦業務的毛利率為46%，和國內金屬採礦同業相比較高，與全球同業水平相當。
該公司即使在行業下行週期中仍保持了運營成本的競爭力，這得益於：(1) 以低成本收購礦山資產的能力；(2) 龐大的生產規模；(3) 強勁的採礦業務以及國內低品位礦的勘探生產經驗。
紫金礦業通過多樣化的金屬產品以及涵蓋從上游採礦、貿易到零售產品在內的一體化業務部分緩衝了金屬價格風險。
該公司生產多種礦產品，黃金、銅和鋅分別貢獻了公司毛利的25%、34%、22%。此外，銀、鐵礦石、鉛、鎢、錫和其他產品在毛利中的佔比為19%。產品的多樣化降低了公司對任何單一商品的依賴。
另外，該公司採礦業務的地域分佈較廣。截至2017年底，紫金礦業在中國18個省和其他9個國家共擁有采礦權226個、探礦權188個。
穆迪預計，紫金礦業的業務將繼續受益於福建省上杭縣政府25.8%的所有權，從而支持其擁有順暢的國內融資渠道。
該公司與銀行的往來廣泛，並從兩家政策性銀行、四大國有銀行以及全國性股份制商業銀行獲得授信額度。
紫金礦業還能夠從國內債券市場融資，擁有在行業下行週期以具競爭力的票面利率發債的良好記錄。
此外，在國內黃金行業中的主要供應商地位使紫金礦業獲得了中國人民銀行授予的中國黃金進口資質。
另外，該公司自2008年以來獲得了各種形式的政府補貼，金額超過人民幣17億元。
但是，紫金礦業Baa3的發行人評級受到金屬價格波動影響、通過舉債收購拉動增長的財務風險以及相關的執行風險和地緣政治風險制約。
紫金礦業的財務表現面臨黃金和基本金屬價格波動的衝擊。例如，2015和2016年大宗商品價格較低時，該公司採礦業務的毛利率分別為39%和38%，在2017年金屬價格反彈之後，該業務的毛利率回升到46%。
紫金礦業的擴張在一定程度上是通過舉債收購實現的。該公司審慎的財務管理和通過提高產量改善EBITDA的能力緩解了上升的財務風險。2015-2017年間，該公司去槓桿取得成效，以調整後債務/EBITDA衡量的債務槓桿率從6.2倍降至2.9倍。
上述去槓桿的推動因素包括2017年發行人民幣46億元股票來削減債務以及提高銅和鋅產量來改善運營現金流。
紫金礦業的海外擴張提高了項目執行風險和地緣政治風險。在2017年，該公司半數以上的礦產金產量和約三分之一的礦產鋅產量是由海外業務實現的。隨著今後幾年紫金礦業開發剛果 (金) 卡莫阿銅礦等海外礦山資產，穆迪預計其地緣政治風險可能上升。
穆迪預計，未來12-18個月紫金礦業的EBITDA將達到人民幣140-150億元左右，因為其礦產金和礦產鋅產量在2018-2020年可能僅溫和增長。
但是，該公司的礦產銅產量應從2017年的208,000噸大幅增至2020年的 360,000噸，主要得益於紫金山礦、多寶山銅礦和穆索諾伊礦業的強大貢獻。
因此，未來12-18個月紫金礦業以債務/EBITDA衡量的債務槓桿率將在2.5-3.0倍的區間，支持其Baa3的發行人評級。
穩定的評級展望反映出穆迪預計紫金礦業在收購和財務管理方面仍將保持審慎，並且在海外擴張過程中嚴格控制執行風險和地緣政治風險。
如果實現以下情況，紫金礦業的評級可能有上調空間：(1) 增強業務規模和市場地位；(2) 審慎管理資本開支和收購；(3) 進一步改善信用指標，調整後債務/EBITDA比率持續低於2.0倍。
另一方面，如果出現以下情形，其評級面臨下調壓力：(1) 運營、地緣政治或環保問題導致收入或利潤大幅下降；(2) 激進擴張令公司的財務狀況承壓；(3) 福建上杭縣政府喪失最大股東地位，可能削弱公司的經營優勢，影響其黃金進口權或銀行融資渠道；或者 (4) 信用指標惡化，如調整後債務/EBITDA比率超過3.5-4.0倍並且在未來12-18個月去槓桿的可能性較低。
上述評級所採用的主要評級方法為2018 年4 月發佈的《採礦業》(Mining Industry)。
紫金礦業集團股份有限公司從事黃金、銅、鋅及其他金屬礦產資源的勘探、開採、冶煉加工及相關產品銷售。該公司還從事與礦業關聯的研究開發、建設、貿易和金融等業務。
紫金礦業在香港聯交所和上海證交所上市。截至2017年底，該公司由福建省上杭縣當地國企——閩西興杭國有資產投資經營有限公司持有25.88%的股份並受其控制。該公司2017年總資產為人民幣893億元，總收入為人民幣945億元。
閱讀更多 經濟學家週報 的文章
