關注衍生品如何服務自身企業的朋友，在前面的兩彈的章節中,對於如何將期貨利用在自身產品銷售和保值方面的一些技巧。 其中基差的走強與走弱，市場的正向和反向都是都是非常重要的因素。接下來我們準備介紹一下期權對於，在生產經營方面的運用。
有一定期權基礎的朋友已經知道如果買入看跌期權則意味著擁有了在未來某一時間以某一價格賣出某種商品的權利。因此企業通過買入看跌期權同樣能夠實現賣出套期保值的目的。我們此處討論的期權均為美式期貨期權，即標的物為期貨合約的期權,且期權可以隨時執行,而不用持有到期。
假設企業以權利金X買入執行價格為P0的看跌期權,當價格低於P0時,企業選擇執行期權,以P0的價格賣出期貨合約。當價格下跌至P1時,賣出期貨合約的收益為P0-P1,而其天然多頭頭寸即商品的銷售利潤將減少P0-P1,將兩頭寸綜合後,商品的實際售價鎖定為P0-X。當價格高於P0時,企業會放棄期權的執行而選擇直接銷售商品,損失即為權利金X。如當價格上漲至P2時,商品的銷售價格為P2,企業付出期權權利金X,將兩頭寸綜合後可得商品的實際售價為P2-X。
因此可以得出的結論是,買入看跌期權,當價格下跌時可以使企業鎖定一個銷售價格,但權利金的付出降低了鎖定的銷售價格;當價格上漲時,企業可以選擇不執行期權而以市場價格銷售,但同樣因為權利金的付出而使得最終售價低於市場價格。
我們回到上述農場的例子,農場想要為10月份收穫的大豆進行套期保值。6月份時,市場上大豆現貨價格為3560元/噸,11月份大豆期貨合約價格為3820元/噸。假設農場這次不是出售11月份的大豆期貨合約,而是以50元/噸買進了執行價格為3800元/噸的大豆看跌期權,則農場現在已經進行套期保值的頭寸如表（一）所示。
這裡涉及兩個基差。第一個為套期保值現貨頭寸與期權執行價格之間的基差。由於期權的執行價格是固定的,因此該基差的變化僅與現貨價格的變動相關。這種只依賴於一種價格運動的基差會像價格本身一樣無法預測,因為價格會在任何時候向任何方向運動。第二個基差為期權標的物價格與現貨頭寸之間的基差,這是一個相對比較全面的基差,它依賴於兩個價格的相對運動,因此該基差的移動可以反映出更多的市場特徵。
現在,我們考慮市場的價格變化,討論在不同的價格運動趨勢下基變化和套期保值的結果。我們先討論價格如期下跌時的套期保值情況。
正向市場價格下跌狀態下利用看跌期權進行套期保值
假設到11月初時,農場的大豆已經全部收穫完畢。屆時11月大豆期貨的價格已經下跌至3600元/噸,而現貨價格下跌至3450元/噸。此時的基差為-150元/噸,基差走強了。此時農場所持有的期權為實值期權,期權的價格至少應該為200元/噸。
在這種情況下,農場可以有兩種操作方式選擇:第一種,以200元/噸的價格出售其看跌期權,同時在現貨市場上以3450元/噸的價格銷售大豆。第二種,執行看跌期權,以3800元/噸的價格賣出11月大豆期貨合約,期貨市場上以3600元/噸的價格將合約平倉,同時在現貨市場上以3450元每噸的價格出售大豆。
下面我們分別來討論兩種方式中基差的變化以及套期保值的結果。
第一種方式
農場以200元/噸的價格出售看跌期權,因此期權頭寸的淨獲利為150元,而大豆現貨銷售價格為3450元/噸,因此大豆的最終銷售價格為3600元/噸。
最終銷售價格=現貨銷售價格+看跌期權盈利=3450+150=3600元每噸
在這個例子中,農場從買入看跌期權中得到的盈利對沖了現貨市場中價格的下跌。雖然從表（二）中我們無法看出基差的變化在其中的作用,但是我們可以通過下面的方式來考量基差變化對套期保值結果的影響。
假設農場在建立套期保值頭寸時認為當時的市場價格以及基差大小都是接受的,比較合適的。那麼實際上農場預期的銷售價格即為：
有效期貨價格+預期基差=預期銷售價格
其中有效期貨價格等於看跌期權的執行價格減去所支付的權利金,本例中該價格等於3750元/噸(3800-50);預期的基差為-260元/噸,即標的物價格與現貨價格之間的基差。因此我們可以知道農場預期的銷售價格為3490元/噸。
從上面的實際情況來看,農場的銷售價格比預期的要高出110元/噸,這正是基差走強所導致的結果。如果市場出現異常情況,基差走弱,則會導致最終銷售價格低於農場預期售價的情況出現。
第二種方式
執行看跌期權,以3800元/噸的價格賣出11月大豆期貨合約,在期貨市場上以3600元/噸的價格將合約平倉,同時在現貨市場上以3450元/噸的價格出售大豆。此方式中期貨頭寸的盈利為200元/噸,期權頭寸支付的權利金為50元每噸，因此淨盈利150元/噸，故農場的大豆最終銷售價格依然為3600元每噸。
表（三）
同樣是由於基差的走強使得最終銷售價格要好於預期,但是本例中如果直接利用期貨進行套期保值,則最終銷售價格為3670元,要好於期權套期保值的結果。這個差異的產生是由於期權權利金以及期權執行價格和標的物價格與現貨價格之間的兩種基差的差異所導致的。
如果基差走弱的話,則兩種套期保值方式都會無法實現完全套期保值,最終銷售價格都會低於企業預期的價格,但是直接利用期貨合約套期保值的結果仍會好於利用期權套期保值的結果。
上述兩種操作的結果相同並不是必然,而是湊巧。在現貨和期貨價格都確定的情況下,第二種操作的結果是確定的,但是第一種操作的結果卻有賴於農場將其所擁有的看跌期權出售時所獲得的權利金的多少。我們上文已經說過,在上述情況下,看跌期權的價格至少應該為200元/噸,如果看跌期權價格高於200元/噸,則第一種操作的結果就會好於第二種操作。因此我們同樣可以得出一個結論:農場持有美式實值期權,在到期前出售期權所獲得的收益總會好於持有到期執行期權所獲得的收益。
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