关注衍生品如何服务自身企业的朋友，在前面的两弹的章节中,对于如何将期货利用在自身产品销售和保值方面的一些技巧。 其中基差的走强与走弱，市场的正向和反向都是都是非常重要的因素。接下来我们准备介绍一下期权对于，在生产经营方面的运用。
有一定期权基础的朋友已经知道如果买入看跌期权则意味着拥有了在未来某一时间以某一价格卖出某种商品的权利。因此企业通过买入看跌期权同样能够实现卖出套期保值的目的。我们此处讨论的期权均为美式期货期权，即标的物为期货合约的期权,且期权可以随时执行,而不用持有到期。
假设企业以权利金X买入执行价格为P0的看跌期权,当价格低于P0时,企业选择执行期权,以P0的价格卖出期货合约。当价格下跌至P1时,卖出期货合约的收益为P0-P1,而其天然多头头寸即商品的销售利润将减少P0-P1,将两头寸综合后,商品的实际售价锁定为P0-X。当价格高于P0时,企业会放弃期权的执行而选择直接销售商品,损失即为权利金X。如当价格上涨至P2时,商品的销售价格为P2,企业付出期权权利金X,将两头寸综合后可得商品的实际售价为P2-X。
因此可以得出的结论是,买入看跌期权,当价格下跌时可以使企业锁定一个销售价格,但权利金的付出降低了锁定的销售价格;当价格上涨时,企业可以选择不执行期权而以市场价格销售,但同样因为权利金的付出而使得最终售价低于市场价格。
我们回到上述农场的例子,农场想要为10月份收获的大豆进行套期保值。6月份时,市场上大豆现货价格为3560元/吨,11月份大豆期货合约价格为3820元/吨。假设农场这次不是出售11月份的大豆期货合约,而是以50元/吨买进了执行价格为3800元/吨的大豆看跌期权,则农场现在已经进行套期保值的头寸如表（一）所示。
这里涉及两个基差。第一个为套期保值现货头寸与期权执行价格之间的基差。由于期权的执行价格是固定的,因此该基差的变化仅与现货价格的变动相关。这种只依赖于一种价格运动的基差会像价格本身一样无法预测,因为价格会在任何时候向任何方向运动。第二个基差为期权标的物价格与现货头寸之间的基差,这是一个相对比较全面的基差,它依赖于两个价格的相对运动,因此该基差的移动可以反映出更多的市场特征。
现在,我们考虑市场的价格变化,讨论在不同的价格运动趋势下基变化和套期保值的结果。我们先讨论价格如期下跌时的套期保值情况。
正向市场价格下跌状态下利用看跌期权进行套期保值
假设到11月初时,农场的大豆已经全部收获完毕。届时11月大豆期货的价格已经下跌至3600元/吨,而现货价格下跌至3450元/吨。此时的基差为-150元/吨,基差走强了。此时农场所持有的期权为实值期权,期权的价格至少应该为200元/吨。
在这种情况下,农场可以有两种操作方式选择:第一种,以200元/吨的价格出售其看跌期权,同时在现货市场上以3450元/吨的价格销售大豆。第二种,执行看跌期权,以3800元/吨的价格卖出11月大豆期货合约,期货市场上以3600元/吨的价格将合约平仓,同时在现货市场上以3450元每吨的价格出售大豆。
下面我们分别来讨论两种方式中基差的变化以及套期保值的结果。
第一种方式
农场以200元/吨的价格出售看跌期权,因此期权头寸的净获利为150元,而大豆现货销售价格为3450元/吨,因此大豆的最终销售价格为3600元/吨。
最终销售价格=现货销售价格+看跌期权盈利=3450+150=3600元每吨
在这个例子中,农场从买入看跌期权中得到的盈利对冲了现货市场中价格的下跌。虽然从表（二）中我们无法看出基差的变化在其中的作用,但是我们可以通过下面的方式来考量基差变化对套期保值结果的影响。
假设农场在建立套期保值头寸时认为当时的市场价格以及基差大小都是接受的,比较合适的。那么实际上农场预期的销售价格即为：
有效期货价格+预期基差=预期销售价格
其中有效期货价格等于看跌期权的执行价格减去所支付的权利金,本例中该价格等于3750元/吨(3800-50);预期的基差为-260元/吨,即标的物价格与现货价格之间的基差。因此我们可以知道农场预期的销售价格为3490元/吨。
从上面的实际情况来看,农场的销售价格比预期的要高出110元/吨,这正是基差走强所导致的结果。如果市场出现异常情况,基差走弱,则会导致最终销售价格低于农场预期售价的情况出现。
第二种方式
执行看跌期权,以3800元/吨的价格卖出11月大豆期货合约,在期货市场上以3600元/吨的价格将合约平仓,同时在现货市场上以3450元/吨的价格出售大豆。此方式中期货头寸的盈利为200元/吨,期权头寸支付的权利金为50元每吨，因此净盈利150元/吨，故农场的大豆最终销售价格依然为3600元每吨。
表（三）
同样是由于基差的走强使得最终销售价格要好于预期,但是本例中如果直接利用期货进行套期保值,则最终销售价格为3670元,要好于期权套期保值的结果。这个差异的产生是由于期权权利金以及期权执行价格和标的物价格与现货价格之间的两种基差的差异所导致的。
如果基差走弱的话,则两种套期保值方式都会无法实现完全套期保值,最终销售价格都会低于企业预期的价格,但是直接利用期货合约套期保值的结果仍会好于利用期权套期保值的结果。
上述两种操作的结果相同并不是必然,而是凑巧。在现货和期货价格都确定的情况下,第二种操作的结果是确定的,但是第一种操作的结果却有赖于农场将其所拥有的看跌期权出售时所获得的权利金的多少。我们上文已经说过,在上述情况下,看跌期权的价格至少应该为200元/吨,如果看跌期权价格高于200元/吨,则第一种操作的结果就会好于第二种操作。因此我们同样可以得出一个结论:农场持有美式实值期权,在到期前出售期权所获得的收益总会好于持有到期执行期权所获得的收益。
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