紅刊財經 張俊鳴
對於“資金市”色彩鮮明的A股來說，任何與資金有關的消息都會被市場高度重視，上週末有關開放外國投資者參與A股範圍的消息，也同樣引發市場關注。根據證監會發布的公開徵求意見稿，兩類外國人將被納入開放交易A股的範圍，包括在中國境內工作的外國人，以及A股上市公司中在境外工作並參與股權激勵的外籍員工。消息出臺次日，A股便出現了近期罕見的大漲，主要指數全面收紅。雖然擴大開放是A股市場發展的必然，也對引入增量資金有所幫助，但如果把這些新納入的外國投資者，簡單視為接盤的“洋韭菜”，甚至認為可以成為推動A股上行的動力，那就過於簡化此舉的意義，並陷入誤區。
實質增量資金有限
此次擴大開放外國投資者參與A股，令人矚目的是“中國境內工作的外國人”這部分，雖然開放範圍僅限於和中國證監會建立監管合作機制的國家地區，但也有超過60個之多，其中不乏美國、日本、加拿大以及歐洲多國，以及韓國、新加坡等鄰近國家。雖然看起來陣容強大，但涉及的人數也僅有幾十萬，相對目前已經有幾千萬境內個人投資者的A股來說，無疑是杯水車薪。更何況，這些符合規定的外國投資者，也未必會全部開戶，尤其是在目前A股整體弱勢，且存在一定程度文化差異的背景下，集體蜂擁入市的可能性基本為零。
從2013年4月開放中國境內的港澳臺人士進入A股的情況，可作為參考。當時A股和目前一樣處於比較低迷的狀態，港澳臺和內地文化類似，尤其是香港股市有眾多內地上市公司和A股重迭，臺灣則在股市術語高度類似的大背景下，開放之初開戶數量並不多。當時統計估算符合開戶條件的人數約45萬人，和目前開放“中國境內工作的外國人”的數量接近，但2013年4月2日開放首日，只開設了1044個賬戶，到當年7月21日增長到近3萬戶。如果考慮到絕大部分投資者會同時開立滬深兩市的賬戶，實際參與投資的人數還要減半。當時開放之後，A股低迷的走勢也沒有明顯變化，甚至在當年6月還一度下探1849點的新低。而現在A股的市值比當時更大，因此此次擴大開放帶來的增量資金，對A股的直接推動作用預計會更小。
外國投資者更可能是“韭菜收割機”
筆者和有意願投資A股的臺灣同胞交流過，其開戶姍姍來遲的原因包括辦理“三證齊全”需要時間，有估值更低的B股和港股可以選擇，以及對大陸上市公司的熟悉需要時間，更傾向於選擇基金等。在文化基本相同、瞭解A股成本較低的情況下，投資A股都會有一些障礙存在，更何況那些文化差異較大的外國投資者。同時，這些新開放範圍內的國家，公認資金比較雄厚的美、日等發達國家，其境內投資者參與股市的方式更多是通過購買基金來實現，親自開戶買賣的比例較低，對於市場環境差異巨大的A股，大規模直接入市的可能性更低。
另一方面，外國投資者不僅大面積成為“韭菜”的可能性不大，成為“韭菜收割機”的可能性反而大一些。除了他們通過外資機構參與A股的可能更大之外，“A股上市公司中在境外工作並參與股權激勵的外籍員工”，更可能成為未來A股限售股解禁的來源之一。如果解禁時股票估值過高、泡沫明顯，這些開戶的外籍員工不僅不會買入A股，反而會出脫手中持股。
終結“韭菜觀”背後的零和博弈思維
指望外國投資者成為被收割的“韭菜”是不現實的，因為可開戶不等於要開戶，開戶了未必買股票，買股票也不能和追漲殺跌劃上等號。把對手當成收割的“韭菜”，實質上是一種零和博弈的思維。這一思維是構建在上市公司分紅無法覆蓋交易成本的基礎上，股市成為價值的毀滅者而不是價值的創造者。過往我們看到A股不少上市公司存在“只圖圈錢、不思回報”的現象，“韭菜觀”的出現也與此有關。而隨著外資機構、養老金等價值投資型的長線資金的流入，投資者互相“割韭菜”來獲利的難度將越來越大，投資者和上市公司共同成長壯大，A股市場才能跳脫大漲大跌、牛短熊長的宿命。
此次擴大外國投資者參與A股的開放政策，最主要立足點也是在於發展實體經濟、壯大上市公司。在此次徵求意見稿中，便開宗明義地指出“建設人才強國的戰略要求和深入推進資本市場對外開放”，正和參與股權激勵的外籍員工有關。表面上看，股權激勵形成的限售股會對市場形成拋壓，但如果措施得宜，將有助於激發外籍員工的創造力，增加上市公司的內在價值。因此，投資者應當從更高的格局來看待此次開放，不要拘泥於增量資金的多寡，而要著眼於未來上市公司內在價值的增加，以及由此帶來的投資機會。
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