【安信新三板·诸海滨团队】
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笃定泰山，锁定确定性——2018医药行业投资论坛（公司精华篇）
01
新眼光（430140）：致力于让中国眼科设备走向全世界
1、公司简介
公司2005年成立，2012年挂牌新三板，公司主营业务是一家向医疗机构提供基于云技术的具有远程 诊疗、无线高清手术影像应用、便携式眼底照相机等功能的设备数字化产品，以及医疗设备数字化系 统集成服务和医疗信息化方案的整体解决方案提供商。公司2017年实现营业收入约2.28亿元，比上年同期增长 18.57% ；实现净利润 3449万元。
目前眼科器械行业总产值达到百亿，其中2016年市场规模是160亿元。
2、主营产品介绍
公司主要产品为眼底照相机数字化系统、裂隙灯数字化系统、手术显微镜高（标）清录像系统 、手术显微镜 3D 录像系统、眼科 HD- PACS系统、I-Station无线高清手术影像工作站等数字化医疗 设备产品。目前，公司的数字化影像工作站产品在眼科、神经外科已全面推广使用，并在 2017 年成 功进入普外科医疗显示领域，为公司自主品牌数字化产品横向推广夯实了基础。公示借力于成熟 的销售渠道及客户积累，迅速打开市场份额，公司还将继续将自主品牌数字化产品横向推广到其他科室。
3、近期发展及未来发展计划
2017 年 6 月 5 日，公司获得美国子公司注册证书，出资 250 万美金在美国成立全资子公司 NEW EYE MEDICAL INC.。2017 年 8 月 25 日，公司子公司 NEW EYE MEDICAL INC 与 Medical Technical Products Limited Partnership 签署资产购买协议，双方同意以 250 万美金收购该公司全部资产。
公司完成了全球代理商的布局。公司可以更好地充分利用 MTP 在国际市场的 品牌优势、产品认证资质和销售渠道。MTP 熟悉国际市场需求、市场环境及其法律体系，可以积极 主动推进公司的眼科医疗数字化战略布局。收购 MTP 只是新眼光全球化布局的第一步，公司将继续 寻找与眼科相关的优质标的，立足眼科，矢志不渝的深耕眼科医疗。
风险提示：技术研发不达预期、政策推广不达预期
02
泽生科技（871392）：面向国际市场的尖端创新药物研发公司
心力衰竭（以下简称 心衰），是指由于心脏结构、心脏收缩功能或舒张功能发生障碍， 导致心室充盈或射血能力受损的一组复杂临床综合征。 其主要临床表现为：呼吸困难、乏力、 肺淤血、腔静脉淤血、外周水肿等。心衰不是独立的疾病，而是各种心脏疾病发展的严重和终末阶段，是当今最重要的心血管疾病之一。
泽生科技产品的研发管线：
风险提示：技术研发不达预期、政策推广不达预期
03
圣兆药物（832586）：微球制剂的机遇与挑战
1.微球制剂技术
微球技术是将活性药物溶解或分散在高分子材料基质中形成10-200μm的球状实体，经皮下或肌肉注射后，在长达数周甚至数月内，药物随高分子材料降解逐渐释放，使患者体内保持持续、恒定的血药浓度，提高药物疗效，降低毒副作用。
绝大多数微球制剂上市后全球销售额均有超过10亿美元的销售业绩，属重磅级产品。2016年全球主流微球制剂销售额过60亿美元，包括：亮丙瑞林微球18亿美元、奥曲肽微球16亿美元、利培酮微球9亿美元、曲普瑞林微球6亿美元、 艾塞那肽微球6亿美元。
2.我国微球制剂市场
我国微球制剂市场巨大且正处于高速增长期，但由于制剂技术壁垒高、技术难度大，目前研发且获批上市（产业化规模）的企业凤毛麟角。国内正在研发的制药企业主要有：山东绿叶、齐鲁制药、长春金赛、圣兆药物等。
3.微球制剂技术技术壁垒
API、辅料和制剂工艺对产品质量有很大影响，工艺复杂、影响参数多、技术难度高；
微球制剂研发属于“经验科学”
制备技术和各项工艺参数的确定需要通过长期摸索、反复试错、不断积累传统工艺路线很难实现微球制剂生产工艺放大
微球制剂对制备设备高度依赖
4.微球制剂技术机遇
制药行业发展两个重大分水岭：“营销驱动型”转向“研发驱动型” ； “研发主导”转向“市场主导”
国家医药新政“利好”微球制剂
高技术壁垒、竞争格局良好使微球制剂具备市场稀缺性
5.微球制剂技术挑战
技术挑战：微球制剂研发如何实现与原研品保持质量和疗效一致？微球制剂研发如何强化工艺研究，提升单批次生产规模？
市场挑战：按目前研发规模，国内传统微球制剂企业产品无成本优势；国内制药企业开发微球制剂意愿大大降低，微球制剂市场向研发头部企业集聚；国内具有微球制剂研发经验的科研人员向头部企业集聚，寡头效应显现。
6.观点分享
风险提示：技术研发不达预期、政策推广不达预期
04
合全药业（832159）：全球领先的创新药技术与能力平台
公司2014年在新三板挂牌，连续三年在创新层，公司是CDMO企业，全球领先的技术和能力平台。首先是专注于做创新药；其次是技术和能力的平台，加速创新药的在全国和中国的上市。
1、2017年业绩亮点
1.1、2017年业绩主要数据：目前在手订单已经达到21.6亿元人民币。完成900+研发和生产项目；完成240+新药原料药API项目，完成440+批次制剂临床生产供应。
1.2、2017年收入利润稳健增长：公司2017年收入21.87亿，增长33.5%（备注，此同比增长数据中：2016年数据不含PDS数据。2017年包含了PDS的全年数据。按公司年报数据，同比增长24.03%）。2017年净利润4.95亿元，同比增长13.6%。若剔除汇兑损益，同比增长31.8%。
1.3、若剔除汇兑损益影响，2018年一季度收入利润稳健增长：公司2018年一季度营业收入5.71亿元，同比增长17.65%。公司2017年一季度净利润为1.17亿元，2018年一季度净利润为1.13亿元，略下降3.18%。若剔除汇兑损益，同比增长26.0%。
1.4、规模优势构成行业壁垒：公司拥有全球最大的工艺研发团队。
1.5、国内客户总数目在上升 ：从2016年的23家，上升到2017年的54家，同比增长135%。
1.6、国内客户营业收入显著上升：从2016年的4000万，上升到2017年的1.49亿元，同比增长273%。
1.7、公司临床三期及商业化项目业务比重逐年加大，2015~2017年占比分别为26.5%、38.5%、44.5%。
1.8、公司助力了4个小分子创新药上市：
以为Lexicon研发生产的XERMELO为例：XERMELO是FDA批准的用于类癌瘤综合征腹泻的药物，合全从2010年就开始全面支持该API的研发、生产和申报，并成为该API首选商业化供应商。
2、未来持续强化平台建设
2.1、两大生产基地：金山API生产基地、常州生产基地
以常州生产基地为例：目前有三个车间已经投入使用。计划未来5年内继续增加300多名研发人员和7个差异化配置的多功能生产车间。2018年5月零缺陷通过美国FDA认证。
2.2、公司重复小分子业务的成功模式，对制剂业绩进行了大规模了投资。
以上海外高桥为例：公司投资了3.5亿元人民币，建立了10800平方米cGMP车间，产能5亿片剂。两条商业化生产线。
3、公司是中国MAH试点的领军企业
3.1、公司过去14年专注在MAH：公司在历史业绩中积累了研发生产一体化。在中国的MAH试点开始时，合全药业已经准备好了。
3.2、公司目前已承担多个MAH试点项目。
3.3、公司质量体系过硬：>20次/年的CFDA报批现场核查，多次CFDA的GMP认证。>100次/年的客户审计，执行>200份客户质量协议，接待长期客户驻厂。
3.4、药监局及市政府领导，多次考察合全药业，并给予了肯定。
4、前瞻布局投资新兴领域
4.1、公司预计进入寡核苷酸和多肽药领域。
4.2、在FDA去年新批准的40多个产品中，有10%的产品即为寡核苷酸药物和多肽药物。
5、未来发展战略
5.1、继续扩大全球领先的创新药CMC平台优势。
5.2、加强新能力、新分子形式、制剂型平台的建设。
5.3、坚持研发加生产一体化战略。
5.4、全球化布局的同时深耕中国市场
风险提示：技术研发不达预期、政策推广不达预期
只要路是对的
就不畏惧远方
安信新三板 诸海滨团队
重点行业
星星点灯照新程
新形势下新三板的价值发现
新三板市场2018年中期策略
物业
并购潮起资质取消，后地产时代物业服务崛起
借力资本市场，发力规模效应优势
关注多业态、智能化成大趋势，成长性是企业投资主线
医药
规模（1.9万亿）+政策（鼓励创新、抗癌产品）+资本市场优惠三维视角看行业
主抓创新（业绩良好，产业稳健），次抓仿制（包括慢病管理）
TMT
看好四大子行业：<1>云计算（业绩良好，多视角作证产业链前景光明）<2>信息安全（顺政策导向与资本热潮双东风驱动自主可控快速发展）<3>半导体（行业大基金助力突破行业瓶颈，中兴事件催生新形势）<4>
医疗信息化教育
坚持教育仍是重要的投资方向
景气度:K12教育＞幼教＞职业教育＞教育信息化
品牌+赛道+盈利+估值，关注细分行业龙头
环保
新能源
政策持续发酵，环保景气度提升
关注政策驱动下市场空间巨大且渗透率不高的领域：水治理（黑臭水体、农村污水治理）、固废治理（新风口）和再生资源板块投资机会
传媒
手游依靠ARPU提升释放成长潜力，内容精品化带动价值提升，二八效应显著建议关注拥有精品制作能力、获取优质IP能力的公司。
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【团队荣誉】
2015年&2016连续新财富最佳新三板研究机构第一名、2017年新财富最佳新三板研究机构第二名。
2016年&2017年金牛奖新三板研究第一名2016年第一财经最佳分析师
2016年&2017年卖方水晶球奖新三板第一名。
【首席 · 诸海滨】
安信证券研究中心 •总经理助理
新三板研究负责人
2003-2007年任职光大研究所，2007年加盟安信证券研究中心。
曾获新财富最佳策略分析师、水晶球奖、金牛奖和第一财经最佳策略分析师 。
擅长自上而下和自下而上相结合的研究方法，积累策略、行业、公司丰富研究经验！
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