牛熊君/本文系百家號獨家約稿，略有刪改。
最近有點煩的華大基因，又被槓上了。
被合作伙伴實名舉報後，華大基因今日再被舉報人控訴“曾找公安局要抓我們坐牢”。
“舉報門”發酵至今持續了17天，事情發生了多方反轉。這究竟是“蒼蠅不町無縫蛋”，還是“對手惡意誹謗”，這尚需相關部門調查，給出最後的答案。
然而，不管是“舉報門”還是“羅生門”，並不妨礙牛熊君好好扒一扒的興致。
1
“舉報門”始末
6月26日，昔日的合作伙伴南京昌健譽嘉健康管理有限公司（以下簡稱“南京昌健”）開撕華大基因，以一篇《舉報華大基因偽高科技忽悠欺詐涉嫌賄賂官員，大規模套騙國有資產》轟得華大基因下不來臺。
舉報信例數了華大基因3大罪狀：否認委託南京昌健運營的“國家基因庫細胞中心江蘇運營中心”的存在，同時迫害其他運營商；圈地開發房地產，騙取國家補助；偽高科技 。
南京昌健言辭激烈，直指華大基因董事長汪建為“公認的大忽悠、大騙子”，並指責華大基因“出手狠辣抓捕了”幾個合作伙伴。
當然，華大基因也不是好惹的。
6月26日，華大基因CEO尹燁出面闢謠，稱舉報內容絕大多數是假的，“這個人有點偏執，要黑我們也要有點水平，那些內容大家不可能信的，比方說從政府那忽悠6000畝地，這種事誰能信”。
6月27日，華大基因曾發佈澄清公告，否認在江蘇參與任何房地產項目，也未曾獲得土地資源。
舉報事件發生後，華大基因迅速成為了媒體關注的焦點。在媒體的深挖下，事情一度出現了反轉。
至少2名曾經因華大單方面解約而負債的當事者，接受媒體採訪時，在言辭、口徑上表現出和南京昌健不一致的態度。
其中的1名當事者——北京譽馬生物科技有限公司總經理梁松（以下簡稱譽馬），直接向媒體表示南京昌健發的舉報信“無聊”、“非理性”，“華大基因在商業上的錯誤不可以去詆譭它在生命科學方面的一些成績”，“希望儘快的把這個片翻過去”。
北京譽馬的言辭在南京昌健看來，則屬於接受了華大基因的“招安”，但這遭到了北京譽馬的否認，並表示“可以公開個人以及公司的賬戶”。
舉報事件發生後，華大基因迅速展開公關，除了邀約曾經的合作伙伴、事件的當事者赴深圳進行協商，還在7月10日特意舉辦了“媒體開放日”，再次對外作做澄清說明。
在這一次的澄清中，華大基因承認了南京昌健此前是華大研究院的合作伙伴，且曾與南京昌健討論籌建“國家基因庫細胞中心江蘇運營中心”，但堅持“這個中心並沒有存在，未曾真正建立”。
在華大基因看來，“是華大集團早期商業化運作經驗不足導致了舉報門”。
當然，這一切在南京昌健眼中，“還是在玩把戲”。
至此，關於華大基因的“舉報門”，成為了一個公婆各有理的“羅生門”。
2
股價腰斬，但水分還沒有擠乾淨
雖然事情過去了17天，華大基因股價漲跌，仍然難以擺脫“舉報門”的影響。
7月12日，華大基因收報102.35元/股，雖和最低跌至91.06元/股相比已有所反彈，但鑑於“舉報門”事件仍在發酵，消息尚未被證偽，華大基因的股價仍難言樂觀。
從2017年11月15日至今，8個月的時間，華大基因的股價就從最高價的261.39跌破100元/股。華大基因股價高位腰斬，但就目前100倍的市盈率（TTM）來看，仍然有水分沒擠乾淨。
2017年7月14日，華大基因以13.6元的發行價上市，短短4個月時間股價一路狂飆最高衝至261.39元，相較於發行價股價漲幅超19倍，市值突破千億元，位居A股醫藥類上市公司市值前三。
此前，牛熊君曾撰文提到，上市時華大基因183倍的市盈率對標基因界老大Illumina 70倍的市盈率，已嚴重透支未來，既然市值被嚴重高估，必然要回到正常的價值範圍內。
就算在A股市場，道理也是一樣。
目前A股市場上做基因檢測的有3家公司，其中華大基因是國內老大，貝瑞基因是老二，迪安診斷是老三，其中華大基因估值最高。
但對比2017年的營業收入：華大基因為20億，貝瑞基因為11億；歸母淨利潤華大基因為3.98億元，貝瑞基因為2.32億元。營收和淨利潤差距均小於1倍，但是市值方面差了近2倍。
華大基因的龍頭溢價顯得有些虛高，而估值太高會讓投資者恐慌的。
事實上，通過對比華大基因2017年報和2018年一季報的十大流通股東,可以看出外資機構正在加速撤離。摩根士丹利、摩根大通和高盛均退出了前十大流通股東，應該也是看到了華大基因大幅上漲後過高的估值。
從華大基因2017年的財報數據，我們也不難看出外資撤離背後的思量。
2015年和2016年公司實現歸母淨利潤2.62億元和3.33億元，同比增速分別為832.05%和26.93%。2017年，歸屬於上市公司股東的淨利潤3.98億元，同比增長19.66%。
顯而易見，3年來淨利增長明顯放緩。
值得注意的是，作為華大基因營收中毛利率最高的部分，2017生育健康產品的毛利率達67.77%，與2016年相比下滑了8.64個百分點。
股價上市就暴漲19倍，但業績增速卻在下滑，那麼賺夠錢的外資投行，能不跑嗎？
3
華大基因更大的隱患
當然，股價跌了只是一方面，我們看一家高科技公司未來的潛力如何，還要看公司的研發能力。
華大基因號稱基因界的騰訊，那麼它的創新研發能力如何呢？
據華大基因招股說明書數據，截至 2016 年 12 月 31 日，公司無形資產賬面價值為 17,166.57 元，主要為 2013 年12月公司從華大研究院和華大控股處購買的 20 項專利權和專利申請權，賬面原值為 20,735.00 萬元。上述 20 項專利權和專利申請權應用於公司的生育健康類服務。
隨著無創DNA檢測服務越來越普及，該項技術的門檻將越來越低，面對市場競爭，華大能做的也只有降價。
更有意思的是，若是對比從2015年至今的無形資產數值，在計提攤銷後，實際上華大基因的無形資產是逐漸減少的，這也就是說，實際上無形資產原值這麼些年來幾乎是沒什麼變化的（賬目原值包括軟件、專利權及非專利技術）。
在這基礎之上，我們來看看華大基因的研發投入，2014-2017年，華大基因的研發支出為1.3億、1.01億、1.76億、1.74億元，分別佔同期營收11.54%、7.72%、10.33%、8.32%。
那麼，問題就來了，這每年平均10%的研發投入，竟然換不來研發專利或成果的產出？研發費用都去哪了呢？
在招股說明書的風險提示裡，華大基因就很直白的說了，“如果公司在投入大量研發經費後，無法研發出具有商業價值、符合市場需求的產品，將給公司的盈利能力帶來不利影響”。
你看，上市之初華大基因就坦誠相告了：萬一研發失敗了，你可不能人沒我提前說。
這樣的業務模式有很明顯的弊端就是，收到上下游廠商的牽制，自己沒有定價權。當然，華大基因很快就意識到這樣的問題，想到的短平快的解決方案：買!
2013年通過收購納斯達克上市公司CG，填補了核心技術上的一大空白。通過收購CG，華大基因成為基因測序領域的上游公司，但其科研實力依舊難以讓人恭維。
在2017年基因測序行業進入第三代技術迭代的時候，由於核心技術和研發能力尚且薄弱，華大基因顯得有些力不從心。去年10月上市的華大基因自主品牌BGISEQ-500測序儀，也沒有真正打開市場，基本都被華大自己使用。
華大基因顯然還不太夠格自稱自主創新的高科技企業，但這一切並不妨礙華大基因繼續用此包裝自己，畢竟無論是在資本市場上尋求股價上漲，還是在獲取政府補助上，包裝還是第一生產力。
之前暴漲的股價而今已被斬去60%，不知接下來政府補助是否也會被打折扣？如果走到這一步，對華大基因可不是什麼好事，因為2014年-2017年政府的稅收優惠和補助為華大基因貢獻了20%多的利潤！
數據顯示，2014年-2017年，華大基因和下屬公司所享受的所得稅稅收優惠金額分別為 534.45 萬元、2,861.26 5元和 3,450.45 萬元，3,368.84萬元，稅收優惠佔公司各期利潤總額的比例分別為 7.13%、8.83%、 8.42%，8.5%。
2014年-2017年，因為測序儀研發這塊業務獲得了政府大量補助，分別為 1759.27 萬元、2098.16 萬元和 3441.25 萬元、6728.38萬元佔各期利潤總額的比例為 23.49%、6.47% 、 8.40%、15.88%。
能賺錢是資本市場上最有力的通行證，華大基因當前面臨著殺估值，如果業績再無顯著提升，加上政府補貼的可能減少，那麼很可能面臨一個戴維斯雙殺的過程。
活到100歲還需要幾十年時間去檢驗，股價能不能穩在100元以上，可是一個很現實的考驗！
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