牛熊君/本文系百家号独家约稿，略有删改。
最近有点烦的华大基因，又被杠上了。
被合作伙伴实名举报后，华大基因今日再被举报人控诉“曾找公安局要抓我们坐牢”。
“举报门”发酵至今持续了17天，事情发生了多方反转。这究竟是“苍蝇不町无缝蛋”，还是“对手恶意诽谤”，这尚需相关部门调查，给出最后的答案。
然而，不管是“举报门”还是“罗生门”，并不妨碍牛熊君好好扒一扒的兴致。
1
“举报门”始末
6月26日，昔日的合作伙伴南京昌健誉嘉健康管理有限公司（以下简称“南京昌健”）开撕华大基因，以一篇《举报华大基因伪高科技忽悠欺诈涉嫌贿赂官员，大规模套骗国有资产》轰得华大基因下不来台。
举报信例数了华大基因3大罪状：否认委托南京昌健运营的“国家基因库细胞中心江苏运营中心”的存在，同时迫害其他运营商；圈地开发房地产，骗取国家补助；伪高科技 。
南京昌健言辞激烈，直指华大基因董事长汪建为“公认的大忽悠、大骗子”，并指责华大基因“出手狠辣抓捕了”几个合作伙伴。
当然，华大基因也不是好惹的。
6月26日，华大基因CEO尹烨出面辟谣，称举报内容绝大多数是假的，“这个人有点偏执，要黑我们也要有点水平，那些内容大家不可能信的，比方说从政府那忽悠6000亩地，这种事谁能信”。
6月27日，华大基因曾发布澄清公告，否认在江苏参与任何房地产项目，也未曾获得土地资源。
举报事件发生后，华大基因迅速成为了媒体关注的焦点。在媒体的深挖下，事情一度出现了反转。
至少2名曾经因华大单方面解约而负债的当事者，接受媒体采访时，在言辞、口径上表现出和南京昌健不一致的态度。
其中的1名当事者——北京誉马生物科技有限公司总经理梁松（以下简称誉马），直接向媒体表示南京昌健发的举报信“无聊”、“非理性”，“华大基因在商业上的错误不可以去诋毁它在生命科学方面的一些成绩”，“希望尽快的把这个片翻过去”。
北京誉马的言辞在南京昌健看来，则属于接受了华大基因的“招安”，但这遭到了北京誉马的否认，并表示“可以公开个人以及公司的账户”。
举报事件发生后，华大基因迅速展开公关，除了邀约曾经的合作伙伴、事件的当事者赴深圳进行协商，还在7月10日特意举办了“媒体开放日”，再次对外作做澄清说明。
在这一次的澄清中，华大基因承认了南京昌健此前是华大研究院的合作伙伴，且曾与南京昌健讨论筹建“国家基因库细胞中心江苏运营中心”，但坚持“这个中心并没有存在，未曾真正建立”。
在华大基因看来，“是华大集团早期商业化运作经验不足导致了举报门”。
当然，这一切在南京昌健眼中，“还是在玩把戏”。
至此，关于华大基因的“举报门”，成为了一个公婆各有理的“罗生门”。
2
股价腰斩，但水分还没有挤干净
虽然事情过去了17天，华大基因股价涨跌，仍然难以摆脱“举报门”的影响。
7月12日，华大基因收报102.35元/股，虽和最低跌至91.06元/股相比已有所反弹，但鉴于“举报门”事件仍在发酵，消息尚未被证伪，华大基因的股价仍难言乐观。
从2017年11月15日至今，8个月的时间，华大基因的股价就从最高价的261.39跌破100元/股。华大基因股价高位腰斩，但就目前100倍的市盈率（TTM）来看，仍然有水分没挤干净。
2017年7月14日，华大基因以13.6元的发行价上市，短短4个月时间股价一路狂飙最高冲至261.39元，相较于发行价股价涨幅超19倍，市值突破千亿元，位居A股医药类上市公司市值前三。
此前，牛熊君曾撰文提到，上市时华大基因183倍的市盈率对标基因界老大Illumina 70倍的市盈率，已严重透支未来，既然市值被严重高估，必然要回到正常的价值范围内。
就算在A股市场，道理也是一样。
目前A股市场上做基因检测的有3家公司，其中华大基因是国内老大，贝瑞基因是老二，迪安诊断是老三，其中华大基因估值最高。
但对比2017年的营业收入：华大基因为20亿，贝瑞基因为11亿；归母净利润华大基因为3.98亿元，贝瑞基因为2.32亿元。营收和净利润差距均小于1倍，但是市值方面差了近2倍。
华大基因的龙头溢价显得有些虚高，而估值太高会让投资者恐慌的。
事实上，通过对比华大基因2017年报和2018年一季报的十大流通股东,可以看出外资机构正在加速撤离。摩根士丹利、摩根大通和高盛均退出了前十大流通股东，应该也是看到了华大基因大幅上涨后过高的估值。
从华大基因2017年的财报数据，我们也不难看出外资撤离背后的思量。
2015年和2016年公司实现归母净利润2.62亿元和3.33亿元，同比增速分别为832.05%和26.93%。2017年，归属于上市公司股东的净利润3.98亿元，同比增长19.66%。
显而易见，3年来净利增长明显放缓。
值得注意的是，作为华大基因营收中毛利率最高的部分，2017生育健康产品的毛利率达67.77%，与2016年相比下滑了8.64个百分点。
股价上市就暴涨19倍，但业绩增速却在下滑，那么赚够钱的外资投行，能不跑吗？
3
华大基因更大的隐患
当然，股价跌了只是一方面，我们看一家高科技公司未来的潜力如何，还要看公司的研发能力。
华大基因号称基因界的腾讯，那么它的创新研发能力如何呢？
据华大基因招股说明书数据，截至 2016 年 12 月 31 日，公司无形资产账面价值为 17,166.57 元，主要为 2013 年12月公司从华大研究院和华大控股处购买的 20 项专利权和专利申请权，账面原值为 20,735.00 万元。上述 20 项专利权和专利申请权应用于公司的生育健康类服务。
随着无创DNA检测服务越来越普及，该项技术的门槛将越来越低，面对市场竞争，华大能做的也只有降价。
更有意思的是，若是对比从2015年至今的无形资产数值，在计提摊销后，实际上华大基因的无形资产是逐渐减少的，这也就是说，实际上无形资产原值这么些年来几乎是没什么变化的（账目原值包括软件、专利权及非专利技术）。
在这基础之上，我们来看看华大基因的研发投入，2014-2017年，华大基因的研发支出为1.3亿、1.01亿、1.76亿、1.74亿元，分别占同期营收11.54%、7.72%、10.33%、8.32%。
那么，问题就来了，这每年平均10%的研发投入，竟然换不来研发专利或成果的产出？研发费用都去哪了呢？
在招股说明书的风险提示里，华大基因就很直白的说了，“如果公司在投入大量研发经费后，无法研发出具有商业价值、符合市场需求的产品，将给公司的盈利能力带来不利影响”。
你看，上市之初华大基因就坦诚相告了：万一研发失败了，你可不能人没我提前说。
这样的业务模式有很明显的弊端就是，收到上下游厂商的牵制，自己没有定价权。当然，华大基因很快就意识到这样的问题，想到的短平快的解决方案：买!
2013年通过收购纳斯达克上市公司CG，填补了核心技术上的一大空白。通过收购CG，华大基因成为基因测序领域的上游公司，但其科研实力依旧难以让人恭维。
在2017年基因测序行业进入第三代技术迭代的时候，由于核心技术和研发能力尚且薄弱，华大基因显得有些力不从心。去年10月上市的华大基因自主品牌BGISEQ-500测序仪，也没有真正打开市场，基本都被华大自己使用。
华大基因显然还不太够格自称自主创新的高科技企业，但这一切并不妨碍华大基因继续用此包装自己，毕竟无论是在资本市场上寻求股价上涨，还是在获取政府补助上，包装还是第一生产力。
之前暴涨的股价而今已被斩去60%，不知接下来政府补助是否也会被打折扣？如果走到这一步，对华大基因可不是什么好事，因为2014年-2017年政府的税收优惠和补助为华大基因贡献了20%多的利润！
数据显示，2014年-2017年，华大基因和下属公司所享受的所得税税收优惠金额分别为 534.45 万元、2,861.26 5元和 3,450.45 万元，3,368.84万元，税收优惠占公司各期利润总额的比例分别为 7.13%、8.83%、 8.42%，8.5%。
2014年-2017年，因为测序仪研发这块业务获得了政府大量补助，分别为 1759.27 万元、2098.16 万元和 3441.25 万元、6728.38万元占各期利润总额的比例为 23.49%、6.47% 、 8.40%、15.88%。
能赚钱是资本市场上最有力的通行证，华大基因当前面临着杀估值，如果业绩再无显著提升，加上政府补贴的可能减少，那么很可能面临一个戴维斯双杀的过程。
活到100岁还需要几十年时间去检验，股价能不能稳在100元以上，可是一个很现实的考验！
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