海普瑞(002399)：
業績超預期
高端製劑出口高增長
強烈推薦
長城證券 趙浩然
海普瑞半年度業績預告修正公告，預計上半年實現歸屬於上市公司股東的淨利潤為2.0-2.3億元，同比去年同期增2584.53%-2987.21%，較此前預告淨利潤變動區間1.1-1.4億，以中值計算大幅向上修正70%以上。
一、二季度業績超預期
扣除1 季度業績影響，海普瑞今年第二季度預計實現淨利潤1.58-1.98億同比增長幅度在 800%-1000%之間，肝素原料藥業務收入增長和CDMO業務發展好於預期，以及2季度人民幣匯率變動帶來匯兌收益等，是公司上半年業績上升幅度超出預期的主要原因。
公司2015年獲得RVX授予100份認股權證，2017年又以自有資金8700萬加元認購RVX新發60,416,667股普通股，並按照每一股普通股對應取得0.082759份認股權證(約為500萬份)，受其近期公告新藥研發進展的影響，6月份股價上漲約90%，會計處理造成RVX單季度虧損金額上升。
我們預計2季度海普瑞以權益法確認的RVX投資損失在0.5億以上，扣除此項因素的影響，海普瑞18年第二季的實際經營業績大概率在2.0億以上，單季度盈利情況基本上處於上市以來的歷史最好水平。
我們認為，伴隨肝素原料藥新訂單執行，核心業務的盈利能力有望逐步恢復，量價齊升增長可期，二季度的經營情況也驗證了我們此前的判斷，展望下半年，一方面從歷年的情況來看，公司肝素原料藥的銷售量各季度基本保持穩定，不存在較大季節性波動因素影響，另一方面人民幣貶值更利於出口型企業，預計下半年匯兌收益體現更為明顯，因此我們有理由對其業績保持更為樂觀態度。
二、高端製劑出口持續高增長
公司已向多普樂原股東累計支付交易對價122,400萬元，多普樂及其子公司將納入公司合併報表範圍。多普樂全資公司天道醫藥的主要產品為依諾肝素鈉原料藥和製劑，是國內少數同時通過歐盟cGMP認證和美國FDA現場檢查的依諾肝素鈉原料藥生產企業，依諾肝素鈉注射劑是歐盟首個一致性評價獲批的生物相似性藥。
並表後，公司補齊低分子業務板塊，在肝素領域的產業佈局將由原料藥業務向下遊高附加值的依諾肝素製劑業務延伸，進一步提升盈利能力，高端製劑出口有望維持持續高增長，將會是公司未來業績增長的核心驅動因素之一。
三、投資建議
綜合考慮天道醫藥並表因素、研發投入費用增加及RVX權益法確認的不確定性，我們暫不調整公司業績預測，維持2018-2020年業績分別為5.9億、7.72億、8.92億，EPS分別為0.47、0.62、0.72元，維持“強烈推薦”評級。
風險提示。RVX權益法並錶帶來投資損益、海外市場開拓低於預期、研發失敗風險。
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