【事件】湖北广电于6月26日发布可转债发行公告，将于2018年6月28日发行17.3359亿可转债，本次募集资金将用于下一代广电网双向宽带化改造项目和电视互联网云平台建设项目。以下是我们对湖广转债发行申购价值的分析，主要结论为：初始平价偏低，不适合参与抢权。
【关键发行申购日期一览】
6月26日（本周二）为T-2日，刊登《募集说明书》及其摘要、《发行公告》、《网上路演公告》；
6月27日（本周三）为T-1日，网上路演、原股东优先配售股权登记日；
6月28日（本周四）为T日，刊登《发行方案提示性公告》、原股东优先配售（缴付足额资金）、网上申购（无需缴付申购资金）、确定网上中签率；
6月29日（本周五）为T+1日，刊登《网上中签率及优先配售结果公告》、网上发行摇号抽签；
7月2日（下周一）为T+2日，刊登《网上中签结果公告》、网上申购中签缴款日；
7月3日（下周二）为T+3日，主承销商根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额；
7月4日（下周三）为T+4日，刊登《发行结果公告》，募集资金划至发行人账户。
【转债条款分析】
债底为83.89元，YTM为2.19%。湖广转债发行期限为6年，票面利率为第一年0.5%、第二年0.8%、第三年1%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2%，到期赎回价108元（含第六年的利息），则到期收益率YTM为2.19%。债券信用等级为AA+，按照2018年6月26日1至6年期AA+企业债到期收益率计算（分别是4.9474%、4.9900%、5.0000%、5.1175 %、5.1928%、5.3055%），债底价值为83.89元。
平价为85.04元，股本稀释率为26.82%。 湖北广电（000665.SZ）6月26日收盘价为8.64元，初始转股价为10.16元，初始转股价值85.04元。发行规模17.3359亿元，如果以初始转股价10.16元，对公司总股本的稀释率达到26.82%，流通股稀释率达26.82%。
【申购价值分析】
预计湖广转债的上市价格在95元附近。本次湖广转债属于小盘转债，发行额度为17.3359亿元，初始平价为85.04元，远低于面值。从规模和企业性质来考虑，二级市场中蓝标转债和利欧转债颇具参考价值，但二者均已破发，无法用他们的估值来进行类比定价。考虑到初始平价低于90元，处于存续转债转股平价的低位区间，即使给予小盘转债平均转股溢价率12%的估值，上市价格亦在95元附近。
预计原股东配售意愿一般。在原股东优先配售方面，最新情况显示，湖北广电的股权较为集中，公司为省属国有控股公司，前十大股东合计持股为65.79%，前三大股东持股为36.74%，第一大股东为湖北广播电视台，持股比例13.16%，因此预计原股东配售意愿较为一般。
预期配售收益率为负，不适合参与抢权配售。如果通过抢权配售的方式，根据湖广转债预计的上市价格在95元附近测算，则其预期配售收益率在-1.58%附近，预期配售收益率为负，不适合参与配售。
欢迎扫描下方二维码，关注招商固收研究报告平台。最走心的报告，就在这里！
閱讀更多 搖滾分析師 的文章
