2018互聯網公司上市潮，來得格外迅猛，一大批萬眾期待的獨角獸們，以迅雷不及掩耳之速，在近期提交了上市申請書。
港股市場正在迎來前所未有的資本盛宴，小米、美團、映客、同程藝龍、華興、鬥魚、騰訊音樂、獵聘、創夢天地等明星公司，即將IPO。
值得玩味的是，2016年3月，雷軍在接受媒體採訪，曾經非常肯定的表示：小米5年之內不會上市，同年，雷軍又在另一次活動上將這個時間延長至2025年。無獨有偶，2017年10月美團完成40億美元融資時，王興也對外表示“如果我們想上市立刻就可以上市，但這不是最好的選擇”。
時過境遷，僅僅不到一年之後，這兩家獨角獸都分別正式向港交所遞交了上市申請。而且，目前來看，從估值角度，現在確實並不是上市的最好時機，獨角獸們幾乎都是流血上市，均沒有實現預期中的估值。
曾經把上市看得雲淡風輕的獨角獸 如今流血也要上市
近期，安永公佈的一項新股調查報告也顯示，今年上半年香港證券交易所新股上市數量居全球首位。但引人反思的是，今年上半年有98只新股，比去年增加44%，IPO宗數創同期新高，集資額則為502億港幣，比去年跌了8%。
可以說，從市場行情來看，現在並不是上市最有利的時間，小米和美團的切實遭遇，也說明了這一點。
當面對公司估值的各種質疑時，雷軍是這樣表態的：“這次550億美元的定價，就是我也不想開價了，你們隨便開吧。總不至於連550億美元都不值吧？”
2014年，小米宣佈F輪融資11億美元的時候，公司估值就達到了450億美元。4年時間過去，小米從450億美元到如今的市值範圍，年化收益增長幅度實在不大。
港媒《香港信報》報道，小米首日只錄得45.52億元認購，以在港公開發售集資額23.98億元計，相當於超購僅約0.9倍，為自去年9月新經濟新股熱潮開展以來，首日招股反應最冷淡的一隻。
路透社援引知情人消息稱，美團港股上市目標籌集40億美元，由於港股至少出售10%的股份，這意味其估值最多為400億美元，比早前傳聞的600億美元縮水了三分之一。
畢竟，之前小米和美團的目標，是要打造和阿里、騰訊一個量級的公司，現在的估值還遠未達到目標。
於6月27日上市的優信二手車，實際發行價格最終定為9美元/ADS，低於之前的詢價區間10.5~12.5美元，比原定最高價縮水28%。發行規模從原定最高4370萬ADS縮至2500萬ADS，減少43%；募資總額約2.25億美元，與原定最高募資5.46億多美元相比，腰斬一半以上。
明知流血還要上市 獨角獸們到底在急什麼？
從這些流露出來的數據看，很顯然，市場並不樂觀。從小米到美團，他們都曾是一級市場的天之驕子，根本不缺融資渠道。那麼，是什麼因素讓他們集體加快了上市腳步，哪怕估值離預期還這麼遠？
>>可能現在就是“最好的時機”，趁新一輪經濟“凜冬將至”
獨角獸公司紛紛加入IPO之列，更像是“凜冬將至”的忠告。至少，這些爭搶上市的互聯網公司們判斷，如果說現在時機不好，那未來兩年可能會更糟。
易凱資本CEO王冉指出：“與去年同期相比，我們判斷今年下半年流入一級市場的資金將會出現斷崖式下跌，至少減少50-60%，甚至可能減少70%-80%。受其影響，我們預計中國一級市場的估值水平半年內會普降30%，個別之前泡沫比較嚴重的領域甚至可能會下降50%以上。”
>>市場容量有限，獨角獸扎堆上市，早上總比晚上強
小米、美團們的IPO，是在與時間賽跑，同時也是在與同量級的競爭對手賽跑。
一方面，未來兩年資本市場並不樂觀，新一輪寒冬或許即將開始；另一方面，今年或明年螞蟻金服在港股市場上市，是大概率事件，二級市場總歸容量有限，趕在螞蟻金服前上市，肯定比螞蟻之後要好。
>>互聯網公司發展速度迎來拐點，指數級增速難再現
過去，新經濟公司引以為傲的是，指數級的市場增速。漂亮的增長數據，可以完全掩蓋盈利上的虧損數據。
然而，這種增速將很難再維繫。全球的智能手機出貨量去年達到頂峰後開始下滑，全球的互聯網普及率也即將突破50%，天花板抬頭就能看見。
618和雙11，已經從單日的狂歡變成長時間的拉鋸戰，這其實也指向，電商們流量已經遭遇瓶頸。
>>未盈利的問題，一直懸而未解，而且短期內依然看不到盈利跡象
如果市場整體樂觀向上，投資人們也不會管盈利不盈利，先把獨角獸養大再說。但是，在資本寒冬之際，不盈利將會成為獨角獸在估值上的“致命一擊”。畢竟，投資人們最終要賺的是“真金白銀”，而非一堆流水數據和概念模式。
雷軍在6月25日的招股記者會上指出：小米的盈利模式就是依靠高性價比的硬件，聚集大量的用戶，並以互聯網服務的模式實現變現。然而，根據公司提交的招股書顯示，智能手機銷售仍是小米收入的主要來源，過去三年，智能手機貢獻的總收入佔比分別達到80.4%、71.3%、70.3%。
從財報上看，美團2017年總營收339億，經營虧損38.2億，除了到店業務佔據超過70%份額的市場主導地位，其還在打車對標滴滴、酒旅對標、外賣對標餓了麼，甚至還有新零售的，漫長的戰線與形形色色的“敵人”。
市場人士指出，這些新經濟股票，由於缺乏實質的盈利支撐虛高的估值，“破發”在所難免。
>>港股的改革，同股不同權，直接觸發了這次IPO大潮
香港上市規則改革的落實，直接觸發了一大批新型公司紛紛奔赴香港資本市場。小米將成為港交所“同股不同權第一股”。小米後，美團有望成為繼小米後的同股不同權的又一隻新股。
“同股不同權”的股權架構，常見於互聯網科技企業、初創公司。原因是創辦人往往財力有限，要透過多輪融資引入財務投資者，才能令公司壯大，所以創辦人攤佔的財務股權往往會大幅攤薄。“同股不同權”的股權架構正好可以讓創辦人在持股較少情況下，繼續控制公司。
寫在最後：市場走向價值迴歸
在新的一輪經濟週期中，市場一定會走向價值迴歸階段。正如峰瑞資本的李豐指出，錢會慢慢地流向那些看起來估值合理，有確定的盈利預期，並且具有合理或較好增長性的公司。互聯網公司們，需要找到更加符合經濟結構的價值增長，關注企業內生的價值。
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