歷時5個月的併購重組一波三折，最終以失敗告終。地產老兵楊樹坪掌控的粵泰股份（600393.SH）被貼上了草率重組標籤。
傳導至二級市場上的是股價暴跌。從停牌重組前的6.13元跌至昨日的3.46元，期間還遭遇五跌停，市值蒸發67.71億元。
備受質疑的是，在這場重組過程中，粵泰股份對“可能存在取消的風險”一項的提示缺失。
草率重組或與公司高比例質押有關。公開資料顯示，公司大股東及關聯方合計持有64.16%股權，截至目前，所持股權98.9%被質押，佔公司總股本的63.45%。
粵泰股份原本是一家小型地產公司，2016年，大股東注入43億元資產後，資產規模才達百億，且盈利能力得到提升。但在今年一季度，公司的營業收入同比降六成、淨利潤同比降七成。
財務數據表示，公司的現金流並不充足。截至一季度末，貨幣資金3.49億元，應收賬款8.89億元，存貨129.93億元。
重組一波三折，風險提示存誤導
反覆、多變，粵泰股份此次重組讓人眼花繚亂。
今年27日，粵泰股份發佈停牌重組公告，擬向關聯方及第三方發行股份收購江門碧海銀湖房地產有限公司（簡稱碧海銀湖）100%股權。
碧海銀湖曾是和記黃埔旗下資產，去年6月，楊樹坪耗資18.28億元接手，並引進三位投資者增資15億元。楊樹坪正是粵泰股份的實控人。
按說，同一實控人旗下資產收購較為順利，誰料實施起來頻生波折。
今年4月，雙方簽署框架協議，粵泰股份擬向4位交易對手方發行股份收購碧海銀湖全部股權。但到了5月份，收購方案調整為現金收購，且收購範圍由全部股權變更為收購60%股權。其原因是交易雙方存在估值分歧。
粵泰股份在回覆交易所問詢中解釋，對方預計大灣區發展規劃契機下，標的項目有望取得相關規劃批覆變更，建築面積將從目前的70萬平方米上調至133.33萬平方米，與評估機構38億元估值存在差異。但截至5月22日，標的項目並未取得調整批覆。
6月5日，公司披露了現金收購方案，標的估值38億元，60%股權交易作價22.92億元。
在投資者說明會上，公司還表示看好標的，給出一個“粵港澳大灣區”概念。
6月22日，公司發佈公告表示，目前鑑於公司尚需對上述交易方案進行完善，待完善相關收購方案後，再召開股東大會進行審議。
然而，僅過10天的7月3日，這一收購方案突然取消。公司稱，鑑於目前市場環境，同時綜合考慮公司未來業務發展規劃後，公司需要重新調整安排未來資金使用計劃。
歷時5個月的停牌重組，最終以公司未來業務規劃調整、重新安排資金使用計劃而取消。
此外，在今年6月5日披露重組預案後，粵泰股份的股票已經復牌。對此，有投資者認為，公司重組變臉太快，公告信息存在誤導。
超六成股權處於質押狀態
粵泰股份倉促重組或與公司高比例股權質押存在平倉風險有關聯。
粵泰股份是一家區域性小型房地產企業，2016年迎來了一次資本擴容。歷經3年籌劃，在2016年一季度，公司通過發行股份購買控股股東粵泰集團及其關聯方旗下的地產資產，包括淮南天鵝灣項目、海南白馬天鵝灣項目、廣州天鵝灣項目二期、廣州雅鳴軒項目、廣州城啟大廈項目等。
這些資產在2014年2月28日的賬面價值為9.43億元，評估值達到43.32億元，增值高達3.6倍。
在收購資產之時，公司還通過定增募資配套資金14.44億元，兩項合計，交易金額高達57.76億元。
交易完成當年，公司總資產達到124.93億元，較年初增加了47.67億元，成功突破百億。營業收入也在2017年達到56億元，增長了接近5倍。公司的資產負債率由2015年的85.69%下降至2016年的57.74%。
不過，粵泰股份的資金需求較為旺盛。至今年一季度末，公司資產負債率上升至65.43%。
不僅公司資金不足，公司控股股東的資金也不充裕，這從其高比例股權質押上可見一斑。
公開資料顯示，粵泰股份的控股股東為粵泰控股集團，目前其直接持有公司20.05%股權。同時，粵泰控股還通過廣州城啟集團等6家一致行動人合計持有44.11%股權。
截至7月3日，粵泰控股及其一致行動人合計質押股份總數佔公司總股本的63.45%，股權質押比為98.90%。
二級市場上，公司股價走勢不太好看。至此次重組停牌前的7個月時間，公司股價跌幅接近四成。重組復牌後，股價遭遇五連跌。截至昨日，股價收報3.46元，此輪重組復牌以來，市值已蒸發67.71億元。
短期面臨償債風險
粵泰股份面臨著較大的短期償債風險。
今年一季度，粵泰股份實現的營業收入和淨利潤分別為9.02億元、1.61億元，同比分別下降64.77%、77.83%。
經營業績大跳水的同時，公司財務狀況開始惡化。
財務數據顯示，截至今年3月底，貨幣資金僅有3.49億元，而短期借款39.49億元、一年內到期的非流動負債為21.31億元，年內需償還的銀行借款合計達到60.8億元。毫無疑問，數億元貨幣資金無法填補今年需償還的高達60億元銀行借款窟窿。
此外，公司應收賬款較年初增加了2.49億元，存貨高達129.93億元，且二者的週轉率並未明顯提速。
讓人不解的是，在商品房銷售十分火爆之際，公司的預收賬款僅有3.14億元，僅為預付賬款9.44億元的三分之一。反觀其他上市房企，如同期保利地產的預收賬款高達2562.81億元，是預付賬款535.86億元的4.78倍。
粵泰股份也充分意識到自身的財務風險。去年，公司曾籌劃定增募資68.06億元補血，最終在去年底宣佈終止，理由是資本市場、行業環境及相關政策等方面發生了諸多變化。
為了應對風險，公司還出售部分資產收回資金，如去年底出售廣州天鵝灣二期中住宅項目收回資金8000萬元，此前曾轉讓子公司淮南仁愛天鵝灣置業。不過，出售這家子公司已經多日，至去年底，尚有11.14億元未收回。
閱讀更多 長江商報 的文章
