【今日財豹】2018年一季度，全國全社會用電量1．59萬億千瓦時、同比增長9．8％，為2013年三季度以來季度用電量最高增長水平。受益於實體經濟逐步回暖，電力供需格局好轉趨勢延續，防風險、降槓桿成為經濟活動主旋律，資管業務監管趨嚴，信用風險上行，電力優質資產價值有望重估。
用電需求持續改善 全國裝機增速放緩
受益於宏觀經濟形勢向好，全國用電需求持續改善，2016、2017年全社會用電量增速分別為5%、6.6%。2018年1-4月，全球用電量同比增長9.8%，較去年同期增長2.6個百分點，持續維持高增長態勢。2018年1-4月，第二產業、第三產業、城鄉居民生活用電量分別同比增長6.9%、14.6%、15%，對全社會用電量增長的貢獻率分別為51.2%、24%、23.7%。
煤電供給側改革持續推進，嚴控新增從嚴淘汰，2017年全國已淘汰、停建、緩建煤電裝機合計6500萬KW，受此影響，2017年全國裝機增速僅為8%，較上年減少1.2個百分點。新能源裝機佔比不斷提升，等效火電裝機增速低於實際裝機增速，申萬宏源預測，2017年全國等效火電裝機增速僅為5.8%，較去年減少1.9個百分點，實際裝機增速低2.2個百分點。煤電受供給側改革推進，全國裝機增速有望進一步放緩，申萬宏源預計，後續電力供需格局將會持續改善，優質存量電力資產利用小時有望穩步回升。
水電發電量同比提升 業績穩定有保證
受益於來水持續向好，2018年1-4月全國水電發電量大增，同比增長1.3%，較去年同期提升5.8個百分點。2018年5月來水持續保持向好態勢，以三峽電站和龍潭電站入庫流量為例，5月入庫流量均達到近5年新高，為今年水電發電量保持較好水平打下基礎，全年有望延續保持高增長。
隨著水電上市公司大型水利工程相繼竣工以及所在流域水利工程的併購整合，基本完成所在流域水能梯級利用佈局，信息系統的進步，進一步開展梯級樞紐電站聯合優化調度，流域梯級電站群2017年發電量均創歷史新高，發電量穩步提升，業績穩定有保證。
我國上市水電公司基本完成所在流域的主要大型水利工程建設，近年來水電上市公司持續高分紅，2012-2017年，長江電力、桂冠電力、韶能股份平均分紅率分別達61%、52%、44%。七家典型水電公司分紅比例呈現穩步上升趨勢，2017年平均分紅率59.29%，較2012年增長約12.07個百分點。水電公司現金流穩定，經營活動回款狀況良好，為持續高分紅提供保障，2015年以來，長江電力、國投電力、桂冠電力、黔源電力和川投能源主營業務回款佔比率分別在73%、57%、66%、65%、54%以上，水電板塊股息率也長期保持高位，以2018年5月25日收盤價計算，桂冠電力、長江電力股息率分別達5.6%、4%，其他公司均超2%。
棄風限電改善 東中部風電市場廣闊
截至2017年底，全國風電裝機達1.64億千瓦，是我國繼煤電、水電之後的第三大電源，但全國棄風率嚴重，2016年全國棄風率達17%，創歷史高位，西北五省（除西藏外）合計棄風率達33.34%。風電投資預警接連出臺，將內蒙古、黑龍江、吉林、寧夏、甘肅、新疆、山西、山西、河北等省份或部分地區省限制新增項目核准，未限制的省份或地區可自行組織風電項目建設，在多管齊下，棄風限電顯著改善。
根據《風電發展“十三五”規劃》，到2020年底，風電累計併網裝機容量要達2.1億千瓦以上，要求中東部和南方地區要求4200萬千瓦以上。中東部及南部地區是我國用電負荷集中地，不僅棄風限電情況較少，而且風電裝機規模較小，申萬宏源認為，中東部及南方地區將是我國風電市場的消費主力。
2018年3月國家能源局制定2018、2020年全社會用電量中可再生能源電力消費佔比，估算2018、2020年全國非水電可再生能源消納在全社會用電量比重分別為8.11、10.15%。而2017年全國非水電可再生能源發電佔比僅6.72%。預計未來三年我國風電開發市場前景廣闊。
5月18日能源局提出風電競價上網的全新規定，預計2020年前後風電全面迎來平價上網&競價上網新時期，競價上網消納和成本控制將成為風電開發運營的關鍵，回報率有望上升。
電力供需改善利好核電 核准重啟在即
2016年以來下游用電持續回暖，疊加煤電供給側改革，利好核電發電，2017年全國核電利用小時同比增加48小時，扭轉近年持續下跌趨勢，2018年1-4同比增加62H，佔總發電量佔比4%，較2013年提升1.99PPT。
當前經濟回暖，下游用電持續回升，政策加強核電消納，力促核電多發滿發，加上近年多省開始上調煤電價格，且當前煤價仍處高位，煤電上網價格有望進一步上調，將有力核電消納。中國核能行業協會專家委員會政策研究組組長認為中國三代核電已具備批量建設條件，據電力發展十三五規劃，2020年我國核電在運裝機將達5800萬千瓦，考慮核電建設週期一般為五年左右，未來三年有望開工6-8臺，啟動核電建設公司新一輪成長。
防風險、降槓桿大背景下，全社會流動性持續收縮，信用風險持續上行，但優質電力資產現金充沛、融資渠道通暢，具備較高的安全邊際，且在供需格局改善提升資產ROE水平，優質電力資產盈利價值有望重估。
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