半導體設備行業點評:半導體下游維持高景氣度，硅片漲價趨勢延續至2021年
IC設計廠商前十大公司營收增速提升，增速源自下游需求爆發式增長
下游真實需求反映景氣度高確定性，硅片漲價趨勢延續到2021年
硅片是IC設計後製造半導體芯片最重要的基礎原材料，目前90%以上的芯片和傳感器是基於半導體單晶硅片製造而成。且硅片在晶圓製造材料中的需求佔比近30%，是份額最大的材料。下游需求的火熱傳導到生產端需要一定的時滯，目前全球前五大硅片廠商產能全開仍無法滿足訂單需求，供需呈現大供需缺口。唯一已明確宣佈擴產的硅片大廠僅有日本SUMCO，預計2019年實現12英寸硅片月產能提高11萬片的目標。由於供應有限，需求大增，硅片價格自2017Q1起連續上漲，累計漲幅超20%。目前300mm硅片價格在120美元左右，根據SUMCO預測，目前市場20%的年均漲幅將維持到2021年。
首批中國製造12寸硅片實現銷售，未來有望減緩產能瓶頸
根據CEMIA預測，中國2020年8英寸硅片月需求將達750-800萬片，然而目前產能僅有每月23.3萬片，供需嚴重不匹配，嚴重依賴進口。12英寸看，國內首批12英寸硅片近期剛剛實現正片銷售(上海新昇大硅片項目)，目前月產能4-5萬片，和原計劃2017年底達到15萬片/月的產能還有距離。目前國內至少有9個硅片項目在建，2018-2020年合計投資超520億元，我們預計到2018年後總需求為110萬-130萬片/月。目前我國正在規劃中的12寸硅片月產能已經達到120萬片，進展順利的情況下能夠一定程度上緩解硅片缺貨的問題，推動我國半導體產業進一步發展。
硅片設備需求空間大，核心環節已實現國產化突破
拉晶、研磨、拋光工藝和質量控制是大硅片產品質量是否合格的關鍵。其中晶體生長設備直接決定了後續硅片的生產效率和質量，是硅片生產過程中的重中之重(佔比25%)。目前國內絕大部分工藝設備以日韓為主，僅在硅片生產的核心環節--單晶爐已經有較大國產化突破，晶盛機電已經在8英寸單晶爐領域實現進口替代，12英寸單晶爐進入小批量產階段。除此之外，後段切磨拋的國產化進程不斷加快，已經具備80%整線製造能力。我們預計，從硅片需求供給缺口的角度測算，2018到2020年國內硅片設備的累計新增需求將達到381億元，CAGR為57%。目前多臺國產設備正在進入驗證週期，未來隨著驗證週期結束，設備國產化將提速。
投資建議:【晶盛機電】硅片環節切磨拋整線能力具備，硅片拋光機技術有望延伸至晶圓製造環節；【北方華創】產品線最全(刻蝕機，薄膜沉積設備等)的半導體設備公司；【長川科技】檢測設備從封測環節切入到晶圓製造環節；【精測電子】擬與韓國IT&T合作，從面板檢測進軍半導體檢測領域；其餘關注【中微半導體】(擬上市，國產刻蝕機龍頭)。
風險提示:大硅片和相應設備的國產化進程不及預期；下游半導體芯片片需求增長不及預期。
環保工程及服務行業:環衛服務勢頭強勁，乘風駛入千億藍海
環衛服務市場資產週轉率高，輕資產運營，現金流穩定。在環保涉及PPP的領域中，前期投資相對較低，建設期僅3個月左右，回款最有保障，規避風險能力強。另外，環衛服務由政府採購，具有公共事業性質，受上下游影響小。
三大方面因素催化環衛市場。社會發展的角度，我國城鎮化進程加速，城鎮生活垃圾產生量急速增加，與此同時，人民生活水平日益提高，美好生活的願望愈加強烈，對環衛服務要求更高；政府的角度，政府迫切需要專業環衛服務機構提升工作效率，環衛市場化進程加速；企業的角度，環衛服務現金流穩定，回報率高，企業入場意願強烈，環衛服務競爭日益激烈。
環衛服務市場空間巨大，近3000億元/年蛋糕誘人。①城鎮環衛市場主要受城鎮化率、城鎮人口、城鎮擴張進程等因素影響，2018-2020年我們測算年均市場空間將近2000億元；②農村環衛市場目前仍是藍海，不同地區發展情況受經濟發展水平、居住區分佈、基礎設施等因素影響較大，粗略測算2018-2020年年均運營市場空間近300億元；③非行政區劃開發區總市場空間約700億元/年。我國環衛服務市場空間總計近3000億元/年，空間巨大。
環衛服務市場爆發式擴張。2018年1~4月，環衛服務新籤合同總金額703.45億元，同比增長125.40%，延續了2016-2017年高速增長的態勢，市場呈現爆發式增長。
一體化大額訂單考驗公司綜合能力。環衛服務行業目前尚處於發展初期，競爭激烈，市場集中度低。在環衛市場發展過程中，環衛服務項目一體化趨勢明顯，訂單內容綜合性更強，同時單個訂單體量增大，對公司綜合管理能力、資金能力都提出了更高的要求，預計融資能力強、產業鏈協同效應強、管理經驗豐富、政府資源良好的企業有望成為龍頭，行業資源有望向龍頭進一步集中。
投資建議:建議關注與下游垃圾最終處置形成產業鏈協同的啟迪桑德，以及與上游環衛裝備形成產業鏈協同的龍馬環衛。
風險提示:市場化推進不達預期。
輕工造紙行業:定製傢俱悲觀預期將逐步修復，繼續關注細分龍頭
定製傢俱板塊短期表觀增速的壓力將逐步化解，重點推薦志邦股份以及定製龍頭，成品傢俱板塊靜待利潤彈性釋放。從草根調研的情況看二季度定製傢俱企業的增長相對平淡，其中有精裝房以及競爭加劇的影響，也有去年二季度高基數的因素。定製傢俱企業針對市場情況也加大了營銷和渠道的改進，這些將在三季度逐步體現，同時去年三季度也是定製企業增長的相對低點，預計今年三季度的表觀增速將逐步改善。對於成品傢俱領域，收入提速預期已經得到較好反應，下半年的看點在原材料降價帶來的利潤彈性的釋放。
細分領域龍頭競爭優勢的逐步凸顯，市場份額不斷向龍頭靠攏，建議繼續關注行業地位明顯優於競爭對手的細分領域龍頭。輕工整個行業的眾多子行業存在“大行業小公司”的現象，隨著行業增速的逐步放緩，行業向龍頭企業集中的趨勢日益凸顯，對於品牌知名度較高、行業地位明顯優於後續二、三名的細分領域的龍頭，其未來有望藉助競爭優勢來獲取明顯高於行業的增速，建議重點關注家居、文具、晾衣架、人體工學產品等領域的龍頭企業。
原材料+需求驅動，包裝紙有望迎來新一輪提價潮，龍頭企業的盈利改善程度取決於廢紙進口配額的發放量和分配比例。在國廢佔主導的成本結構中，國廢價格的上漲將在一定程度上推動包裝紙價格上漲，同時下游行業逐步進入旺季，需求端的改善疊加原材料價格上漲，包裝紙有望迎來新一輪的提價潮。而在提價過程中，龍頭企業的盈利改善程度取決於其在生產中所能使用的外廢的比例。從2018年前14批的美廢配額髮放情況看，龍頭企業的優勢十分明顯。
推薦組合:競爭優勢組合，消費輕工尚品宅配、好太太、顧家家居、晨光文具，製造輕工太陽紙業、裕同科技；業績驅動組合，消費輕工志邦股份、美克家居、帝歐家居、喜臨門、曲美家居，製造輕工山鷹紙業；受益標的:樂歌股份、東港股份、合興包裝。
2018年5月挖掘機銷量點評:2018年5月份挖掘機銷量超預期，國產企業市場佔有率持續提升
2018年5月份挖掘機銷量超預期。2018年5月份挖掘機銷售19313臺，yoy+71.3%，超市場預期，當月銷量已創歷史新高。5月份銷量環比下降27%(2011年環比下滑47%)，整體銷量更加平穩。按照1-5月份銷量佔全年比的歷史規律，我們維持2018年挖掘機全年銷量18萬臺左右的預測，同比增長30%，有望創歷史新高。
出口數據繼續靚麗，中挖銷量後來繼上。5月份出口1523臺，同比增長95.3%，累計銷售7172臺，同比增長103.9%。今年以來出口持續保持高歌猛進的狀態，表明了全球對於經濟的預期偏樂觀，以及中國工程機械企業海外競爭力不斷提升。國內挖掘機市場2018年5月份大挖銷售2435臺，同比增長59.7%，累計銷售14242臺，同比增長78.9%；中挖5月份銷售5012臺，同比增長90.3%，累計銷售25857臺，同比增長81.1%；小挖5月份銷售10333臺，同比增長63.3%，累計銷售58628臺，同比增長45.3%。大挖銷售增速有所下滑，在下游需求旺盛的背景下，核心零部件依然缺貨。
國產優勢龍頭企業市佔率持續提高。國產挖掘機企業銷量繼續保持高增長，以三家龍頭為例，三一/徐工/柳工其5月份銷量分別為4331/2501/1281臺，同比增長91.6%/105.0%/72.9%，三家增速均高於行業增速，特別是三一和徐工增速較快。以市場佔有率來看，三一5月份22.4%，1-5月份累計22.0%，相比2017年提升0.5pct；徐工5月份12.9%，1-5月份累計11.7%，相比2017年提升2.2pct；柳工5月份6.6%1-5月份累計6.6%，相比2017年提升1pct。國產龍頭企業市場佔有率持續提升。卡特彼勒5月份增速為71.6%，與行業增速接近。日系小松增速27.7%，韓系品牌斗山增速74.5%，現代江蘇增速為174.2%。韓系品牌受益於渠道能力的恢復，市場佔有率提升，而日系品牌市場佔有率持續下滑。
經濟韌性持續，終端需求預期轉向有望帶來估值提升。2018年1-4月份房屋新開工面積同比增速7.3%，但是在房地產嚴密宏觀調控下，預計增速也將邊際下滑。基建投資同比增速12.4%，持續下滑中。目前對於整體下半年的悲觀預期已經反映，未來宏觀經濟終端需求的預期轉向，特別是基建投資的邊際改善，有望帶來工程機械板塊估值的提升。
投資建議。在工程機械行業公司利潤高增長+挖掘機銷量保持高增長+終端需求預期轉向帶來估值提升三重推動力下，我們認為2018Q2依然是配置工程機械的較好階段，建議重點關注工程機械主機龍頭企業和液壓件企業。
風險提示:挖掘機行業銷量增速放緩，宏觀經濟下行。
家用電器行業產業研究部週報:線下廚電增長承壓
專家觀點
線下廚電增長承壓。近期廚電行業增速放緩，線下市場表現尤為明顯。受房地產調控政策相繼出臺以及裝修淡季影響，2018年一季度油煙機、燃氣灶以及消毒櫃零售額分別為74.8億、43.3億、10.0億，同比下滑7.5%、3.8%、5.8%。由於2018年一季度廚電線下市場表現欠佳，部分廚電品牌已開始縮減投於KA商場的場地及促銷費用。專家表示，由於毛坯房市場份額在政策引導下逐步降低，取而代之的全裝修模式利好廚電產品的工程渠道銷量，線下廚電產品零售額增長承壓。同時，受限於限購政策，京津冀、長三角、珠三角地區整體銷量亦呈下降態勢，而三四線城市表現優於一線城市，專家預計隨著廚電品牌渠道逐漸下沉，負增長將縮窄。
中低端產品分化加劇。在消費升級背景下，低價已不再是消費者考量產品的首要因素，部分低端品牌面臨淘汰風險，中低端產品分化加劇。據專家介紹，近期線下商場廚電產品客單價呈上升趨勢，而銷售量正逐步下降，中高端產品線下表現較好。在此背景下，華帝等品牌紛紛採取推出新品及提價策略應對消費升級，提高整體銷售額。而部分低端品牌受限於品牌認可度較低，恐將在線下市場難以為繼，線上市場將成為其主要陣地。
集成灶售價有望降低。區別於傳統煙灶產品，目前集成灶線下市場較小。集成灶雖節省空間，但危險度較高、難清洗等缺點使得其推廣難度較大。據專家介紹，由於市場大部分廚房房型均針對傳統煙灶產品而設計，集成灶適用度較低使得其銷量受限。其次，考慮到銷售額，線下KA商場更傾向選擇進駐傳統煙灶產品品牌，而非消費者認可度較低的集成灶品牌。目前，集成灶市場單價較高，高端產品均價為11000~12000元/套，低端產品為4000~5000元/套。隨著海爾和美的等品牌的加入，生產技術有望更新升級，集成灶單價有望降低。
相關標的:老闆電器[002508.SZ]、華帝股份[002035.SZ]。
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