供需格局：長期供給過剩幾成定局，短期維持緊平衡
2018-2020 年間全球鈷礦主要的產出增量來自兩個方面，一方面是幾大 礦業公司旗下大型礦山增產或新建產能釋放，其中包括嘉能可、RTR 以及華友鈷業的旗下 礦山；另外一方面則來自於非洲地區小礦山開採力度的增加。據安泰科資料，經過 2-3 年 的價格上漲，大量的資本向非洲鈷產地流入，較為零散和無序的採礦模式已經逐漸向規模 化生產轉變。
根據各個礦的建設進度，以及在非洲地區的企業產出規劃，我們預計到 18 年全球鈷礦的 供應增量為 1.2 萬噸左右。
鈷金屬作為新能源動力電池的核心原料，向下延伸進入鋰電池終端消費，電池材料包括 3C 和動力電池正極材料已經成為當前鈷的主要應用領域。2017 年全 球鈷消費結構中，電池行業佔比達到 59%，較 2012 年的 39%有較大的提升；在國內的電 池消費中，三元材料佔比至 2017 年提升至 30%。
至 2018.5 國內的部分大型貿易商、正極材料及電池生產企業表示， 2018Q2 以來企業的鈷原料庫存已降至較低水平，少部分企業甚至已經出現即採即用的現 象；當前僅部分前驅體企業尚有在手庫存。
2018.6 下游訂單排產相對飽滿，需求較為穩定 我們預計電池行業整體排產 6 月環比 5 月略有提升，根據中國電源協會的口徑，CATL 開 工率預計由 5 月 5-6 成上升到 6 月的 8 成左右；比亞迪等企業的開工率也處於較高水平， 更小的電池企業開工率預計保持穩定。
華友鈷業：剛果金原料渠道，龍頭地位持續鞏固
華友鈷業是國內鈷冶煉加工的龍頭，主營四氧化三鈷等鈷化學品以及銅鎳等金屬生產。公 司依託剛果金地區多年的資源和物流渠道佈局，對上游原料擁有較強的掌控力度，
2017 年度，公司營業收入約為 96.53 億元，同比增長 97.43%，歸母淨利潤約為 18.96 億 元，同比增長 2637.7%。
盛屯礦業：鈷業項目，冶煉項目投產在即
5月11日，公司通過議案，擬投資3000萬美元獲英國聯合鎳業有限公司（CNM）增發後32.01%股權，擬對穆納裡鎳礦資源進行參股，並計劃獲取礦產包銷權。鎳鈷是新能源汽車電池材料的重要上游品種，該次投資符合公司加強鎳鈷資源儲備戰略，對公司鎳鈷礦資源儲備存在積極影響。
2017年，公司展開鈷材料原礦採購、產品貿易、委託加工等方面業務。實現營業收入23.46億元，實現毛利7.23億元；同時據年報披露，公司鈷材料庫存持續增加，上下游產業鏈業務的佈局繼續完善。據年報顯示，非洲剛果（金）年產3500噸鈷、10000噸銅綜合利用項目進入了實施階段，18年中有望實現投產。
由於18-20年鈷價假設上調，對應適當上調公司盈利預測。預計18-20年公司營收分別為256.23、299.36、346.54億元，預計對應價格為13.5元。
格林美： 廢舊電池回收與電池材料再造龍頭企業
格林美是中國規模最大的採用廢棄資源循環再造超細鈷鎳粉體的企業。同時也是國內產能最大的三元電池正極材料及前驅體企業。公司擁有中國最大的廢舊電池循環利用基地，每年回收處理廢舊電池佔中國總量的10%以上。生產的鋰離子電池原料與材料佔中國市場的20%以上。公司三元前驅體、電池級氧化鈷等出貨量居行業前茅。一般動力電池的使用壽命在3-6年左右，2014年開始我國新能驗車呈現爆發式增長。隨著新能源車補貼政策向高能量密度傾斜，三元鋰電池將受到市場青睞
公司通過回收、簽約嘉能可等礦企保障鎳、鈷資源無憂；產能方面：公司通過收購凱力克進軍三元電池材料產業。目前擁有NCM產能25000噸，NCA產能5000噸，硫酸鎳產能30000噸；規劃NCM產能95000噸，NCA產能15000噸，硫酸鎳產能70000噸，擴產預期強；
預計2018年、2019年和2020年公司歸母淨利潤為9.41億元、13.73億元和17.28億元，對應價格為10元左右。
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