一、行情回顧
近期期棉價格走強，國儲棉成交率顯著提升2018年以來鄭棉期貨價格持續上漲，5月鄭棉價格進一步走強，5 月16日鄭棉1901品種收盤價17050元，當日上漲4.03%、較年初低點（14445 元） 上漲 13.57%，且持倉和成交量顯著放大，期貨市場對棉花漲價預期逐漸升溫。 同時國儲棉近期成交率顯著提升，輪出第九周（2018.5.7~5.11）共計劃出庫15萬噸，實際成交10.66萬噸，成交率為71.65%，較上週提升24.98PCT，成交均價為14261元/噸、較上週略降0.20%。新疆棉成交率持續維持100%， 地產棉成交率大幅提升至62.09%。第九周貿易商儲備棉成交佔比達55.43%， 較前期（3月12日-5月4日）提升 5.79PCT，產業鏈企業參與競拍熱情上漲， 地產棉成交大幅改善。
二、內容要點：
宏觀面：央行第1季度貨幣政策執行報告稱，去槓桿初見成效，將轉向調結構，信貸資源將更多定向投放到消費升級等行業。 相對而言，宏觀面因素對與中下游行業相關度更高的大宗農產品呈偏多影響。
基本面：隨CF905合約上市後，整體棉價重心明顯上移，市場對新年度合約的樂觀程度不斷加強，且近日期轉現頭寸增多印 證了現貨市場情緒開始逐步轉好，下游需求端4月紗線庫存及坯布庫存均呈現持續性下滑，而近期紡紗利潤情況均表現良好， 終端坯布價格亦無明顯下降，因此紡織類庫存的流動性增強有望進一步帶動需求復甦，隨國儲棉庫存不斷去化、倉單壓力進 一步釋放，遠月合約仍有較大的上升空間；
市場情緒面：從持倉變化及技術層面看，鄭棉市場整體做多情緒不斷增強；
套保策略：隨近期期轉現頭寸增多，倉單流出或將對未來現貨市場情緒帶來改善，買保盤可考慮介入CF901及CF905合約。
截止2018年5月15日，鄭棉主力合約30天滾動波動率為5.27%，處50和75分位之間，較前期小幅回升；對應最優套保比率建議為34.61% 。
微觀市場結構--國產棉及進口棉現貨價格走勢跟蹤
微觀市場結構--期棉價差結構及基差走勢跟蹤
微觀市場結構--ICE期棉持倉動態跟蹤
截止2018年5月3日，美棉實盤比為19.23%，處相對安全水平
上游跟蹤--美國主產棉區種植及生長
美國分地區天氣情況-西南棉區：以多雲高溫天氣為主，白天最高溫度在35℃，高溫天氣導致土壤水分蒸發加速。目前灌溉區域春播進展順利，但大部分旱地區域由於缺 水尚未開始；中南棉區：孟菲斯創高溫紀錄，三角洲棉農充分利用上週的溫暖乾燥天氣展開植棉工作，截至5月13日當地植棉進度與往年持平或趕超。該地區大部分區域 種植進度迅速，從46%至73%不等；東南棉區：除南卡外各州播種進度均快於往年，週三預計大部以多雲天氣為主，氣溫有所降低。截止5月14日，美國全國範圍內已經 播種36%的棉花，高於去年同期及近五年均值水平，整體播種進度未受主產區乾旱影響，其中加州已經順利完成播種。
上游跟蹤--印度主產棉區天氣情況
古吉拉特邦、安德拉邦及馬哈拉施特拉邦未來一週內天氣均保持正常，目前印度的實際季風與正常路線大致相符，對印度的播種進度影響較小。據印度當地媒體報道，由 於旁遮普灌溉系統維修，導致該區域新年度棉花播種進度延遲。截至4月底，旁遮普新棉播種面積9600公頃，僅為去年同期的五分之二，通常來講，印度北部地區的最佳 播種時間為5月15日之前，根據目前進度，當地新棉種植形勢不甚樂觀。
上游跟蹤--我國主產棉區天氣情況
本週，全國大部地區氣溫接近常年，新疆北部、東北地區東部氣溫偏低1～6℃。降水主要集中在江淮、江漢及其以南大部地區，降水量有25～100毫米；江淮中部、華南 南部和西北部部分地區達100～250毫米，降水偏多5成至4倍；華北大部、東北地區中西部無明顯降水。全國大部地區日照接近常年或偏少，其中江南南部、華南北部、 西南地區東南部等地偏少3～8成；新疆大部、黃河流域、長江流域棉花處於出苗階段，部分地區進入第三真葉期。
上游跟蹤--美國棉花出口監測
上游跟蹤--國儲棉拋儲情況
截止2018年5月15日，儲備棉輪出銷售資源3000.79噸，其中地產棉資源量為20366.64噸，新疆棉資源為9634.15噸，實際成交18790.78噸，成交率62.63%；平均 成交價格14443元/噸（較前日-7元/噸），折3128價格15686元/噸（較前日-15元/噸）
上游跟蹤--國內棉花社會庫存
4月國內棉花工業庫存為70.73萬噸，同比增加6.86萬噸，環比增加2.36萬噸；商業庫存為287.34萬噸，同比增加100.10萬噸，環比減少-36.12萬噸。綜合近幾月庫存 變化情況看，商業庫存去化較為順利、而工業庫存累庫現象不明顯，證明下游需求正處於穩步復甦過程中。從品種結構看，同期紡織企業疆棉使用佔比為74.33%，環比 增加2%，由此可以推斷企業使用優質棉花的偏好程度不斷變大。
上游跟蹤--鄭棉倉單總量及結構分析
截止5月14日，當週共累計期轉現合約數量8768張，現貨市場情緒開始逐步改善，隨倉單持續流出為現貨後，或將造成期貨指引現貨上漲的局面；17/18年度新 棉總量為8343張，疆棉總量為7147張，倉單增速出現明顯下滑。
中游跟蹤--棉紗利潤及相關替代品利潤跟蹤（1）
中游跟蹤--棉紗利潤及相關替代品利潤跟蹤（2）
截止5月8日，按新疆運輸內地棉花成本滯後調整核算，普梳山東紡廠(成本延後7日)生產利潤為681.7元/噸(+12.8元/噸)，河南(成本延後6日)生產利潤為549.7元/噸 (+7.3元/噸)，江蘇紡廠(成本延後9日)生產利潤為742.2元/噸(+95.3元/噸)；精梳山東紡廠(成本延後7日)生產利潤為-23.43元/噸(+1.9元/噸)，河南(成本延後6日)生 產利潤為-180.63元/噸(-4.67元/噸)，江蘇紡廠(成本延後9日)生產利潤為48.62元/噸(+100.13元/噸)。
中游跟蹤--棉紗及相關替代品價差和比值
截止5月16日，普梳純棉紗C32S較滌綸短纖價差為14300元/噸(-50元/噸)，二者比值為2.59(-0.03)；普梳純棉紗C32S較粘膠短纖價差為9350元/噸(+50元/噸)，二者 比值為1.67(+0.00)。總體看，當週純棉紗較滌短和粘短價差變化均較小。
中游跟蹤--紗線、布產量、產能及景氣指數
中游跟蹤--紗線進口價差及總量
中游跟蹤--紗線及坯布庫存
從4月紗線庫存看，17/18年絕對水平雖遠高於歷年，但綜合近幾月情況觀察不難發現紗線庫存及坯布庫存均呈現持續下滑，而近期紡紗利潤情況亦表現良好，終端坯 布價格亦無明顯變化，由此印證紡織類需求的流動性偏強。
下游跟蹤--紡織品服裝內需及出口情況
下游跟蹤--主要紡織品服裝進口國需求情況
下游跟蹤--主要紡織品服裝出口國競爭能力分析
下游跟蹤--主要國家相關宏觀變量監測
權威機構棉花供需平衡表（1）--美國農業部
權威機構棉花供需平衡表（2）--國際棉花諮詢委員會
三、行情預測及建議
預計 2018/19 年度全球棉花產量 2638.6 萬噸，同降 1.03%，消費量 2731.1 萬噸，同增 3.74%，期末庫存 1823.3 萬噸，同降 5.33%。USDA 預計中國、美國、澳大利亞等棉花產量有所下降， 其中美國下降較多主要由於西南棉區天氣乾旱導致棄耕率提高、棉花減產，巴 西、巴基斯坦、土耳其等國產量有所增加；受全球經濟回暖、部分國家棉紡產 業快速發展，全球棉花消費量增長，自 2013/14 年度後保持增長趨勢。
2015/16-2016/17 年度全球棉花持續供不應求，外棉價格有所上升， 2017/18 年度中國、印度、美國等重要產棉國產量增加，帶動全球棉花供給大於需求，除中國以外地區棉花庫存增加，供給充裕環境下外棉價格整體較為平穩。2018/19 年全球棉花供需格局重新進入偏緊態勢，預計庫存消費比同降 6PCT 至 67%，長期來看利好外棉價格上漲，對國內棉價亦會造成影響。
因鄭棉盤面漲幅較大，致使9-1價差拉至800以上，從安全邊際及歷史規律的角度出發，之前所推薦的反套組合 出現止盈信號。同時，可調整為正套思路，即介入買CF809-賣CF901正套組合，可鎖定確定性較高的無風險套利利潤；因 遠月預期更為樂觀，單邊可考慮多單介入CF905合約。
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