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文|潘向東、劉娟秀、邢曙光、鍾奕昕
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經濟穩步增長，美聯儲漸進加息
近期經濟數據顯示美國經濟穩步增長，就業增長強勁、失業率持續下降，通貨膨脹率接近目標值，良好的經濟基本面支撐美聯儲6月加息。此次加息也符合美聯儲漸進加息步伐，過慢加息可能增加通脹以及資產價格泡沫風險。
經濟增長方面，此次FOMC會議將經濟增長描述由溫和增長（moderate）調整為穩步（solid）增長，成為加息的重要依據。美國2018年一季度GDP年化季率錄得2.3%，但不及去年四季度的2.9%，主要是受季節性因素影響而表現偏弱。二季度美國經濟繼續保持良好形勢。美國5月ISM製造業PMI指數超預期錄得58.7%，從前值的九個月新低反彈，美國製造業新訂單指數也上漲至63.70%，表明美國製造業穩健擴張。此外，製造業物價指數超預期增長79.5%，已連續六個月上漲，創2011年4月以來最高。
失業率方面，此次FOMC會議將“就業增長保持強勁，失業率保持低位”改為“就業增長保持強勁，失業率下降（has declined）”。美國5月失業率降至3.8%，創十八年來新低，持平2000年4月水平，同時也是1969年以來最低，其中失業人數降低至610萬人。失業率繼續走低的原因可能在於減稅導致用工需求增加。
通貨膨脹方面，此次FOMC會議刪除了“基於市場的通脹補償指標仍偏低”描述。美國通脹持續接近2%美聯儲目標值。美國4月PCE物價指數環比0.20%，持平預期，高於前值；美國4月PCE物價指數同比2.00%，持平預期及前值。美國4月核心PCE物價指數同比錄得1.80%。
美聯儲上調經濟增速預期，全年大概率加息4次
美國經濟前景樂觀，此次FOMC上調了2018年美國經濟增速和通貨膨脹率。同時散點圖顯示FOMC票委支持全年加息4次及以上的佔到多數，略超市場預期，而3月FOMC會議則顯示的是支持加息3次的佔多數。
FOMC將2018年經濟增速預期值調整為2.8%，較3月預期上升0.1個百分點。同時，將失業率預期值下調至3.6%，較3月的預期下降0.2個百分點，同樣也較低於目前的3.8%。
美國FOMC上調經濟增速的原因可能是在減稅的拉動下，美國消費增速上升。此次FOMC會議將消費支出增速的描述由“略顯溫和（moderate）”調整為“回升（has picked up）”。美國4月個人消費支出環比超預期增長0.6%，創5個月以來最大增速。美國經濟增長約70%是由消費貢獻的，消費者支出超預期增長或暗示美國二季度初經濟增長動能充足。
在消費增速回升的同時，投資依舊保持強勁增長（grow strongly）。固定投資自2009年低以來持續走高，近期增速有所加快。美國一季度國內私人固定投資總額按現價計33,405億美元(按不變價計30,075億美元)，環比上漲1.87%，較去年同期上漲6.8%，反映美國經濟增長動力仍很足。
在關注美國需求端擴張的同時，也要關注供給端的變化。我們在前期報告《中美經濟週期分化，人民幣何處何從？》中利用供給-需求框架進行了詳細分析，美國經濟增速超預期可能是特朗普政府供給需求雙擴張政策引起的。特朗普政府一邊通過貿易保護、積極財政政策擴張需求，一邊通過減稅、“再工業化”、放松管制擴張供給。
FOMC還將2018年PCE、核心PCE增速分別上調至2.1%、2.0%，分別較3月的預期高0.2和0.1個百分點。隨著勞動力市場的改善，美國工資增速出現上升苗頭。美國5月平均時薪環比增長0.3%，高於預期及前值；美國5月平均每小時工資同比增長2.7%，高於預期及前值。美國工資增速改善，可能會通過用工成本以及消費支持兩個渠道提升未來的通脹。
穩增長壓力存在，中國暫不上調短期政策利率
央行沒有當日跟進美聯儲加息的原因是穩增長壓力仍在。
第一，5月實體經濟數據供給需求雙收縮，全面低於前值，穩增長壓力增加。中國5月規模以上工業增加值同比6.8%，增速低於前值7%。中國5月社會消費品零售總額同比8.5%，增速低於前值9.4%。中國1至5月城鎮固定資產投資同比6.1%，增速低於前值7%。
第二，5月金融數據低於預期，新增社會融資規模大幅下降，社會融資規模增加7608億元，環比少增近8000億元，同比少增約3000億元。季末MPA考核加上大量同業存單到期，資金面可能面臨壓力，加上信用違約事件的發酵，或將進一步加劇企業融資困難，增加經濟下行壓力。
由於經濟數據全面下滑，加上美聯儲加息，人民幣匯率貶值壓力增加，雖然6月14日中國央行沒有跟隨美聯儲上調短期政策利率，但是後續不排除央行還會擇機上調短期政策利率。
中國正處於結構性去槓桿的關鍵時期，中國目前面臨的經濟問題，不是總量的問題，而是結構的問題。任何總量政策的波動，放鬆也好，收緊也罷，其結果並不能解決當前經濟發展的困境，相反還會加劇經濟結構的扭曲。因此，要改變目前的經濟發展困境，首先我們需要在宏觀政策上保持定力，儘量避免政策“大起大落”，然後加大力度推進改革，釋放市場活力，改變目前面臨的結構性問題，經濟才有望迎來新的一輪增長週期。
END
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