日前，阿里巴巴公佈2018財年第四季度和全年財報。財報顯示，在過去的第四季度，阿里巴巴的收入達到619.32億元，同比增長61%，但四季度淨利潤卻只有66.41億，同比下滑33%。
有分析認為，淨利潤下滑的原因，是阿里巴巴進軍物流、雲計算、在線視頻和實體零售業所付出的代價。此外，之前一直是淨利潤貢獻者的螞蟻金服，此番也罕見的出現了7.2億的鉅額虧損。
戰略性虧損
阿里巴巴財報稱：2018年第一季度，螞蟻金服繼續加大投資，從而實現用戶的強勁獲取和參與，這些投資導致螞蟻金服本季度出現淨虧損，業務利潤率也從一年前的25%下降到2017年最後一個季度的15%。
從公開資料來看，螞蟻金服近期的投資頻率確實很高，不僅投資蘑菇租房、快捷停車和佳都數據，還領投了哈羅單車10億美金的新一輪融資。此外螞蟻金服還參與了阿里巴巴95億美金收購餓了麼以及投資共享單車平臺ofo 。
除了國內的投資佈局，螞蟻金服和積極在海外擴張，“技術出海+當地夥伴”的模式，已經在多個國家和地區推行，遍佈印度、巴基斯坦、孟加拉國、泰國、菲律賓、印尼、馬來西亞等國。在第四季財報期間，螞蟻金服海外擴張的步伐依然沒有停歇。今年3月，螞蟻金服於出資1.8億美元收購巴基斯坦公司TMB公司45%股權，為當地用戶提供移動支付等金融服務；4月，螞蟻金服還與孟加拉國移動支付公司bKash達成了合作。
從上述內容來看，螞蟻金服財報中所謂的“加大投資”並非空穴來風，這些投資也的確會在短期內對淨利潤產生不利影響。但把虧損的因素全數推給“加大投資”，似乎也有悖實情。
螞蟻小貸的去槓桿之路
事實上，導致螞蟻金服淨利潤大幅下降的原因，除大規模投資外還可能受現金貸監管影響 。2017年12月1日《關於規範整頓“現金貸”業務的通知》 出臺，要求嚴控網絡小貸公司槓桿率，對其通過ABS籌集的資金納入表內計算，並且要滿足各地的槓桿率要求。
在《通知》 出臺之前，螞蟻金服利用小額貸款ABS這個低成本負債工具，可以撬動超過3500億元的信貸規模，並從中獲取豐厚息差。因為螞蟻小貸ABS，幫助其得以擺脫資本約束，藉助債券市場，可以獲得比其他融資途徑成本更低的資金來源。因此，螞蟻小貸曾經是螞蟻金服非常重要的利潤貢獻渠道。
從相關資料來看，螞蟻金服旗下兩家小貸公司均位於重慶，分別是：2011年6月1日成立的重慶市螞蟻商誠小額貸款有限公司和2013年8月5日成立的重慶市螞蟻小微小額貸款有限公司。2014年，阿里推出基於電商平臺的消費貸款產品“花唄”，並很快獲取海量用戶；2015年，個人無抵押現金貸“借唄”面世。2016年，兩家螞蟻小貸公司發行的ABS規模達到了490億元，2017年全年發行規模進一步增長至2692億元。
不過，而《通知》 出臺之後，作為螞蟻金服主要營收來源的借唄和花唄業務，不得不走上去槓桿之路，2018年以來，螞蟻金服ABS發行量大幅下降，借唄和花唄ABS發行額合計325億元，同比去年的416億元，其ABS發行量減少了91億元，降幅21.86%。
估值飆升至1641億
有趣的是，向來對財務數據敏感的資本市場，卻對螞蟻金服的這一“鉅虧”視若無睹。螞蟻金服估值並沒有受到這一季度虧損的影響，投行一再上調對其估值，最高估值達到1641億美元。其中，巴克萊銀行對螞蟻金服的估值從1060億美元上調至1550億美元，上調幅度達46.23%，安信證券也在一份有關螞蟻金服的研報中將估值調到1600億美元。
關於上調螞蟻金服估值的原因， 巴克萊銀行表示，首先，螞蟻在過去一年線下支付增長迅速； 其次，受益於多樣化的支付場景和其他金融服務的滲透，收入來源更加豐富；另外，全球化會推動螞蟻金服長期增長。
給出螞蟻金服1600億美元的安信證券則表示，螞蟻金服正在成長為一家全球化的金融科技平臺型公司，未來價值將是“技術+全球化”的雙輪驅動。隨著螞蟻金服向技術輸出平臺模式轉型，支付連接收入佔比將繼續下降，技術服務收入的佔比將近一步提升，這樣會帶來螞蟻金服整體利潤率的提升。
此外，有業內人士認為，強監管真正利空的中小金融平臺，對行業巨頭來說更多的是利好。可以預見的是，隨著監管趨嚴，尤其是監管框架的確立，行業集中度不斷提升導致頭部平臺的優勢會愈加明顯，出現強者愈強的馬太效應，而這可能是螞蟻金服的估值雖臨虧損卻能逆勢上漲的真正原因。
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