《新財務》最後一講，單教授不疾不徐，將前四講課程精華融貫於財報分析的終極大法——
六段式表格法。聽過課的學員，都好像打通了任督二脈，長出了一雙透視企業賺錢規律的X光眼。
✦ “賺錢都是熬時間，熬得越久，利潤率越高。”
——單喆慜
*溫馨提示：配合前四講筆記食用，效果更佳，尤其《財務三表，其實是同一張表》
授課老師｜單喆慜
上海國家會計學院副教授
1、六段式表格幫我們從大量的財務數據中，總結出24個我們最需要了解的指標。通過它，我們可以瞭解企業的規模、資產結構、負債結構，以及企業的盈利規律。
2、六段式表格沒有行業或產業的限制，可以用來分析企業自身、競爭對手，以及產業鏈上下游。
因此，我們可以用同一個表頭，對不同行業的不同企業進行比較，從而發現各個行業、企業間的差異，發現投資人的偏好，以及投資人偏好形成的原因。
*六段式表格分析指標，對話框回覆“第五講”，可獲取相應名詞解釋及案例分析詳細數據
3、我們先看錶格最後一段，這一段代表什麼？企業規模。以總資產、銷售收入、總資產週轉率（銷售收入/總資產）三個指標來表現。
4、再看第一段和第二段，這兩段結合起來是什麼？企業的資產結構。第一段是運營資產，第二段是投資資產，分母都是總資產。運營資產佔比大，就稱為輕資產；投資資產佔比大，就稱為重資產。
5、運營資產我們說是對產品和服務的投入，運營佔比合計，包括了它前面的四個指標：預付款佔比、存貨佔比、應收款佔比和現金佔比。
如果你的預付款和應收款比同行大，那其實代表你跟產業鏈上下游的談判力比較弱。
6、投資資產呢？是對產能和股權的投入。固定資產和無形資產，就代表企業的產能。
固定資產我們知道是設備和廠房，無形資產是長期土地租約、專利、專有技術等。比如中石油需要在冶煉、開採設備上大量投入，這都是它的固定資產；而它的開採權，屬於無形資產。
7、說完資產結構，再看第三段，負債結構。我們把一個企業的負債拆分為經營負債和金融負債。
8、經營負債是一個企業在投產品和服務過程中欠的錢。欠錢跟一個企業的商業信用有關，也就是說你的上下游和員工是否信任你。
經營負債佔比要和運營佔比合計進行對比，一般前者不超過後者。一個最厲害的企業，是欠著錢投運營 ，也就是經營負債佔比等於運營佔比合計，不需要股東再給錢投運營。
9、什麼情況下企業欠的錢會超過運營投入？
無非是挪用欠的錢去投產能和股權，買設備形成固定資產，或投研發、買地形成無形資產，或進行股權投資。
這樣就能提高第二段中的投資佔比。總資產=運營資產+投資資產，投資佔比提高，運營佔比合計自然就下來了。
10、但這樣的企業我們說存在風險。什麼風險？我們叫資產的期限錯配。
本來欠的錢投產品，產品賣掉把錢還掉，現金流能夠正常循環。
但如果你的應付款週轉天數超過了產品營業週期，你把錢從產品中挪出來投產能和股權，產能和股權都是長期投入，資金回收速度會很慢。一旦短期債務到期，長期投入還沒變現，你手頭沒錢，就會引發財務風險。
青島啤酒就遭遇過這個風險。它用短期欠的錢做併購，欠的錢要到期了，併購又不能馬上變現，於是只能財務重組。央企可以這麼幹，有品牌的企業可以這麼幹。普通企業學不來。
從另一個角度來說，資產期限錯配也暗示了企業有資金壓力。在有資金壓力的情況下，挪用投運營的錢去做投資是最簡單的做法，而且還不用付利息。
11、再看金融負債，金融負債是你借的錢，你向銀行等金融機構借的短期借款、長期借款，或你發行債券，這些都叫金融債，金融債要付利息，它是有成本的。一個正常的企業，哪怕它的資產負債率很高，有成本的錢也不會佔到很大比重。
12、表格第四段講的是時間，是用來解釋資產的。營業週期對應表格第一段，代表你的運營週轉速度 ，剩餘折舊年限、剩餘攤銷年限針對表格第二段，代表你的產能投資回收速度。
13、營業週期是什麼？就是你投產品、做產品、賣產品、收回錢所需要的時間。預付款是投產品，存貨是做產品，應收款是賣產品，現金就是最後收回錢。
14、剩餘折舊年限對應固定資產，所有固定資產最後都要變成費用，在利潤表上與收入匹配。剩餘折舊年限，就代表你的固定資產還有多少年才能回收。
15、剩餘攤銷年限對應無形資產。無形資產要分攤成費用，剩餘攤銷年限，就代表你的無形資產還要多少年的分攤才能回收。
不同類型的無形資產，其分攤速度不同。比如土地租約、資源開採權等，分攤時間相對長；專利和專有技術，分攤時間就相對短一些。
16、表格第五段講的是利潤率，分母是銷售收入。我們從利潤表上摘一些數據下來。
毛利率，如果你的產品毛利非常低，那你就沒辦法投市場、投研發，連支付正常的管理費用都會是負累，所以我們說，毛利率是體現企業競爭優勢的重要維度。
再來看營業稅，我們知道營改增，營業稅其實已經取消了，但企業只要交增值稅，就要交附加稅，這裡的營業稅金及附加，主要是附加費。
當然有些企業不一樣，比如中國石油開採時要交一個特種稅，開採稅，這是包含在營業稅中的；還有男生喝的酒，女生用的化妝護膚品，也要交一個特別的稅，消費稅。消費稅也是營業稅金中的一個構成。
銷售費用，如果一個企業支付很貴的銷售費用，要麼代表市場競爭激烈，要麼代表它在做品牌建設。
運營利潤率是通過前面三個數算出來的：毛利率-營業稅率-銷售費用率=運營利潤率，它可以幫助我們認識企業的盈利規律。
17、企業的盈利規律怎麼看？看盈利速度和盈利幅度之間的辯證關係。
速度要看營業週期和總資產週轉率這兩個指標。營業週期代表產品變現的速度，總資產週轉率指全部資產變現的速度。
一說盈利幅度，我們第一反映是毛利率，但毛利率僅是收入和產品成本之間的差距，還要扣掉流轉稅，扣掉我們投市場的錢即銷售費用。所以我們算出的運營利潤率，就代表盈利幅度。
18、盈利的速度和幅度要結合起來看，一定不能撇開速度談利潤率。
比如我們看中石油和萬科的產品盈利規律，中石油的營業週期是42天，運營利潤率8.4%；萬科的營業週期1200天，運營利潤率23%。能感受這個差別嗎？我們總說房地產暴利，但人家1200天才賺23%，中石油呢？42天賺8.4%，誰更暴利一點？
賺錢都是熬時間，一般來說，熬的時間越長，利潤率越高。如果有項目週轉又快，利潤率又高，趕緊跟單老師說，那就是暴利啊。暴利的機會一般很快就沒了，而且基本都做不大。正常的生意要麼週轉快、利潤率低，要麼週轉慢、利潤率高。
但如果你碰到一個週轉又慢、利潤率又低的項目呢？那你就要問一下，這個項目有沒有其它好處，比如是否有實物期權？
19、一個企業每年都會有一個運營利潤率，一個營業週期，如果我們
畫一張圖，橫軸是利潤率，縱軸是速度，兩者相乘就代表企業的效能。不同盈利模式的企業，畫出的效能圖完全不同。我們以萬科、寶鋼這兩個企業為例。
20、下圖是萬科1992年到2017年的數據，我們看到，大部分時候這些數據都在一條線上。這條線在經濟學上叫無差異曲線。賣的快，利潤率低，賣的慢，利潤率高。
這種盈利模式，我們叫消費型盈利模式，代表這個企業的消費者對價格是敏感的，你想賣得快一點，那就降價，從A點到B點，我們叫降價去庫存。
降價可以去庫存是一件很幸福的事兒，代表這個企業可以選擇競爭戰略，你要賣得快利潤率低，還是賣得慢利潤率高？你可以根據市場情況進行選擇。
21、寶鋼的圖畫出來會怎樣呢？
鋼鐵是週期型行業。當經濟週期上行，產品賣得又快，利潤率又高。而當發改委開始踩剎車，基礎設施建設慢下來，經濟週期開始下行，產品就賣得慢，利潤率也降低。這樣的盈利模式，叫週期型盈利模式。
這樣的企業其實很無奈，只有夏天和冬天，好的時候特別好，差的時候特別差。它想去庫存，怎麼去？鋼材在降價，我們買兩噸囤家裡？不可能對吧，消費者對它的價格變化不敏感啊。
所以週期型行業最怕什麼？最怕在經濟週期上行的時候，借錢擴大產能，等你把產能建完，經濟週期開始下行，產能建那兒不能充分利用，經濟下行你的收入也下降，付不起前面借錢的利息，那就麻煩了。週期型加高槓杆，死路。
22、大部分投資人都喜歡消費型盈利模式。企業盈利的數據在這條無差異曲線上跑，不管是A點、B點，還是C點，對投資者來說是一樣的。
在這種情況下，投資者就希望企業有一些變化，往哪兒變呢？往東北角。越往東北角，你的效能和盈利級別就越高。
本期更多內容：
中國石油、中國神華、寶鋼股份、萬科、美的、比亞迪、東方航空、貴州茅臺、光明乳業、360、青島啤酒、山東黃金等12家企業的六段式表格對比分析。
注：對話框回覆「第五講」，即可獲取本期「課程資料包」。
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