王玉紅 | 中投元邦 農產品研究員
中投元邦資產管理（北京）有限公司農產品研究員。2008年中國農業大學畢業以來，先後在博亞和訊、方正中期從事飼料原料市場研究，擅長從基本面出發把握中長期走勢。
核 心 觀 點
1.現在想來，個人過多的看到了來自倉單的壓力，但忽略了持貨者（包括國儲庫及貿易商）的心態變化。
2.那這部分工業庫存是否會做棉花的套保，另外隨著國儲經過一輪銷售過後壓力下降，將貿易商踢出局（禁止貿易商拍棉）也不是不可能的事情
3.但追高還是不要去做了，風險太高，等回調再買。因為長期來看上漲的趨勢是沒有問題的。來算一下供需，看一下格局。
詳 細 內 容
棉花經過短暫調整之後再度大漲。多頭急促趕漲，速戰速決跡象明顯，因為本來這就是多頭有些搶跑、空頭樂意承讓、裁判放水、外圍基金起鬨的結果，多頭避免夜長夢多的心理也在情理之中，當空頭髮現風險的時候、當基金撤退的時候多頭的風險也就加大了，所以先跑到終點拿到一個蓋棺定論的獎牌再說。
回過頭來窺探本輪多、空頭的心理戰。今年來多頭通過1、3月份的兩次試探，發現空頭基本是隻有招架之功，並無還手之心。這從每次空頭被動逢高加倉可以看出，只有盤面上行至15500以上，期現套利有優勢後才進入，而低於15200之後，多頭開始狙擊，而每次都以空頭退回根據地告終。3月份應該是商業庫存壓力最大的時候，這個時候空頭都這麼慫，更給了多頭肆無忌憚的力量。
現在想來，個人過多的看到了來自倉單的壓力，但忽略了持貨者（包括國儲庫及貿易商）的心態變化，尤其是大量的庫存集中在容易見風使舵的中間貿易商時，只要多頭將勢拉起來，自然而然就將貿易商納入了階段性戰友隊。我們可以看到國儲拍賣100%的成交中，貿易商就貢獻了45%，產業資金只佔到55%。
好了，現在的風險點也在於此，貿易商手裡目前已經拿了大量的貨，包括商業庫存、國儲庫存。至此，相當於國儲將風險轉嫁給了貿易商及產業資金，產業資金因為還有下游棉紗承接，如果仍有挺價空間的話，現在據瞭解，棉紗在前期經過上漲後近期已經開始出現回落，持續性存疑。那這部分工業庫存是否會做棉花的套保，另外隨著國儲經過一輪銷售過後壓力下降，將貿易商踢出局（禁止貿易商拍棉）也不是不可能的事情，去年在拋儲尾聲階段便使用了這一招，結果隨後貿易商賣壓增加，市場出現調整。關注近期是否有這方面的風聲。
棉價適度上漲，是中儲棉喜聞樂見的事，尤其終端紡紗廠經過兩年低成本期日子比較滋潤可以承受這一切之後。所以即便多頭有所搶跑，權威部門也並未責令重跑。棉紗廠寄希望於成本抬升後找到終端產品抬價的理由，據瞭解棉紗廠訂單確實還不錯，持續到7、8月份。所以產業資金做空的心也並不那麼強烈。但是當成本漲到產品端跟不上的時候，產業資金可能就不願意為多頭抬轎子了。另外就是立場不堅定的貿易商了，助漲助跌往往都會是它，太愛隨波逐流，也往往會成為被坑的接盤俠。當然變數還是在於國儲後續的舉措，如果中儲棉繼續想拉高出貨呢，就會帶著貿易商一起玩，玩高成交率高成交價的套路用來出貨，但話說回來如果貨都出去了，明年賣什麼呢，可不能都寄希望於美國人民，特朗普並不靠譜。說好的休戰又開始了無休止的討價還價。說這些的意思是，棉價調整風險在累積。但確實還是止不住的有土豪在接盤，5月30日格林大華加倉近3萬手的多單，看來短期可能還消停不了，是不是想到了去年的銅博士。
但追高還是不要去做了，風險太高，等回調再買。因為長期來看上漲的趨勢是沒有問題的。來算一下供需，看一下格局。
就從目前的國儲拍賣算起，按照目前的成交100%算，每月60萬噸的成交量，也就是國儲可以提供60萬噸的供應量。每月按照70-80萬噸的需求量算，每個月還需要消耗商品棉5-15萬噸。拋儲前2月底棉花商業庫存360萬噸，如果拋儲按照目前100%持續下去，截止到8月底商業庫存預計仍剩餘300萬噸，國儲庫有220萬噸的量，2017/18年度庫存消費比57%。（如果後續拍賣不是100%成交呢，不是100%成交的話，預示市場會有鬆動，國儲及商業庫存結構有變，但總量不變）。
如果明年產量按照今年的600萬噸計算，期初庫存按照520萬噸，進口按照100萬噸，消費按照900萬噸計算，2018/19年度庫存消費比將下降到35%。所以國內棉花供需確實是趨緊的狀態。當然，這裡面沒有算上貿易戰背景下中國可能擴大進口的可能性，如果擴大棉花進口，無論是儲備棉輪入的形式還是配額放開的形式，只要國內進口30、50萬噸，美棉庫存將迅速下降到2016年水平，而國內趨緊局面沒有明顯改善。這個還是生長期天氣無虞單產滿打滿算的情況。所以
棉市長期趨漲的模式應該沒有問題。但現在的庫存狀態並未達到2010年的低位水平，流動性上也沒有可比性。可能更像92-93、02-03年那輪行情，也就是在之前的報告裡說道的上漲小週期。
國內沒有更多的歷史數據，我們可看看92-93年那輪上漲及08-10年的那輪上漲。
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