王玉红 | 中投元邦 农产品研究员
中投元邦资产管理（北京）有限公司农产品研究员。2008年中国农业大学毕业以来，先后在博亚和讯、方正中期从事饲料原料市场研究，擅长从基本面出发把握中长期走势。
核 心 观 点
1.现在想来，个人过多的看到了来自仓单的压力，但忽略了持货者（包括国储库及贸易商）的心态变化。
2.那这部分工业库存是否会做棉花的套保，另外随着国储经过一轮销售过后压力下降，将贸易商踢出局（禁止贸易商拍棉）也不是不可能的事情
3.但追高还是不要去做了，风险太高，等回调再买。因为长期来看上涨的趋势是没有问题的。来算一下供需，看一下格局。
详 细 内 容
棉花经过短暂调整之后再度大涨。多头急促赶涨，速战速决迹象明显，因为本来这就是多头有些抢跑、空头乐意承让、裁判放水、外围基金起哄的结果，多头避免夜长梦多的心理也在情理之中，当空头发现风险的时候、当基金撤退的时候多头的风险也就加大了，所以先跑到终点拿到一个盖棺定论的奖牌再说。
回过头来窥探本轮多、空头的心理战。今年来多头通过1、3月份的两次试探，发现空头基本是只有招架之功，并无还手之心。这从每次空头被动逢高加仓可以看出，只有盘面上行至15500以上，期现套利有优势后才进入，而低于15200之后，多头开始狙击，而每次都以空头退回根据地告终。3月份应该是商业库存压力最大的时候，这个时候空头都这么怂，更给了多头肆无忌惮的力量。
现在想来，个人过多的看到了来自仓单的压力，但忽略了持货者（包括国储库及贸易商）的心态变化，尤其是大量的库存集中在容易见风使舵的中间贸易商时，只要多头将势拉起来，自然而然就将贸易商纳入了阶段性战友队。我们可以看到国储拍卖100%的成交中，贸易商就贡献了45%，产业资金只占到55%。
好了，现在的风险点也在于此，贸易商手里目前已经拿了大量的货，包括商业库存、国储库存。至此，相当于国储将风险转嫁给了贸易商及产业资金，产业资金因为还有下游棉纱承接，如果仍有挺价空间的话，现在据了解，棉纱在前期经过上涨后近期已经开始出现回落，持续性存疑。那这部分工业库存是否会做棉花的套保，另外随着国储经过一轮销售过后压力下降，将贸易商踢出局（禁止贸易商拍棉）也不是不可能的事情，去年在抛储尾声阶段便使用了这一招，结果随后贸易商卖压增加，市场出现调整。关注近期是否有这方面的风声。
棉价适度上涨，是中储棉喜闻乐见的事，尤其终端纺纱厂经过两年低成本期日子比较滋润可以承受这一切之后。所以即便多头有所抢跑，权威部门也并未责令重跑。棉纱厂寄希望于成本抬升后找到终端产品抬价的理由，据了解棉纱厂订单确实还不错，持续到7、8月份。所以产业资金做空的心也并不那么强烈。但是当成本涨到产品端跟不上的时候，产业资金可能就不愿意为多头抬轿子了。另外就是立场不坚定的贸易商了，助涨助跌往往都会是它，太爱随波逐流，也往往会成为被坑的接盘侠。当然变数还是在于国储后续的举措，如果中储棉继续想拉高出货呢，就会带着贸易商一起玩，玩高成交率高成交价的套路用来出货，但话说回来如果货都出去了，明年卖什么呢，可不能都寄希望于美国人民，特朗普并不靠谱。说好的休战又开始了无休止的讨价还价。说这些的意思是，棉价调整风险在累积。但确实还是止不住的有土豪在接盘，5月30日格林大华加仓近3万手的多单，看来短期可能还消停不了，是不是想到了去年的铜博士。
但追高还是不要去做了，风险太高，等回调再买。因为长期来看上涨的趋势是没有问题的。来算一下供需，看一下格局。
就从目前的国储拍卖算起，按照目前的成交100%算，每月60万吨的成交量，也就是国储可以提供60万吨的供应量。每月按照70-80万吨的需求量算，每个月还需要消耗商品棉5-15万吨。抛储前2月底棉花商业库存360万吨，如果抛储按照目前100%持续下去，截止到8月底商业库存预计仍剩余300万吨，国储库有220万吨的量，2017/18年度库存消费比57%。（如果后续拍卖不是100%成交呢，不是100%成交的话，预示市场会有松动，国储及商业库存结构有变，但总量不变）。
如果明年产量按照今年的600万吨计算，期初库存按照520万吨，进口按照100万吨，消费按照900万吨计算，2018/19年度库存消费比将下降到35%。所以国内棉花供需确实是趋紧的状态。当然，这里面没有算上贸易战背景下中国可能扩大进口的可能性，如果扩大棉花进口，无论是储备棉轮入的形式还是配额放开的形式，只要国内进口30、50万吨，美棉库存将迅速下降到2016年水平，而国内趋紧局面没有明显改善。这个还是生长期天气无虞单产满打满算的情况。所以
棉市长期趋涨的模式应该没有问题。但现在的库存状态并未达到2010年的低位水平，流动性上也没有可比性。可能更像92-93、02-03年那轮行情，也就是在之前的报告里说道的上涨小周期。
国内没有更多的历史数据，我们可看看92-93年那轮上涨及08-10年的那轮上涨。
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