麵包君最近在整理數據的時候，發現了這麼一家公司——蒙草生態（300355.SZ），主要業務包含生態修復及育種，因中標項目較多，曾被市場冠以“標王”的稱號，卻同時踩中高管減持和商譽減值這兩顆地雷。
由於訂單大批落地實施，公司2017年業績大幅增長。財報顯示：2017年，公司營收約55.79億元，同比增加95.03%；歸母淨利潤約8.44億元，同比增加148.73%。另外，公司2017年累計新簽訂單（含框架協議）約174.74億元，同比增長302.99%。
在存量訂單落地、業績大幅增加、新簽訂單同步增加的背景之下，蒙草生態在2017年走了一波不錯的行情，股價翻倍。直接上截圖：
但是，在股價大幅上漲之後，蒙草生態的高管們開始持續減持手中股權，且其中包括公司控股股東王召明。而高管們的減持時間集中在2017年9月至2018年1月的股價相對高位，也就是上圖中的紅框位置。
業績大幅飆升，拿項目拿到手軟，高管們卻集體套現離場，到底出了什麼情況？
先看看高管們的減持情況。
董監高密集減持，套現超4億
蒙草生態曾用名蒙草抗旱，於2012年9月登陸創業板。公司控股股東為董事長王召明，截止2018年3月31日，王召明、其嫂焦果珊、其妹王秀玲合計持有上市公司27.74%股權。
公開數據顯示，2017年3月以來，蒙草生態多位高管或其相關人員持續減持手中股份，合計減持約3822.14萬股，參考市值約4.71億元。以下為根據公開數據整理的2017年以來董監高及其相關人員減持情況：
其中，實控人王召明及其親屬合計減持約2342.78萬股，參考市值約2.8億；副董事長徐永麗及其兄弟徐永宏合計減持1340萬股，參考市值約1.73億元。
實控人及一眾高管們為何集中減持？具體來看一下這家公司的財務狀況。
併購公司業績下滑，商譽暴雷
上市之後，蒙草生態開啟了利用資本手段外延擴張的道路。
2014年1月，公司通過發行股份並支付現金的方式收購普天園林70%股權，交易對價3.99億元。2016年4月，公司又以2.73億元對價收購廈門鷺路興綠化工程建設有限公司60%股權，產業鏈進一步向園林工程延伸。收購完成後，公司於2016年6月更名為蒙草生態。
隨著收購公司並表，蒙草生態規模逐漸擴大：2012-2016年，營收由6.28億元增加至28.61億元，歸母淨利潤由1.27億元增加至3.39億元，營收及歸母淨利潤年均複合增長率分別約46.10%及27.82%。
但是這一系列的併購亦帶來不小的商譽，公司賬面上的商譽餘額由上市之初的零增加至2016年底的3.66億元。而併購公司在業績承諾期過後，業績大幅下滑，引爆了商譽地雷。
2017年，因普天園林業績大幅下滑，蒙草生態對其計提商譽減值約3753.61萬元。根據公開數據，普天園林2017年淨利潤約4843.56萬元，同比下滑了40.62%。以下為普天園林業績變化情況：
儘管商譽暴雷，但由於中標訂單大批落地實施，公司2017年業績大幅增長：營收約55.79億元，同比增加95.03%；歸母淨利潤約8.44億元，同比增加148.73%。
不過，現金流也許比賬面利潤更重要。
應收賬款增加，負債率攀升
近年來，蒙草生態業績大幅增加，但是經營性淨現金流卻稍遜色。
2015-2017年，公司淨利潤合計約14.24億元，但經營活動產生的淨現金流入僅約6.11億元，且2017年淨利潤與經營性淨現金流之間的差額約4.6億元。以下為根據公開數據繪製的公司淨利潤及經營性淨現金流變化情況：
從財務數據來看，公司經營性現金流與淨利潤差額擴大，主要因應收賬款大幅增加，營收變現難。
翻查財報：公司應收賬款賬面價值由2015年底的24.4億元增加至2017年底的54.21億元，增加了1.22倍。
此外，由於應收賬款大幅增加，部分存在減值跡象，2017年公司對應收賬款計提約2.09億壞賬準備。以下為公司2017年年報相關內容截圖：
然而，資金實力是生態環境建設企業擴大業務規模的關鍵性因素之一。比如，生態修復業務的修復、主體工程實施、養護管理等環節，園林綠化業務的投標、原材料採購、設備租賃、綠化養護等均需佔用大量的營運資金。
經營性現金流與淨利潤明顯差異，公司併購加上營運資金需求，怎麼辦？
根據公開數據，因收購資產等，蒙草生態上市以來通過股權再融資約13.66億元。除了股權融資，公司還通過舉債來維持營運需要。
借款籌錢，負債率飆升
隨著債務規模的擴大，蒙草生態資產負債率由2012年底的38%增加至2017年底的68.55%。截止2017年12月31日，公司負債總額為85.53億元，其中，有息負債（短期借款、長期借款、應付債券）超過35億。
按蒙草生態所屬證監會行業分類中的生態保護和環境治理業來看，在A股共有28家上市公司，2017年底平均資產負債率為50.53%。蒙草生態比平均值高出18個百分點。
以2017年底資產負債率由大到小排名，蒙草生態排名第三。而2017年才上市的次新股博天環境，以78.01%的負債率位列榜首。以下為根據公開數據整理的行業負債率排名情況：
商譽已經暴雷，高管集中減持之後，股價自2017年11月初以來跌幅超過30%，“標王”蒙草生態的這輪下跌，你中鏢了嗎？
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