75亿大合并！当当正式回归A股

派论：

网络时代风起云涌，错过时机就是错过整个世纪；

多元化经营抗风险，度过危机才有机会赢得市场；

线上线下传奇联手，未来必将有大动作东山再起。

2018年4月12日，天海投资（600751）发布预案，以75亿的价格收购当当网。3月9日，这桩收购已显露端倪，整个互联网却沉浸在大会和贸易战之中，丝毫没人在意曾经的网络图书霸主。

3月13日，当当网李总发了这样一条微博：

不谈文化不谈概念，单看这几个数字，真是凄凄惨惨：

“百亿销售”的当当利润；中国出版业务前十，网络文学前五...

“老大和老二火并，不小心打死老三”，这个段子大家都耳熟能详，甚至连贸易战搞垮俄罗斯股市都能用上。那么前十、第五又是什么？电子书用户第一？恐怕阅文也不同意吧。

文化事业的情怀仍在，但身处互联网时代，线上流量战争已经进入加时赛，下一轮角逐将更加激烈。替补都打不上的队员要尽快站队，否则连观众席都没位置了。

不复“当”年

2004年，经历过一轮美国互联网泡沫破裂的亚马逊，股价下跌90%，但还是从废墟中顽强地爬了出来。亚马逊创始人贝佐斯保守的经营策略，让亚马逊度过了难关，带着原有的图书业务和多元化经营方向，亚马逊瞄上了中国这块市场。

收购行业老大是最容易的方式，亚马逊开始接触当当网，开价1.5亿美元，收购70%以上的股份，要完全控制公司运营。价钱和收购比例都可谈，唯独是要李国庆夫妇放弃控制权。两人不肯，这笔买卖就这么黄了。

从这一收购比例来看，当当网估值约2亿美元，对比后来亚马逊仅7500万美元收购的卓越网，和当当第二轮7000万美元的估值，买家诚意足够。但将企业拱手相让，实在肉疼。

现在找一个卓越网自己的LOGO都挺难

何况国内互联网企业融资情况不容乐观，刚经历过泡沫破裂，VC们都有点担惊受怕，找项目犹犹豫豫，决定买了也不敢掏大钱。泡沫前的新浪搜狐，风投们追着给钱，还不要控制权，这才滋养了后来中国最大的两家门户网站。

卖卓越的时候，把卓越从小养大的联想和金山也产生过激烈的讨论，卖了，孩子就是别人家的了。当时有大佬评论，中国互联网创业，钱是老外给的，成功了只能去美国上市，有利润能分红了，还是落在美国股民的手里。不如现在就卖个不错的价钱，拿着现金还能做点事。

再看今年的独角兽回国大戏，创始人们动辄身价翻番，手握控制权，还有支持新经济建设的美名。被资本折磨的第一代互联网大佬们只能无语凝噎。都是时代捉弄。

从此亚马逊和当当分道扬镳，开始瓜分中国网络图书市场。不过说实话，亚马逊的网站设计，笔者一直看不上，完全照搬了美帝人民的奇怪习惯，搜索结果差到发指，记得曾经连价格筛选都无法做到。

特别是淘宝、京东杀入电商带来新一轮竞争之后，国内电商网站的布局逐步统一，亚马逊依然如旧，也算很有个性。

不过即使如此，那时候买书还是习惯去亚马逊，少有的几次当当购书经历，买的是亚马逊没有的书，这也算是当当的一个特色——书籍全。但这仅有的几次体验也不太理想，新书总得撞一块折过去，也一直没什么改善。

2005年，当当跟随亚马逊的多元经营策略，开始涉足百货；2010年12月，当当占据国内网购近10%的版图之时，完成了当年大佬的愿景：去美国上市，而且还是第一家B2C电商股。美股的多层次股票结构，保证了李总的控股地位，首发当日股票上涨86%，市场大肆追捧，那是中概股的黄金岁月。

上帝打开一扇门的同时，也可能关上了另一扇窗。当当上市同期，京东开始疯狂补贴图书，“要比对手便宜20%”，直接打击了当当赖以生存的业务。在各类消费导购网站上，京东图书满xxx减xx的广告屡见不鲜。目的就是为了将对手打残。

当当试图正面对抗这一做法，结果毛利率立刻被打掉几个点

直到退市，毛利率也未回到20%

所以说A股有它自己独特的优势：搞概念，很符合这片土地上蓬勃发展的各种公司需求

2014年，当当接到腾讯入股的提议，马总在电商领域拼的精疲力尽也没什么成果。但国内互联网格局已经开始寡头化，腾讯想在电商这个高地建立根据地，也打算买当当，和当年亚马逊的决策出奇一致。

面对33%控股要求，加上附送一个好乐买网站的标价，李总还是摇了摇头。不过这次态度比面对亚马逊稍微柔和一些，还价能不能只入股25%，腾讯最后决定退出，临结束了还说当当没有野心。

这边谈崩，那边腾讯转身就找了京东合作，京东也不辱使命，在美股上市后一路高举高打，市值做到了570亿美元，早已将鼎盛时期当当20亿美元甩在身后。中国互联网一度流行BATJ这样的说法。当当的对手开始跨界经营，搞金融做创投，不亦乐乎。

但现实没有任何如果。如今大局已定，AT两家独大，流量争夺的下半场已经结束，任何一个爆款，背后要么是AT自己经营，要么是AT投资的平台。创业者的梦想逐渐从“做大做强，登陆美股”到“做大做强，被AT收购”。

2016年当当私有化退市，价格一再降低，最终市值仅5亿多美元，落寞离开。私有化后当当的经营业绩一直是个谜。聚光灯逐渐远离当当，目前市占率仅0.8%，不知不觉，当当换了LOGO和标语：

李总确实敢做敢当

这次天海投资的收购价为75亿，换算成美元来看，

私有化退市时，是这几年大众最关心当当的时候。各类分析文章复盘当当发展历史，指出李总和老婆在战略上相互掣肘，老派的企业文化不能迅速跟上时代潮流等等。从文首李总的微博可以看出，不论是有心无意，可能他真的只想做文化产业这一条，但却陷在了电商这个血腥味最浓的江湖里。

别出心裁的书籍类目设置 李总有心

对于大部分创业者和普通人，很可能就是这样坚持着什么，又一次次错过了改变命运的橄榄枝。回头试图将一个个决策的原因揉碎了，才发现时代的车轮都已经跑到了下一站。

神秘买家

收购的另一方天海投资，背后的控股方是“海南省慈航公益基金会”，简称

具体的就不深挖了，有报道称该基金会规模远大于世界慈善基金会第一名——比尔和梅琳达·盖茨基金会（Bill & Melinda Gates Foundation）。海航算是隐形富豪中的战斗机了。

天海投资对海航的作用至关重要。海航在2015年的时候，位列《财富》杂志全球500强底464名，一年后，位次跃升了200多名。这一年天海投资了一家全球IT分销公司——英迈国际（Ingram Micro），斥资60亿美元，创中国收购美国IT集团的最高纪录。

更可怕的是，全现金支付！天海本身营收才不过7亿多人民币，这次收购还拉上二股东国华人寿出了40亿人民币现金。这背后也是赶上了时代的班车。

这笔在2016年开始的交易，距离万达和海航被社会质疑“内保外贷”仅仅一年，抢在时间窗口关闭前，把国外资产买了过来。2017年全年央行都在消耗外汇抗击人民币贬值，一方面稳定经济，另一方面把空头打爆多次、消耗了外汇储备才稳定住人民币币值。

甚至国华人寿在2017年年初就开始减持天海投资的股份，商业嗅觉十分灵敏。

整个海航系在窗口关闭前，还购买了包括德意志银行、希尔顿酒店等优质企业股份，哪怕再晚一年，这些收购都将成为泡影。自此，海航集团也在500强的榜单上如鱼得水，只是创始人陈峰想2020年站上世界500强前50名的“小愿望”要推迟一下了。

海航近几年的投资足迹

现在谁也说不清这个集团到底有什么业务了——或者说，它什么都有。

海航以航空业起家，成立之初从海南省政府拿到了1000万元的资本，而一架飞机至少得几亿元，这点钱还不够塞牙缝的。从根本来说，海航就是一家激进的公司，不断扩大杠杆，反正穷的不怕富的，闯出路了就是大道。

在并购多家航空公司后，海航名列国内第四大航空公司，避免了被前三家并购的危险。2008年非典疫情，航空业受到极大打击，资产重，净利润率又只有个位数，海航在当年可谓损失严重，毛利率低至3%。

这次教训让其单一经营的缺点暴露无遗。从此海航开始了多元化经营的道路，一发不可收拾，目前航空收入不到集团总收入的十分之一，集团总资产负债均超1000亿美元，在国内多个国有和大型银行有贷款，实际上已经“大而不倒”。

但实际情况可能并没有那么大的风险——毕竟“大而不倒”常用在2008年金融危机时那些装作可怜巴巴的银行身上。海航系的并购，买进来之后还要再把坏的处理，据统计2011年7月以来，海航累计关停旗下企业230家，对被并购公司“二次过滤”，留下优质健康的资产。

从亚马逊和海航也能看到，不管是网上卖书，还是做航空运输，商业途径都是出奇的类似——单一经营到多元化发展。市场风险来临的时候，没有哪个行业敢打包票说完全不受影响。把鸡蛋装在不同篮子里，同时保证自己不是鸡蛋，是跨界经营最为优势的一点。

流量为王

这么一个眼光精准的集团，购买当当自然不是一时冲动，或者捡个便宜就走。由于之前的英迈国际就是国际IT分销巨头，此次网商领域再下一城，海航的重点放在了云计算和大数据领域。

先前并购的英迈，主要做的是IT产品分销，做的是厂商和下游消费者/企业的中介。从天海的财报来看，电子产品分销占营收的95%左右，是绝对的大头，但毛利率不及7%，企业状况比较危险。

世界经济发展增速放缓，对IT产品的需求也将抑制；另外，云服务的兴起，让很多公司在信息技术方面抛弃了原先的模式，不再自己买服务器、自己养技术人员，而是寻找云服务公司，运用定制或通用的系统，来帮助公司数据的信息化处理。

英迈有多年的 to B 销售经验，客户维护上要长于这些新型的云计算公司。英迈希望借助当当在电商客户分析方面的优势，通过大数据，更好的发现客户需求。当当网近20年的交易数据，包含了上游的供应商和下游的个人用户消费数据，

面前虽然有BAT三座大山，海航倒是不惧怕这一点，毕竟有一个根本看不清边界的集团做支撑，做的是线下火热的生意。要说羡慕，可能BAT还要羡慕这些线下的“流量”入口。

对于李总及其一致行动人来说，并购后能持有天海投资至少15%以上的股份，同时养了20年的当当卖价也不错，算是了了心事一桩。

虽然在电商市场可能很难再有作为，但同样祝福找到新东家的当当网，能够以另一种形式发挥自己的价值！

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關鍵字: 京东 A股 亿大