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9月22日，保齡寶生物股份有限公司（以下簡稱“保齡寶”）的董事會秘書李霞共接待74家機構的調研，其中博時基金、國泰基金、嘉實基金等23家基金管理公司，中天證券、長江證券、首創證券等5家證券公司，平安資產、太平資產等4家保險資產管理公司對其進行了調研。而年內保齡寶股價最高點出現在8月13日，為25.77元/股，截至10月9日，保齡寶的收盤價為14.77元/股，其股價呈衝高回落態勢。
觀其業績，2020年上半年，保齡寶實現營業收入10.17億元，同比增長17.24%，實現淨利潤0.43億元，同比增長78.21%。與此同時，因為會計政策調整，其功能糖毛利率下降。此外近年來，保齡寶業績表現“平平”，營收增速放緩，淨利陷入負增長，且其曾一度處於“失血”狀態。
一、74家機構調研現23基金公司，營收增速放緩淨利負增長
9月22日，保齡寶的董事會秘書李霞共接待74家機構的調研，其中，博時基金、國泰基金、嘉實基金等23家基金管理公司對其進行機構調研，中天證券、長江證券、首創證券等5家證券公司對其進行機構調研，國壽資管、平安資產、太平資產、人保資產(上海)4家保險資產管理公司對其進行調研。
機構調研當日，即9月22日，保齡寶的收盤價為14.5元/股。隨後，9月23日收盤價為14.88元/股，9月24日收盤價為15.58元/股，9月25日收盤價為15.61元/股，9月28日收盤價為14.5元/股，9月29日收盤價為14.24元/股，9月30日收盤價為14元/股，截至10月9日，保齡寶的收盤價為14.77元/股。
而年內保齡寶的股價最高點出現在8月13日，股價為25.77元/股，呈衝高回落態勢。
回顧其歷史，保齡寶成立於1997年10月16日，後於2009年8月登陸深圳證券交易所，保齡寶一直以來專注於酶工程、發酵工程等現代生物工程技術，從事功能糖的研發、製造及方案服務，保齡寶的實際控制人為戴斯覺。
按地區分類來看，保齡寶超三成營業收入來源於國外。
2017-2019年，保齡寶來源於國內的收入分別為10.67億元、11.01億元、12.3億元，佔同期營業收入的比例分別為66.98%、63.64%、68.16%；同期，保齡寶來源於國外的收入分別為5.26億元、6.29億元、5.75億元，佔同期營業收入分比例分別為33.02%、36.36%、31.84%。
按產品分類來看，保齡寶營業收入主要來源於果葡糖漿和其他澱粉糖。
2017-2019年，保齡寶果葡糖漿的收入分別為3.23億元、3.34億元、3.35億元，佔同期營業收入的比例分別為20.29%、19.29%、18.57%；同期，保齡寶其他澱粉糖的收入分別為2.72億元、3.53億元、3.66億元，佔同期營業收入的比例分別為17.07%、20.39%、20.27%。
據同花順iFinD數據，2015-2019年，保齡寶的營業收入分別為11.96億元、13.77億元、15.93億元、17.3億元、18.05億元，2016-2019年分別同比增長15.14%、15.65%、8.6%、4.34%。
同期，保齡寶的淨利潤分別為4,094.6萬元、4,934.27萬元、4,962.19萬元、4,295.3萬元、 3,523.37萬元，2016-2019年分別同比增長20.51%、0.57%、-13.44%、-17.97%。
到了2020年上半年，保齡寶實現的營業收入為10.17億元，同比增長17.24%，實現的淨利潤為0.43億元，同比增長78.21%。
2015-2019年，保齡寶經營活動產生的現金流量淨額分別為0.77億元、1.09億元、-0.37億元、1.33億元、1.54億元。
同期，保齡寶的銷售毛利率分別為13.73%、14.94%、13.4%、14%、14.85%。
2015-2019年，保齡寶扣除非經常性損益後的加權平均淨資產收益率分別為2.02%、2.63%、2.45%、1.32%、1.36%。
二、上半年功能糖毛利率下降，加快發展高毛利產品
此次機構調研，保齡寶的管理層先後介紹其2020年上半年的業績情況及赤蘚糖醇行業發展前景，解答部分投資者關注的毛利率、甜味劑的發展及下游企業選擇等問題。
疫情之後，市場對於健康產品的需求旺盛，對於無糖產品的需求也在提升，帶動了保齡寶功能糖、赤蘚糖醇等相關業務，實現了快速增長。
2020年上半年，保齡寶實現的營業收入為10.17億元，同比增長17.24%，實現的歸母淨利潤為0.43億元，同比增長78.21%，實現的扣非淨利潤為0.4億元，同比增長141.96%。
值得一提的是，上半年因為會計政策調整，保齡寶功能糖毛利率下降，而未來保齡寶也將會從產品結構上進一步加大發展高毛利的產品。
目前，國內整個食品工業消費1,500多萬噸蔗糖，另外還有460多萬噸的糖漿，赤蘚糖醇作為低糖減糖的優秀代表，是市場唯一以生物發酵法天然轉化和提取製備而成的一種零熱量甜味劑，國家衛計委認定熱值為零。因其不參與糖代謝和血糖變化，適宜糖尿病患者食用，以及在低糖減糖飲品、食品、保健品等中應用。早在2003年，保齡寶率先在國內完成了赤蘚糖醇的產業化，且國內具有一定規模的企業包括保齡寶，濱州三元，國際主要生產企業包括法國JBL公司、美國嘉吉公司等。
相比其他代糖，保齡寶的下游企業在選擇時主要考量口感，成本及品質。在滿足產品需求的同時，緊跟市場需求。赤蘚糖醇等功能糖產品的熱銷，滿足了人們對於天然、健康、低熱值產品的需求，隨著生活水平的提高，健康消費意識增加，滿足了從吃飽，到吃好，到吃得健康的需求，是一個消費升級。功能糖滿足了正常人群對健康食品、功能食品的需示，同時滿足了逐如“三高”等特殊人群的需求，是人們生活方式提升與食品工業發展升級的趨勢。
此外，目前代糖偏B端領域，在終端業務上，保齡寶以“大眾食品功能化、功能食品大眾化”為目標。目前其業務還主要集中在配料領域。
本文源自金證研
