2020年4月24日
策略 醫藥和食飲重回前列，金融地產電子等遭減持——2020年基金一季報剖析
汽車 2020年財政部新能源車補貼政策點評——政策溫和退坡，望自主品牌把握機遇
電新 新能源車補貼新政點評——新能源車補貼政策落地，行業望重回增長正途
機械軍工 三一重工：確定性溢價；上調目標市值至2000億元
醫藥 愛爾眼科：內生增長突出，眼科龍頭壁壘穩固
商社 佳發教育：Q1營收+30%，淨利+75%超預期持續快速增長
半導體 一季報業績超預期，國產替代或將加速——華潤微年報及一季報點評
化工 利爾化學1季報點評——一季度業績符合預期，看好草銨膦邊際改善
有色 寒銳鈷業1Q20季報點評——業績同比大增，靜待鈷價回升
有色 贛鋒鋰業：鋰價下跌影響業績，產業版圖持續完善
輕工 永新股份：毛利率上行開始驗證，維持買入評級
公用事業 華能國際：疫情影響發電量下降，煤價下行紅利將釋放
醫藥和食飲重回前列，金融地產電子等遭減持——2020年基金一季報剖析
李立峰/艾熊峰
總量研究中心
經濟策略首席分析師
基本觀點：
股票型、偏股型公募Q1整體倉位均有不同程度回落，倉位絕對值分別為85.92%、81.24%，但仍處中位數以上水平。主板55.03%，連續3個季度減持（主要歸結於減倉“金融”）、中小板、創業板、科創板倉位均不同程度回升，其中創業板回升的幅度最大（主要歸結於加倉了醫藥、計算機、傳媒等），科創板倉位連續2個季度小幅回升；Q1行業配置（動態增減）:依次較大幅度增持“醫藥（器械、製藥）、計算機（軟件）、傳媒（遊戲）、農林牧漁（養殖）、通信（設備）、建材（水泥、防水材料）”，減持“電子、銀行、家電、保險、地產、休閒服務”等；當前公募在“傳統消費（醫藥、食飲等）、TMT（電子、計算機、傳媒等）”板塊上的配置比例接近歷史高位；“金融地產、週期及其他”板塊配置比例處在歷史低位（週期板塊逆勢增加的主要在“建材”、“機械”）。
風險提示：海外黑天鵝事件（政治風險、主權評級下調等）。
2020年財政部新能源車補貼政策點評——政策溫和退坡，望自主品牌把握機遇
何凱易/周俊宏
新能源與汽車研究中心
新能源與汽車研究助理
政策縱向對比：
2020-2022年退坡幅度溫和：乘用車退坡10%，插混退15%。相比19年40-60%比較溫和。原因：1）19年大幅退坡後銷量-4%，歐洲+39%，補貼3000億僅收穫動力電池產業鏈不夠；2）19年大幅退坡後補貼基數低，2020年增量可控。
為什麼增加“售價不高於30萬，換電模式不限”條款：
1）購買高價車型的消費者需求彈性較低；2）希望自主品牌車企形成產品力強滿足自發需求的爆款車型。不限換電模式，因為電池技術進步快，換電能提高消費者體驗、延長電動車使用壽命、給予願意提供換電服務企業更多發展窗口。
發展要點和銷量展望： 1）市場份額向龍頭企業集中，銷量較小的車企可能退出市場；2）運營補貼2020年不退坡，會有較快增長；3）預計今年乘用車、商用車銷量分別120.1、18.3萬輛，合計138.3萬輛，同比增長14.7%。
風險提示：經濟低迷，疫情擴散汽車需求低；補貼退坡盈利能力下降。
新能源車補貼新政點評——新能源車補貼政策落地，行業望重回增長正途
姚遙/張帥
資源與環境研究中心
新能源與電力設備首席分析師
事件：4月23日，財政部、工信部、科技部、發改委聯合印發《關於完善新能源汽車推廣應用財政補貼政策的通知》。
評論：補貼平緩退坡指引明確，護航產業鏈平穩降本，技術要求或進一步有利磷酸鐵鋰乘用車回暖。高續航大眾化車型將是主力增量，單車售價上限或加速進口/合資品牌零部件國產化，客車補貼政策呵護明顯。燃料電池終獲政策明確定調，“以獎代補”支持重點區域，產業將步入發展新階段。 新能源車產銷有望逐步轉暖，全年仍有望實現10%以上增長。
投資建議：維持推薦“強者恆強”和“鐵鋰回潮”兩條主線，重點標的：
寧德時代、嘉元科技、恩捷股份、德方納米、璞泰來 等，同時建議重點關注燃料電池板塊相關優勢公司。
風險提示：疫情對汽車消費能力造成的影響超預期；新能源車成本下降不達預期，補貼等政策落實不達預期。
三一重工：確定性溢價；上調目標市值至2000億元
王華君/趙晉
高端裝備製造與新材料研究中心
機械軍工首席分析師
業績簡評：公司發佈2019年年報，2019年實現營業收入757億元，同比增長36%；歸母淨利潤112億元，同比增長83%；實現扣非淨利潤104億元，同比增長74%。
經營分析：預計公司2020-2022年淨利潤136/150/163億元，同比增長21%/11%/8%，對應PE為12/11/10倍。下游基建、地產受益擴內需政策加碼，考慮未來3年業績確定性溢價，對標全球龍頭美國卡特彼勒，給予公司2020年15倍PE，上調市值目標至2000億元，6-12月目標價23.71元。
投資建議：預測公司2019-2021年淨利潤分別為7.12、15.06及20.02億元，考慮到疫情影響，2020年預測利潤較之前下調9.27%，2021年預測利潤較之前下調10.2%，EPS分別為0.44、0.93、1.24元，現價（22.86元）對應PE分別為51.9、24.6、18.4倍，維持“買入”評級。
風險提示：基建、地產投資不及預期；新冠疫情超預期。
愛爾眼科：內生增長突出，眼科龍頭壁壘穩固
曾秋林
醫藥健康研究中心
醫藥研究員
事件：愛爾眼科發佈2019年年報。
點評：2019年全年公司業績維持高速增長，國內主業增長突出。各業務板塊均保持穩健增長，其中視光業務發展強勁。2019年公司毛利率維持提升趨勢，視光與屈光業務帶來的結構優化與量價驅動顯著。公司老醫院依然保持優秀的內生增長。進入新老院運營良性循環循環。分級連鎖模式兌現複製，成長路徑繼續驗證。國際化戰略推進，國內模式創新完善多層次醫療服務需求，有望成為未來增長基礎。啟動全球引才引智計劃，完善的中長期激勵機制對公司的可持續發展起到重要的支撐作用。
投資建議：調整2020-2021年淨利潤預測幅度（-4.2%、-5.4%），預計公司2020-2022年EPS分別為0.55/0.73/0.95元，給予估值P/E79.5倍、60.3倍、46.6倍，維持“買入”評級
風險提示：醫患社會問題風險，商譽減值風險等。
佳發教育：Q1營收+30%，淨利+75%超預期持續快速增長
吳勁草/鄭慧琳
消費升級與娛樂研究中心
商貿社服組研究負責人
投資邏輯：
佳發教育2020Q1實現營業收入9749萬元，同比增長30%，歸母淨利潤2738萬元，同比增長75%，超出此前業績預告水平。公司主要增長點來源於：智慧招考業務——①標準化考點建設從單系統到平臺+多個子系統，單教室產值有望增加；②高中學業水平考試、中考、人社考試標準化考場對標準化考點有新增需求；③英語口語機考、高考無紙化體檢、智能試卷流轉等新產品存在新機遇。智慧教育業務——①考教統籌業務與標考業務有協同性；②高考改革帶來了對生涯規劃、走班管理、綜合評價等系統的需求。
投資建議：
我們預計20-22年公司歸母淨利潤為2.99/4.02/5.30億元，同比增速分別為46%/35%/32%，對應pe為28/21/16倍，維持買入評級。
風險提示：競爭加劇等。
一季報業績超預期，國產替代或將加速——華潤微年報及一季報點評
鄭弼禹/範彬泰
創新技術與企業服務研究中心
半導體行業研究助理
業績簡評：
公司發佈2019年年報及2020年一季報：2019年實現營業收入57.4億元，同比下降8.4%；實現歸母淨利潤4.0億元，同比下降6.7%。2020年一季度實現營業收入13.8億元，同比增長16.5%，實現歸母淨利潤1.1億元，同比增長632%。2019年業績符合預期，2020年一季度業績超市場預期。。
經營分析：
2019年公司研發費用達4.8億元，同比增長7.3%，研發費用率從2018年的7.2%提升到8.4%，研發支出全部費用化。高強度研發投入將強化公司的技術優勢。“內生+外延”，進一步向一體化產品公司轉型。一季度業績超預期，國產替代或將加速。
投資建議：
上調2020年和2021年的盈利預測至5.3億元（+8%）、6.9億元（+3%），維持52.3 元的目標價，維持“買入”評級。
風險提示：新冠疫情加劇的風險。
利爾化學1季報點評——一季度業績符合預期，看好草銨膦邊際改善
蒲強/王明輝
資源與環境研究中心
基礎化工首席分析師
投資邏輯：
1、草銨膦價格中樞上移，帶來業績持續修復。根據百川資訊和中農立華等數據，草銨膦2020年1季度平均報價12.1萬元/噸，環比2019年4季度報價10.68萬元/噸上漲13.29%，主要原因是公司競爭對手七洲等廠家因中間體供應不暢，開工率有所下滑，而草銨膦農藥需求較為剛性，1季度國內疫情嚴重，海外下游客戶積極備庫存，帶動草銨膦價格上漲。2、廣安基地草銨膦併線後，預計單噸草銨膦成本有2萬元下降空間。3、加碼佈局L-草銨膦。
投資建議：
我們預計公司2020-2022年歸母淨利潤4.5億元、5.6億元、7.6億元；EPS分別為0.85元、1.07元和1.45元。維持“增持”評級。
風險提示：農藥產品價格下跌；草銨膦需求不及預期；產能建設及投放進度不及預期；匯率風險。
寒銳鈷業1Q20季報點評——業績同比大增，靜待鈷價回升
曾智勤/丁士濤
資源與環境研究中心
有色行業研究助理
投資邏輯：
公司1Q20營收5.11億元，同比-1.38%，歸母淨利2275萬元，同比-141%。
1.原料成本下降疊加自給率上升，鈷產品成本下降，公司綜合毛利率同比+11.2pct 至17.3%；銅新產能投放，產銷量提升；存貨跌價損失因素消除。
2.新能源補貼政策及免購置稅政策延長至2022年年末，且多地政府出臺政策鼓勵購置電動車。此外，海外已有部分車企復產，特斯拉等車廠有望於5月復工。政策加碼料將對沖疫情對需求的抑制，疊加車企陸續復工，電動車銷量有望逐月改善。
3.南非延長“封國”至5月初， 6月開始或面臨原料短缺。目前鈷價已跌破大部分小礦的現金成本，且冶煉廠利潤微薄。隨著原料趨緊、政策加碼背景下需求好轉，鈷價或將回升。
投資建議：預計2020-22年歸母淨利為2.0/3.5/5.4億元，同比+1361%/+71%/+56%。考慮刺激政策不斷加碼，且鈷價有望回升，上調至“買入”評級。
風險提示：疫情影響超預期等風險。
贛鋒鋰業：鋰價下跌影響業績，產業版圖持續完善
曾智勤/丁士濤
資源與環境研究中心
有色行業研究助理
投資邏輯：
公司19年營收53.4億元，同比+6.8%；歸母淨利3.58億元，同比-73%。
1.公司19年鋰鹽銷量同比+24%至4.8萬噸LCE，鋰鹽市場均價下跌41%，公司毛利率下降12.6pct至23.5%。此外，參股的Pilbara股價大跌造成公允價值損失約3.9億元。
2.公司將對低成本的Cauchari鹽湖項目實現控股，其4萬噸產能有望21年年初投產，屆時公司碳酸鋰毛利率或大幅提升。此外，公司與特斯拉等龍頭廠商有長期合作協議，保障冶煉產能的有序釋放。預計20年年底公司氫氧化鋰產能將達8.1萬噸，位列全球第一。
3.新能源車補貼政策及免購置稅政策延長至22年年底，電動車發展迎來強心劑。龍頭廠商今年無新增氫氧化鋰產能，優質氫氧化鋰供給仍緊俏，溢價有望維持。
投資建議：
預計公司2020-22年歸母淨利分為6.4/10.9/15.2億元，同比+80%/69%/40%，維持 “增持”評級。
風險提示：疫情影響超預期等。
毛利率上行開始驗證，維持買入評級——永新股份2020年一季報點評
姜浩
消費升級與娛樂研究中心
造紙輕工&紡服首席分析師
投資邏輯：
1、1Q2020年實現營收5.3億元，同比下滑6.6%，營收下滑主要因2月物流停擺，公司無法向客戶運送包裝所致；實現歸母淨利潤4932萬元，同比降3.3%，摺合EPS為0.10元。我們認為2Q下游客戶補庫存將帶動營收恢復增長，並預計上半年營收將實現正增長。
2、1Q公司毛利率為26.1%，同比增加2pct，環比增加1.5pc，油價下跌驅動盈利能力上行的邏輯開始驗證。
我們預計2Q盈利能力有望繼續環比增加，帶來業績彈性。
投資建議：
我們維持公司2020-2022年EPS為0.63/0.74/0.88元預測不變，當前股價對應PE分別為15/13/11倍，維持目標價11.43元，維持“買入”評級。
風險提示：國內疫情反覆的風險；國際油價大幅反彈；下游行業增速放緩的風險；費用因疫情超預期上升的風險；奧瑞金質押公司的股權存在被動減持的風險。
華能國際：疫情影響發電量下降，煤價下行紅利將釋放
杜曠舟/李蓉/孫春旭/娜敏
資源與環境研究中心
環保與公共事業組行業研究助理
業績簡評：2020年一季度公司實現營業收入403.51億元，比上年同期下降11.61%；歸母淨利潤20.60億元，比上年同期下降22.42%。
經營分析：
發售電量下降18%主要來自疫情對電力需求的衝擊，且與公司主要發電廠的區域佈局有關。受益於增值稅下調政策，公司不含稅電價373.36元/兆瓦時，同比增長2.77%。量降價升綜合導致營收下降12%。公司1Q2020營業成本相比去年同期下降12.22%，毛利率提高0.5個百分點，主要來自於佔營業成本較大比重的燃料成本下降。隨著疫情影響趨弱，預計公司發電量將在二季度逐步恢復，營收下滑縮窄。預計2020年煤價中樞520-540元/噸，煤價下滑帶來的紅利也將在二季度釋放。
投資建議：
預計公司2020-2022年EPS為0.21/0.36/0.43元，維持“買入”評級。
風險提示：疫情影響超出預期；電價大幅下降；利用小時數大幅下降；限售股解禁。
