这两天刷爆朋友圈的就是中行原油宝事件，人们疑惑原油价格竟然还能是负数，那意味着你卖给别人原油还要倒贴钱。随之而来的是不少投资者的巨额损失，比如某人在每桶1分钱的价位上买入100万桶，投入仅仅1万元，结果油价跌到-266元，他竟然亏了大约2.6亿元。还有人本金400万，即使没满仓，不仅亏完400万，还倒欠银行500多万。不是说好100保证金无杠杆的吗?倒欠银行钱是怎么回事呢？谁又该为这一切买单呢？本文来剖析一下。
我们先来看看什么是原油宝。根据官方介绍，原油宝是中国银行面向个人客户发行的挂钩境内外原油期货合约的交易产品，按照报价参考对象不同，包括美国原油产品和英国原油产品。其中美国原油对应的基准标的为“WTI原油期货合约”，英国原油对应的基准标的为“布伦特原油期货合约”，并均以美元（USD）和人民币（CNY）计价。中国银行作为做市商提供报价并进行风险管理。个人客户在中国银行开立相应综合保证金账户，签订协议，并存入足额保证金后，实现做多与做空双向选择的原油交易工具。
这里面要注意两个关键词，一个是“挂钩”，一个是“做市商”。所谓挂钩，就是说国内客户通过原油宝下的期货单并没有真正进入CME（芝加哥商品交易所）的交易系统，客户购买的仅仅是中行的产品。所谓做市商，就是说国内客户的交易对象始终是中行，中行始终扮演着国内客户的对手方。打个比方，有人要买WTI原油期货5月合约，那么他是向中国银行购买，有人要卖，也是卖给中国银行，注意，这些单子都不会真正下达到境外交易所。有人说，既然有人要买有人要卖，我们直接交易不就行了，不行！一方面是资质问题，另一方面你也不知道有谁要买或卖，而中行有条件来组织这个市场。他的利润就来自做市时候的低买高卖，比如他总是1元1桶买入，1.2元1桶卖出，愿者和他交易。这一部分利润可以说是稳定又丰厚。那有没有风险呢？有！就是持有净头寸的风险。我们知道，大多数时候投资者买卖都是不均衡的，打个比方，市场出了利好，那么这个时候投资者就以买入为主，或者说多头为主，比如做多的和做空的抵消后，投资方的净头寸为5月买入10000桶单价为1元1桶的原油，而作为对手方，中行持有的就是1元1桶的10000桶空头，那是倒了5月必须按1元1桶卖出的。这就有很大的潜在风险，万一油价涨到2元，他必须到市场上按两元买入，再按1元卖给投资者，那就亏大了。所以作为做市商，一般会把这部分风险对冲掉，比如中行再到市场上按1元1桶建立10000桶的多头，注意，这是实打实在境外交易所建立的头寸。这样不管市场涨跌，他持有的净头寸都为零，从而稳定获取做市的价差收益。
好了，回到4月20日那晚，我们看看发生了什么。当晚5月原油期货价格跌到了0.01美元，当时原油现货大概20美元出头，作为常识，肯定预估到原油会涨，因此选择做多，毕竟油价总不会变成负数吧。因此国内投资者应该大力做多，相应中行在国内作为对手方就建立了大量5月合约空头，为了对冲这部分风险，中行又在境外交易所建立了相应数量的多头。加上之前的多头，中行在海外的多单已经不可小觑。事后有媒体流传的数字是占到市场大约15%，这已经是个了不得的数字了，足以左右市场走势，甚至把市场砸穿都毫不费力。而另一个重要因素是4月20日是5月合约移仓的最后交易日，所谓移仓就是把近月合约平仓，并新开同等数量的远月合约。在中行与客户的协议中客户可以选择自动移仓，对于绝大多数不明就里的投资者来说，一般都会选择自动移仓，所谓自动，就是交给中行操作，具体怎么个自动法，就看中行怎么操作了，后面再讲。
总之，到了4月20日晚，当最后的交易时刻到来，中行按计划开始移仓操作，首先要平掉5月多头，也就是大量卖出5月合约。怎么卖呢？那么多单子可能人工卖吗？估计不会，很可能是程序化交易，也就是由计算机系统卖，而计算机系统是按固定的程序按一定的条件下单。大家想啊，此时油价已经跌到0.01元，当然这个0.01元应该也有中行此前移仓行为打压的因素，0.01元的情况下再大量抛售，机器又不懂什么，加上人可能睡觉去了，因此价格就不断向下。巧了，这里又叠加了一个偶然因素，芝商所的系统又可以接受负价格报价，就这样，在人们毫不知情的情况下，中行的机器已经把价格打到了-37美元。这应该就是中行自动移仓的“自动”法。在这个价格，不仅国内投资者穿仓了，连中行在海外也穿仓了。所谓穿仓，比爆仓更可怕。爆仓只是基本亏掉本金，穿仓让你亏掉本金还欠一屁股债。
就这样，一切已注定，尽管中行事后很快认识到了问题的严重性，又找到海外交易所协调、确认，但已无法改变结局，芝商所已经确认了价格的有效性，毕竟价格是你自己砸出来的，怎么能说改就改。
那么造成的损失该由谁承担呢？注意，此时作为中行其实并不亏，因为他在国内建立了大量空头头寸，而且按照协议，投资者5月合约移仓的结算价就是-37美元，由此国内投资者的损失远超中行在海外砸盘逐步平仓的损失，所以如果投资者真的按中行要求全额赔偿给他，他的利润相当丰厚。这里问题的关键就在于当投资者在协议中选择了“自动移仓”是否就意味着无条件地完全接受中行的任何操作，因为国内投资者所谓地移仓对于中行来说都是虚拟操作，只是系统里一个参数的修改，那么是否必须接受中行海外操作影响的价格，就值得商榷了，估计这官司有得打了，最关键的还是看谁嘴大。以中行的实力，估计国内投资者只能认栽了。
如果把思路打开，这里还存在着一个严重的问题，如果中行预计到砸盘可能为自己带来巨额利润，上述的一切会不会是主动的行为，这就涉及到市场操纵了。个人认为完全有可能，既然光大乌龙指的时候，杨剑波在监管人员眼皮底下的对冲都能认定为内幕交易，那中行这次的行为就太是市场操纵了。这里注意一个细节，有媒体报道，中行在给国内投资者的原油宝app中不能以负价格交易，而他在美国却可以如此操作。这个只有请求美国证监会核查了，闹不好最后国内投资者还得靠美国证监会来维权。而一旦查实，对于我们国家来说，这就不仅仅是市场操纵了，简直是卖国。说到这里，给中行开发程序化交易的软件公司可能是最紧张的，最后说不定要他们出来背锅。
既然说到程序化交易，我们这里再多说几句。程序化交易是量化投资的一部分。上个世纪7，80年代，随着计算机和金融理论的发展，两者相结合就诞生了量化投资。目前量化投资已经成为成熟资本市场的主流交易方式，成交占比接近80%，也就是说，国外的大部分交易都是通过系统完成的。由于量化投资的高回报，量化投资的人才具有极高的回报，在华尔街，有两到三年量化投资经验的人员，年薪百万美元都是常事。
在我们国家，量化投资还处于起步阶段，对人才的需求极其巨大。通过中行事件我们也发现，我们还有很多路要走，这方面的人才真的很匮乏，而如果从事量化投资，年薪百万真的不是梦想。我们的专栏课程《零基础python量化投资实战》就是为了解决这个问题，特邀业界大咖“量化Jackie”老师倾情讲解，详细讲授python编程和金融量化投资应用，课程超过百集，内容详实丰富，干货满满，已受邀参加423头条知识节活动，受到广泛好评，是您进入量化投资界的良好选择。
总之，我们国家需要大量这方面的人才，再也不能犯中行这样的错误了。
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