作者：郭嘉沂, 张峻滔, 张梦
一、G20疫情追踪
在G20经济体中，亚洲经济体整体疫情控制良好，上周新增确诊快速增长的土耳其在本周增速放缓，但沙特新增确诊明显增加。欧洲的法国、英国在本周新增确诊出现较大反复，俄罗斯确诊病例仍在快速增长。美国新增病例数继续大量增加，拐点仍未出现。
二、一周回顾
全球市场方面，美元指数再度走强触及100，金银价格自高位震荡走低。美国国会预算办公室预测2020年美国财政赤字或急速增加；美国总统特朗普建议各州分阶段复工。欧央行表示支持欧元区采取宏观审慎政策；德国宣布将逐步解除抗疫防控措施。英国表示不会接受延长脱欧的相关提议。日本首相安倍晋三宣布全国进入紧急状态。
人民币市场方面，美元指数在60日均线处反弹，中国第一季度GDP实际增速录得-6.8%，略低于市场预期的-6.0%，人民币相对美元贬值回调。欧元相对人民币小幅贬值，英镑、日元、港币相对人民币贬值，三大人民币指数小幅回落，美元兑人民币期权隐含波动率小幅反弹。
流动性方面，本周LIBOR下行10.98bp，CIROR下行3bp，美元流动性紧张的局面继续改善。本周央行公开市场无逆回购到期，有2000亿元MLF到期，本周央行公开市场只进行1000亿元MLF操作，因此本周央行公开市场净回笼1000亿元。境内人民币掉期点数继续回落，境外人民币掉期点数小幅反弹，境内外远期点数上行；掉期价差小幅走阔，远期价差与上周基本持平。本周3个月SHIBOR下行10.4bp，3个月NCD利率上行6bp。
三、基本面纵览
全球市场
1. 美国：美元指数技术性反弹
4月16日美联储公布经济状况褐皮书，报告显示随着经济活动在所有地区急剧萎缩，美国企业受到新冠疫情冲击。美联储3月对全国企业最新状况的调查显示，全国大部分地方都在实行某种形式的“居家令”，数千万人失去工作。美联储在报告中称，由于采取了保持社交距离和强制关停的举措，受打击最严重的行业是休闲、酒店和必需品以外的零售业。美联储表示，所有地区都报告称，企业对商业前景极不确定，多数地区预计未来几个月情况将进一步恶化。
2020年美国财政赤字或急速增加。4月16日，美国国会预算办公室表示，抗疫救济法将令本财年预算缺口增加1.6万亿美元。美国联邦政府今年的预算赤字总额将超过3.8万亿美元，到2021年将为2.1万亿美元。考虑到进一步经济措施的可能性以及经济复苏的不确定性，实际赤字和债务水平可能比预测还要高。根据我们此前的研究，美国财政赤字的不可持续性扩张将给美元指数带来中长期贬值压力。
美国总统特朗普建议各州分阶段复工。4月16日特朗普称，美国各州州长可根据指引分三阶段逐步解除抗疫封闭措施并重启经济，但各州重启计划应由本州政府而非联邦政府负责。白宫官员表示，不会立即全部开放，而是逐步谨慎开放。每位州长将以新冠病毒特别工作组医学专家提出的建议作为行动指导。同日，临床研究发现药物瑞德西韦对治疗新冠肺炎有明显疗效。美股市场信心大为提振。
美国3月进口物价指数环比实际公布-2.3%，高于预期的-3.2%；美国3月进口物价指数同比实际公布-4.1%，高于预期的-5.0%；美国3月零售销售环比实际公布-8.7%，低于预期的-8%；美国3月工业产出环比实际公布-5.4%，低于预期的-4%；美国3月工业产出环比实际公布-5.4%，低于预期的-4%；美国3月新屋开工环比实际公布-22.3%，不及预期的-18.7%；美国3月营建许可环比实际公布-6.8%，高于预期的-10.5；美国截至4月11日当周初请失业金人数实际公布524.5万人，低于预期的550万人。
在货币和财政双管齐下的强力刺激下，美国初请失业金人数有所放缓，市场情绪也持续改善。由于2、3月市场已经对经济衰退高度定价，在没有超预期利空出现前，市场风险偏好将继续回升。基于市场风险偏好回升和美国较欧元区的货币、财政刺激都更为激进，维持美元中期走弱的判断。本周美元指数走势有所反复，在触及60日均线后技术性反弹再度触及100，但并未突破上周高点，同时未见美元流动性明显收紧。预计美元指数在短期将延续技术性震荡，此后向下突破的概率较大。
2. 欧洲：德国率先“解封”，但经济深陷困境德国总理默克尔宣布将逐步解除抗疫防控措施，下周起重开部分商铺，5月4日起允许中小学逐步复课。不过她强调，逐步解封的前提，是疫情曲线的平稳，施展解封政策的空间非常小，目前仍需谨慎行事。虽然在抗疫上取得了阶段性胜利，但德国的经济形势却不容乐观。德国经济部表示，德国经济在3月份进入衰退，预计衰退将持续到今年年中。全球需求崩溃、供应链中断、消费者行为变化以及投资者的不确定性，正在对德国产生巨大影响，第一季度的经济产出很可能大幅下降，认为这一趋势将在4月份继续下去，即使封锁措施得到放松，经济活动也将继续受到抑制，恢复将是缓慢的。欧央行表示支持欧元区采取宏观审慎政策，以应对疫情危机。欧央行允许银行降低为对冲市场风险预留资金的资本要求，这意味着增加银行可用于贷款的资金。根据声明，这些措施将释放超过200亿欧元的银行资本。
法国3月CPI同比实际公布0.7%，高于预期的0.6%；德国3月CPI同比实际公布1.4%，符合预期；欧元区3月未季调CPI同比实际公布0.7%，符合预期；欧元区3月未季调核心CPI同比实际公布1%，符合预期。
面对疫情，欧元区的应对措施显然不及美国雷厉风行，这在根本上动摇了近期欧元多头的信心。欧元区财政刺激协议仍未得到各国领导人的一致批准，同时欧央行的政策空间捉襟见肘。欧元仍在底部区域挣扎，1.08一线的支撑依然较强，但暂时也无趋势性升值的动力，等待震荡区间逐渐收敛。关注下周欧盟领导人视频会议能否达成财政协同，成为欧元升值契机。
3. 英国：拒绝延长脱欧过渡期
4月14日英国预算责任办公室发布报告称，如果英国实施封锁措施3个月，该国经济第二季度可能萎缩35%，失业人数将增加200万，失业率将升至10%，预计今年政府债务将超过GDP的100%，将是二战以来最高水平。
4月15日脱欧过渡期谈判于重启，英国方面表示，不会接受延长脱欧过渡期的相关提议。英国谈判代表认为，延期只会制造更多的不确定性，使英国在未来继续向欧盟支付更多费用，并使英国在过渡期仍要受到不断演变的欧盟法律约束。
本周英国确诊病例的反复和脱欧谈判局势制约了英镑兑美元升值，短线陷入震荡，不过技术上英镑仍维持着升值势头，震荡后仍有进一步升值的空间。
4. 日本：日元震荡酝酿突破
4月16日日本首相安倍晋三宣布全国紧急状态一直持续至5月6日。同时，安倍晋三还宣布将加紧推进向每位国民发放10万日元（约合人民币6560元）补贴的方案。
近期美元兑日元更多追随欧元兑美元走势，与股市的正相关性减弱。本周美元兑日元在下行触及107后迅速反弹，日内波动较大。从4H均线格局看，日元短线可能继续震荡，酝酿打开更大的升值空间，同时还需要关注欧元能否进一步企稳升值。
5. 港币：资金流入，维持强势
本周港币继续在强方兑换保证7.75附近运行，恒生指数周内先跌后涨。HIBOR隔夜利率震荡走平，LIBOR - HIBOR利差持稳。4月14日香港金管局开展5900万港币贴现窗操作。本周二有796.51亿港币票据到期，周三发行801.21亿港币票据，相当于净释放4.7亿港币资金。下周二将有768.51亿港币票据到期，下周三将发行723.17亿港币票据，相当于净回笼45.34亿港币资金。
近期香港金管局多次进行贴现窗操作，HIBOR汇率也未再进一步下行，表明资金仍在持续流入香港。由于未触及7.75，香港金管局未主动进行资金投放，银行间总结余仍处于极低水平。此种情况下若资金继续流入且配置恒生指数，则恒生指数上涨会推动港币升值，若反复触及7.75强方兑换，香港金管局将持续投放资金，最终扩大银行间总结余规模，HIBOR利率走低，港币贬值离开强方兑换保证。
6. 贵金属：海外期现价差收敛，国内外价差依然高企
本周海外黄金期现价差迅速收敛。虽然欧美间航路尚未完全恢复，但由于此前黄金的大幅上涨已经充分反映了各种利好，单边继续上行动力不足，期货市场的看多预期也明显降温。国内外价差依然高企，黄金T+D较伦敦金折价维持在60元/克上方。异常价差可能使得大量做多黄金T+D、做空伦敦金的价差策略被“套牢”，而国内现货需求又持续低迷（近一个月仅有9个交易日递延费空付多），国内多头力量不足使得套利机制暂时失灵。不过本周最后两个交易日递延费皆是空付多，价差也略有缩窄，关注此后现货需求改善情况。
国内市场1. 企业结售汇行为保持理性
2020年3月，银行代客结售汇顺差116亿美元，前值6亿美元，环比顺差扩大110亿美元；银行远期净结汇顺差166亿美元，前值顺差157亿美元，环比顺差扩大9亿美元；银行代客涉外收付款逆差477亿美元，前值顺差82亿美元，环比逆差扩大559亿美元。央行外汇占款环比下降170亿元人民币，前值下降125亿元人民币。
整体疫情期间，企业结售汇行为较为理性。从绝对规模来看，2月和3月银行代客结售汇均录得顺差，2月银行代客货物贸易涉外收付款录得顺差，3月则体现为合理范围内的小额逆差——2020年3月代客涉外收付款逆差160亿美元，2019年3月为逆差125亿美元。从结售汇意愿来看，2月结汇率和购汇率缺口2.71个百分点，尚处合理范围；3月结汇率环比大幅提升11个百分比，购汇率环比下降1个百分点，结汇率高于购汇率8.9个百分点，体现了企业结售汇意愿的“逆”周期性，为人民币汇率稳定提供了助力。
3月受到市场风险情绪和全球股票市场波动的影响，证券投资账户下代客资金流出规模较大。从图表 19可以看出，3月代客收付款逆差中大部分由证券投资账户贡献，外管局进一步解释为“3月份股票项下跨境资金呈现净流出，债券项下资金延续净流入”。然而待全球股市企稳反弹，沪深港通下资金自3月下旬开始转流出为流入，4月中上旬也整体呈现正流入态势，这意味着代客涉外收付款有望在第二季度回归顺差。
外管局在第一季度外汇收支新闻发布会上就市场所关心的问题进行了解读：
就经常账户逆差问题，外管局表示疫情影响下，货物贸易顺差收窄（第一季度货物贸易仍将是顺差）和服务贸易逆差收窄并行，这将使得经常账户的变动维持在合理区间，即使逆差规模也不大。此外，疫情对经常账户的影响随着国内疫情控制、复工接近满负荷而削弱，疫情不会成为中长期因素，而中长期经常账户差额取决于储蓄和投资的缺口，从我国储蓄和投资情况来看经常账户有能力保持基本平衡。
就外汇便利化政策问题，如图表 20所示，外管局在开通外汇业务“绿色通道”、扩大外汇结算和收付便利化、积极运用跨境金融区块链服务平台等方面出台优惠措施。
就投资前景来看，外管局表示我国直接投资始终保持逆势上涨、高债券收益率维持对中长期配置资金的吸引力、股票低估值维持对价值投资资金的吸引力，同时已经开放的促进外资流入政策以及流出政策的“松绑”都不会再有反复。
就外债杠杆来看，外管局表示外债大幅去杠杆的风险较小，基于近些年外债加杠杆的步伐缓慢、外债结构的优化、以及外部低美元利率的环境。
2. 优化外汇管理8项措施
4月14日，外管局发布《关于优化外汇管理 支持涉外业务发展的通知》，提出了8项改革措施。包括将资本项目收入支付便利化推广到全国；取消特殊退汇业务的登记要求；将企业内保外贷和境外放款的注销登记下放至银行；允许银行按照KYC准则办理购汇偿还外汇贷款（需报备外管局）；取消电子单证办理外汇收支的企业资质要求；支持更多银行凭借交易电子信息办理跨境电商的资金收付；放宽金融机构在业务审批签注上的自由度；鼓励银行对不可控因素造成涉外收付困难、发展前景良好的中小微涉外企业给予优惠。
四、后市展望
全球市场方面，美元指数对60均线的有效突破还需要时间，短线主要币种震荡蓄势。海外期限价差已收敛，而国内外黄金价差继续高企，但近两个交易日递延费连续空付多，或是现货需求改善的迹象，关注现货需求回升能否持续推动国内外价差收敛。
国内市场方面，第一季度国内经济增速虽录得同比下降6.8%，但与市场预期相比差距不大，且随着国内疫情趋于稳定、复工复产步入正轨，3月生产、投资和消费行为均较1、2月份降幅收窄。美元指数居高不下，未来预计人民币汇率将继续在7.10附近震荡。下周关注欧盟领导人峰会对一揽子财政刺激计划的表决结果，倘若“全球之最”的财政刺激方案得到通过，欧元将反弹并带动美元兑人民币震荡底部下移，详情请参加《兴业研究人民币汇率策略谈（2020年第三期）：欧盟财政刺激助力欧元升值20200415（PRO）》。
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