從本質上來說，當前的原油市場失去了彈性，負價格的出現跟教科書上“奶農倒掉牛奶”的故事沒什麼區別。
昨天，WTI原油5月合約史無前例地創下了-43美元的價格。如果說5月多頭合約是被交割期所逼迫，那麼今天6月合約又繼續大跌，到底是什麼原因。
海量資金來抄底，ETF成交量漲了4倍！
從3月8日沙特和俄羅斯展開價格戰以來，油價已經下跌了超過60%。在很多人看來，油價已經跌得非常多了，進場抄底似乎是一個不錯的選擇。
數據顯示，截至4月17日，原油類ETF的成交量增長了接近4倍。受此影響，WTI的多頭頭寸也大幅上升。當然絕大部分參與者都是抱著“撿點便宜”心態的投機者。
在這部分增量資金的促進下，WTI 5月合約的到目前的未平倉量達到了10.8萬份，遠遠高於正常水平——過去五年的平均值才6萬份。6月合約持倉量目前高達53.8萬份。
很顯然，這部分投機者都不會選擇持有合約到期，而是選擇平倉展期。因為持有合約到期的話，就意味著選擇接收原油現貨——必須到美國俄克拉荷馬州的庫欣地區去收貨。
從交割機制來看，WTI交割必須通過庫欣的管道或儲油設備的FOB價格進行，也可以理解為買方交割的前提是得在庫欣租借到足夠的庫容，這在目前來說是不現實的。
即使買方租借到足夠的庫容，還得自備油桶。亞馬遜上新油桶都要賣145美元，算算成本，普通交易者還是洗洗睡了……
USO，被擠兌到暫停交易
在所有的原油ETF中，美國原油基金（USO）是最大的一家。
由於近期油價持續大跌，大量的散戶資金湧入USO抄底。昨天，WTI 5月合約創下負價格的這一天，又有5.65億美元資金淨流入，全天成交金額超過30億美元。
根據監管公告，該基金在過去六個交易日中已新增近22億美元資金，規模幾乎翻倍。
由於WTI不是倉單交割，而是管道閥門點交貨，因此需要買方負責找庫。其實庫欣的庫容還有一些，只是這些多頭沒有能力去獲取，所以被嚴重擠兌。
其實這些多單如果是大公司持有，他們會很願意在很低的價格收取現貨，也不會出現負油價的。但現在多頭大部分是一些ETF或個人投資者，要轉月時需要賣出，而空頭很瞭解這種情況，所以加大擠兌，市場被嚴重扭曲了。所以說本質上昨天的負油價就是一次金融事件。
而已經將大部分頭寸移到6月合約的USO，持有的倉位非常大，佔到了6月合約的25.4%。而USO自身有82.7%的倉位都在6月合約上。
意識到問題的嚴重性以後，USO今天緊急提交文件獲得授權，將流通股增至40億股，以應對流動性問題。
不過在空頭看來，USO是無論如何也不會持有合約到期，因此可以毫不猶豫地進行擠兌。六月合約今天的暴跌其實可以看做是空頭的一次試探。市場上也有許多人擔心USO沒有能力應付當前的局面，如果六月合約再出現負價格，投資者必定是血本無歸。
USO也在今日晚間宣佈暫停交易，等待發布消息。
唯一的好消息，可能是USO的移倉時間比較早，5月5號就開始移倉到7月合約，不至於在最後幾天被擠兌。
彈性喪失，油價負價格跟奶農倒牛奶是一樣的故事
這次油價出現負價格，背後根本原因是商品的價格彈性消失——關閉後再重啟一口油井的成本很昂貴，因此一些生產商願意暫時保持抽油，即使是虧本。
以前，倉儲通常是維持市場彈性的緩衝劑。如果供應超過需求，多餘的油將進入儲罐。但現在的問題是生產過剩已經持續了很長時間，以至於幾乎沒有地方可以儲存原油。
在缺乏彈性的市場中，價格可能會完全變為負數：賣方向買方付款以接受價格。
比如發電廠有時會付錢給客戶讓他們使用電力，因為這比關閉發電廠再重新啟動要更便宜。同樣還有我們在教科書上看過的奶農倒掉牛奶的故事：不能殺掉牛，因為成本太高了。
石油價格曾一度認為不可能為零或負數，因為它比牛奶、電力更容易儲存。但其實早在三月中旬，懷俄明州的一種瀝青酸的出價已經跌到了–19美分。
