作者：國泰君安銀行團隊 袁梓芳/郭昶皓
來源：具體請見2020年5月5日報告《我國四大銀行的業績穩定性更優——中美四大銀行2020年一季報比較》。PDF版報告全文歡迎聯繫對口銷售或團隊成員獲取
核心觀點
我國四大銀行一季度業績穩定性明顯優於美國四大銀行，看好銀行板塊業績超預期穩定帶來的投資機會。
摘要
投資建議：近期銀行板塊反彈，源於2020年一季報超預期；同時，我國銀行業績與國內其他行業和國外銀行業相比較，都更加穩定。當前悲觀預期邊際修復，看好板塊業績超預期穩定帶來的投資機會。選股堅持“穩操勝券”策略，重點推薦下行週期競爭優勢更凸顯的零售型銀行：招商銀行、寧波銀行、平安銀行、郵儲銀行（H股）。同時也推薦疫情衝擊較小、業績具備彈性空間的江蘇銀行和興業銀行，以及類債國有行中的農業銀行和工商銀行。
1、兩國四大行20Q1營收增速較19A皆小幅下降。我國四大行20Q1營收增速較19A下降2.5pc至5.3%；美國四大行20Q1營收增速較19A下降4.3pc至-2.6%。美國四大行營收增速下降幅度更大，主要歸因其20Q1利息淨收入增速較19A下降，而我國增速則提升。
2、 兩國20Q1利息淨收入增速方向相反的原因是美國息差收窄更多。20Q1兩國資產增速較19A皆提升，且美國的增速提升幅度更大；從資產結構來看，中美貸款佔比皆基本保持穩定。美國息差收窄更多：測算美國20Q1單季淨息差環比收窄15bp，我國僅收窄4bp，主要由於：①美國基準利率下降幅度更大；②資產端，美國市場利率向貸款端傳導更快；③負債端，美國存款利率極低，下降空間有限。
3、我國20Q1利潤增速較19A基本平穩，美國利潤增速降至-62.3%，主要由於美國20Q1計提巨量減值損失。我國四大行20Q1利潤增速較19A小幅下降0.6pc至4.0%；而美國四大行20Q1利潤增速低至-62.3%，主要原因為美國四大行一季度大量計提減值損失——其20Q1信用成本2.27%，相較2019年0.59%的水平翻了3.8倍，撥備覆蓋率因此大幅提升93pc至349%。業績差異下，中美四大行2019年皆保持了較高的分紅水平，但美國暫停了2020年Q2的股票回購。
4、中美一季度業績差異主要源於疫情發酵時間錯位和對經濟預期悲觀程度不同。中美四大行業績差異主要來自一季度撥備計提的行為方式不同，體現了對未來經濟信心的不同，也源於中美兩國新冠疫情的發酵時間和處理速度的不同。截至一季度末，我國已基本恢復正常社會秩序；而美國處於高爆發期，對未來經濟不確定性預期高於我國。
風險提示：疫情對銀行基本面的衝擊超預期。
目錄
1.營收增速皆走低，利潤增速表現分化
2.規模增速皆提升，美國息差收窄更多
3.手續費收入短暫分化，其他非息增速皆下降
4.資產質量如期出現波動，美國計提更多撥備
5.美四大行股利支付率提升，但暫停股票回購
6.投資建議
7.風險提示
在新冠疫情的影響下，我國銀行業一季度表現出超預期的業績穩定性。目前，新冠疫情仍在全球繼續發酵，美國的情況相對更嚴重；因此美國銀行業一季度的業績也受到全球市場的關注。本文旨在比較和拆分我國四大銀行（工商銀行、建設銀行、農業銀行和中國銀行）與美國四大銀行（摩根大通、美國銀行、花旗集團和富國銀行）2020年一季度的業績表現。研究後發現，我國四大行的業績穩定性顯著強於美國，主要原因為疫情發酵時間錯位和對經濟預期悲觀程度不同而出現撥備計提行為的巨大差異：
營收端，我國四大行由於20Q1息差收窄幅度較小，因此利息淨收入增速快於美國且環比提升，使整體營收增速下降幅度小於美國。
利潤端，我國20Q1信用成本較19A小幅上升，利潤增速小幅下降0.6pc；而美國計提巨量減值準備，Q1信用成本為19A的3.8倍，使利潤同比下降超過60%。
我們認為，一季報業績表現的差異是近期我國銀行股股價穩定中上漲，而美國銀行股波動相對較大的主要原因。
1. 營收增速皆走低，利潤增速表現分化
兩國四大行20Q1營收增速環比皆小幅下降；我國利潤增速環比基本平穩，美國利潤同比增速下降至-62.3%。營收端，我國四大行20Q1平均營收增速較19A下降2.5pc至5.3%，；美國四大行20Q1平均營收增速較19A下降4.3pc至-2.6%；美四大行營收增速下降幅度略大。利潤端，我國20Q1平均利潤增速較19A小幅下降0.6pc至4.0%，；而美國20Q1平均利潤增速低至-62.3%，主要原因為大量計提減值損失，具體見後文。
將營收拆開來看，20Q1我國利息淨收入增速提升，非息收入增速下降；美國利息淨收入增速延續下降趨勢，非息收入增速下降幅度小於我國。利息淨收入方面，我國四大行20Q1增速較19A提升2.6pc至6.8%；美國較19A下降了3.5pc至-3.1%，延續了2019年以來的下降趨勢。非息收入方面，我國20Q1增速較19A大幅下降15.4pc至3.0%;美國增速較19A小幅下降3.7pc至-0.3%。
2. 規模增速皆提升，美國息差收窄更多
中美資產規模增速皆提升，美國提升幅度更大；貸款佔比皆基本穩定。我國四大行20Q1資產增速較19A小幅提升2.1pc至11.0%；美國四大行資產增速提升8.5pc至8.5%，提升幅度明顯大於我國。從資產結構來看，兩國20Q1貸款佔比皆基本保持穩定，與19A相比，美國小幅下降1.5pc，我國下降0.2pc。
美國息差收窄更多，主要歸因基準利率下降更多。測算美國20Q1單季淨息差環比收窄15bp，我國收窄4bp。美國息差收窄更多，主要由於：①美國基準利率下降幅度更大——美國聯邦基金目標利率20Q1下降150bp至0.25%，而國內銀行間同業拆借利率20Q1下降69bp、國內一年期LPR利率20Q1僅下降10bp且存量切換未開始；②資產端，美國四大行非貸款資產佔比較高、市場利率傳導至貸款端也更快，因此美四大行資產端收益率反應市場利率變化更快；③負債端，08年金融危機之後，美國存款利率極低，聯邦基金目標利率下降時，存款利率下降空間有限。
3. 手續費收入短暫分化，其他非息增速下降
20Q1我國四大行手續費收入增速較19A下降，而美國提升；其他非息收入增速中美皆大幅下降。因手續費收入佔整體非息收入比例大，20Q1我國四大行非息收入同比增速較19A大幅下降，美國四大行小幅下降。
手續費收入方面，我國四大行20Q1手續費收入增速環比下降，或因新冠疫情對線下消費相關手續費影響較大；從國內其他銀行來看，其理財和代銷類收入增速上升，帶動了整體手續費收入增速提升。美四大行的一季報中收細項數據披露方式各不同，但從摩根大通一季報業績會紀要中可總結美四大行手續費收入增速小幅上升的原因或有：①美國3月份才開始疫情爆發、卡消費減少，因此體現在一季報中體現不明顯，但疫情負面影響未來將繼續；②利率下行和企業流動性需求上升，使企業發債規模高速增長（20Q1是摩根大通曆史上投資級企業債發行最多的季度）；③因金融市場動盪，交易量上升；④一季度財富管理業務正負影響相抵消。
其他非息收入方面，因為疫情帶來金融市場動盪，增速大幅下降在預期之內。兩國的特殊之處分別為：國內其他非息收入中含有下屬保險公司保費收入，受一季度國內保費收入大幅下降影響；美國其他非息收入中含有權益類證券，受到美國股市波動影響。
4. 資產質量出現波動，美國計提更多撥備
我國四大行20Q1不良率和撥備覆蓋率皆平穩，信用成本小幅上升。20Q1平均不良率1.41%，持平於19A；平均信用成本1.15%，較19A上升18bp；平均撥備覆蓋率226%，較19A上升1pc；信用成本上升而撥備覆蓋率基本沒上升，說明不良處置力度加大，不良生成率小幅上升。
美國四大行20Q1不良率上升，信用成本翻了近四倍，撥備覆蓋率大幅提升。20Q1不良率0.52%，較19A上升6bp；信用成本2.27%，相較2019年0.59%的水平翻了3.8倍；撥備覆蓋率因此大幅提升93pc至349%。美國因不良率低於中國，因此撥備覆蓋率較高，而撥貸比低於中國。
中美四大行對一季度撥備計提的不同行為方式，體現了對未來經濟信心的不同，也源於中美兩國新冠疫情的發酵時間和處理速度的不同。截至一季度末，我國已基本恢復正常社會秩序；而美國處於高爆發期，對未來經濟判斷的不確定性高於我國。摩根大通CFO在一季報業績會上表示，撥備的大幅度提升，是基於二季度GDP增速為-25%和失業率會達到10%以上的假設；由此可見美國銀行業對經濟預期比我國更悲觀。
5. 美四大行股利支付率提升，暫停股票回購
美國四大行平均分紅率2019年趕超我國，但宣佈暫停股票回購。2020年3月31日英國審慎監管局向英國7家系統性重要存款機構發出公開信，要求其取消任何未支付的2019年股息，各家銀行同時暫停了2020年股息支付；引發了資本市場關注其他國家的銀行股利支付是否變化。根據財政部的要求，我國四大行股利支付率始終保持30%的水平，2019年的支付計劃並沒有受到疫情影響。美國四大行2019年股利支付率較2018年提升4pc至32%；分公司來看，四家銀行2019年股利支付率較2018年皆有提升，其中，富國銀行股利支付率最高且提升幅度最大。不過，3月15日美國金融服務論壇（其中包括四大銀行）宣佈在2020年二季度暫停股票回購；該舉措的主要目的是在盈利下降的背景下，儘量留存資本和流動性，以保持信貸投放能力。
6. 投資建議
近期銀行板塊反彈，源於2020年一季報超預期；同時，我國銀行業績與國內其他行業和國外銀行業相比較，都更加穩定。當前悲觀預期邊際修復，看好板塊業績超預期穩定帶來的投資機會。選股堅持“穩操勝券”策略，重點推薦下行週期競爭優勢更凸顯的零售型銀行：招商銀行、寧波銀行、平安銀行、郵儲銀行（H股）。同時也推薦疫情衝擊較小、業績具備彈性空間的江蘇銀行和興業銀行，以及類債國有行中的農業銀行和工商銀行。
7. 風險提示
疫情對銀行基本面的衝擊超出預期。
