投資要點：
事件： 公司發佈2020年一季報，報告期內公司實現營業收入11.47億元，同比增長10.3%；實現歸母淨利潤1.49億元，同比增長30.8%；實現扣非後歸母淨利潤1.28億元，同比增長48.5%；基本EPS為0.29元。我們在一季報前瞻中預測公司收入、利潤分別增速6%、15%，實際表現超預期。
投資評級與估值： 我們維持2020-22年盈利預測，預測2020-22年收入分別為55.5、62.3、70.3億，分別同比增長14.8%、12.2%和12.8%，預測20-22年歸母淨利潤為7.27、8.63、10.03億元，分別同比增長21%、19%、16%，對應EPS分別為1.43、1.70、1.98元，最新收盤價對應20-22年PE分別為36、31、26x，維持買入評級。我們繼續看好並推薦公司：1、袋裝堅果是近幾年來高速增長的優質賽道，公司具備品牌和渠道優勢，2019年戰略聚焦每日堅果，將堅果打造成瓜子外的第二大單品；2、公司是瓜子領域的絕對龍頭，順應消費升級推出藍袋瓜子不斷優化產品結構，提升盈利能力；3、過去兩年公司通過組織架構調整，改善內部機制，明確戰略定位，不斷釋放管理改善紅利。
Q1收入平穩增長，藍袋瓜子和每日堅果仍是增長核心。 公司經銷商在春節前備貨順暢，且節後生產及物流復工及時，短期看，新型冠狀病毒感染肺炎疫情對公司收入端影響有限。需求方面，瓜子、堅果屬於健康類休閒零食，消費場景多以個人居家消費為主。結合渠道反饋，一季度線下部分終端門店出現斷貨及補貨情況，動銷良性；線上渠道推廣積極，預計線上渠道增長態勢強勁。公司在去年7月對每日堅果重新定位升級，確立了紅袋瓜子、藍袋瓜子和黃袋堅果為核心的三大品系，今年將繼續發力藍袋瓜子和黃袋每日堅果，預計兩大單品有望延續去年高增長態勢，且會伴隨一定的品牌塑造和渠道建設投入，但必要的投入定會帶來中長期更大的成長空間。
毛利率有所改善，階段性費用投入減少。 20Q1公司毛利率為32.12%，同比提升1.74pct，預計隨著瓜子品類的產品結構提升，以及每日堅果放量帶來生產端規模效應，毛利率延續逐季改善態勢，瓜子和堅果原料採購成本目前相對平穩。20Q1銷售費用率12.07%，同比下降1.75pct，當期銷售費用1.38億同比下降4%，主因疫情期間營銷投放的階段性減少，但預計全年公司為拓展市場後期仍會有必要投入。管理/研發/財務費用率分別為4.70%/0.65%/-0.68%，同比-0.18%/+0.28%/-0.08%。公司20Q1淨利潤率達12.98%，同比提升2.03%，主因毛利率提升和階段性銷售費用下降。
股價表現的催化劑： 核心產品增長超預期
核心假設風險： 原材料成本波動、食品安全事件
