恆力石化(600346)年報點評：2000萬噸年煉化一體化項目投產顯著提升公司業績
類別：公司 機構：山西證券股份有限公司 研究員：程俊傑 日期：2020-04-20
事件描述
公司2020 年4 月17 日發佈2019 年年報，2019 年營業收入1007.82 億元，同比增長67.78%；歸屬母公司股東的淨利潤100.25 億元，同比增長201.73%；扣非後歸屬母公司股東的淨利潤92.76 億元，同比增長232.09%；經營活動產生的現金流量淨額169.37 億元，同比增長309.99%。2019 年Q4 公司實現營業收入244.54 億元，環比下降28.07%，同比增長50.62%；實現歸母淨利潤32.08 億元，環比增長14.74%，同比增長1072.4%。
2000 萬噸/年煉化一體化項目投產和穩定運營顯著提升公司盈利水平。
2019 年營業收入1007.82 億元，同比增長67.78%；歸屬母公司股東的淨利潤100.25 億元，同比增長201.73%。公司業績大幅增長主要是2019年5 月份恆力2000 萬噸/年煉化一體化項目全面投產，顯著優化、提升公司業務一體化結構與持續盈利能力。此外，公司原有PTA、聚酯業務經營情況良好，也進一步增厚了公司盈利。分產品情況來看，公司2019 年化工品收入為303.2 億元；成品油收入為122.93 億元；PTA產品收入為286.37 億元，較去年同期下滑9.02%；聚酯產品收入為228.31 億元，較去年同期增長0.44%。產銷方面，2019 年實現化工品銷量899.99 萬噸，產量883.65 萬噸；實現成品油銷量315.62 萬噸，產量307.8 萬噸；實現PTA 銷量 567.72 萬噸，產量 706.08 萬噸；實現聚酯產品銷量 268.81 萬噸，產量266.42 萬噸。
PTA 業務毛利率大幅提高。2019 年公司綜合毛利率為20.75%，較去年同期增長62.87pct。其中，PTA 毛利率為22.66%，較去年同期增長167.22pct。隨著煉化項目的投產，公司基本能夠滿足自有的PTA 產能的PX 原材料需求，降低生產成本，從而提升盈利水平。費用方面，2019 年公司期間費用率為7.46%，較去年同期增長4.04pct。其中，財務費用為35.63 億元，同比增長141.03%，主要是借款利息增加。
行業內首家“原油-PX-PTA-聚酯”產業鏈一體化經營的企業，同時積極佈局產業鏈。2000 萬噸/年煉化一體化項目全面投產，實現了公司在煉化、芳烴關鍵產能環節的戰略性突破，成為行業內首家擁有從“原油-PX-PTA-聚酯”產業鏈一體化經營的企業。公司目前擁有660 萬噸/年PTA 產能，投資建設的“年產250 萬噸PTA-4 項目”和“年產250 萬噸PTA-5 項目”，全部建成後PTA 產能將增加至1160 萬噸/年，具備極強的規模效應，行業話語權將進一步提升，增強公司的龍頭地位。中下游產業領域，公司佈局了年產超過280 萬噸的高端聚酯產能，同時正加快建設135 萬噸民用絲產能和20 萬噸工業絲產能，聚酯總產能規模將突破年產400 萬噸。此外，公司於2018 年2 月份啟動建設了150 萬噸/年乙烯項目，主要用於生產出國內緊缺的各類高端化工品，項目投產將極大提升恆力煉廠一體化的深加工能力與產品附加價值。
積極回報投資者，與投資者共享公司成長收益。公司在保證公司正常經營和長遠發展的前提下，擬向全體股東每10 股派發現金紅利4.00元(含稅)，擬派發現金紅利28.06 億元(含稅)，佔2019 年度歸屬於上市公司股東的淨利潤的比例為27.99%。同時公司制定未來五年股東回報規劃(2020-2024 年)，在滿足公司現金分紅條件時，公司每年以現金方式分配的股利(包括當年年度股利分配和中期股利分配的總和)原則上應當不少於公司當年實現的可分配利潤的10%。
投資建議
公司目前已形成“原油—芳烴—PTA—聚酯—民用絲及工業絲”一體化產業鏈，受原油價格大幅波動和產業鏈上下游不均衡發展的影響，產業鏈盈利存在一定週期波動性。儘管面臨一季度以來疫情擴散及油價暴跌等不利影響，作為具備剛性特點的下游終端需求有望逐季趨穩，支撐PTA 行業需求與發展。我們預計2020-2022 年公司歸母淨利潤為121.93 億、143.94 億、164.36 億，EPS 分別為1.73 元、2.04 元、2.33元，對應公司4 月17 日收盤價13.85 元，PE 分別為8.00 倍、6.77 倍、5.93 倍。維持“買入”評級。
存在風險
原材料和產品價格大幅波動風險、下游需求不及預期、產能消化的風險、匯率變動的風險
魚躍醫療(002223)：2019年業績低於預期 20Q1受疫情影響顯著
類別：公司 機構：西南證券股份有限公司 研究員：朱國廣/劉闖 日期：2020-04-20
業績總結：2019年公司收入46.4 億，同比增長10.8%，實現歸母淨利潤7.5億元，同比增長3.5%；2020 年一季度實現營業收入13.9 億元，同比增長15.8%，實現歸母淨利潤3.8 億元，同比增長55.2%。
2019 年業績低於預期，製氧板塊拖累較大。2019 年公司收入端和利潤端增速分別為10.8%和3.5%，低於市場預期，主要系製氧機等產品去庫存等原因所致。
分產品看，2019 年醫用呼吸與供氧收入12.2 億元，同比下降7.6%，其中核心產品製氧機受渠道調整影響較大，家用醫療產品收入17.8 億元，同比增長16.1%，其中電子血壓計、血糖產品增長穩健，醫用臨床收入12.3 億元，同比增長19.6%。
2019 年臨床表現較好，上械業績顯著回升。2019 年公司臨床業務整體表現較好，各核心子公司均實現了較快增長，上械實現收入7.1 億元，同比增長25.7%，其中上手廠經過改造後，經營恢復顯著，中優醫藥收入6.2 億元，同比增長19.4%，蘇州醫用廠收入2.7 億元，同比增長27.1%，表現較為穩健。另外，隨著核心業務在丹陽新廠的逐步投產，公司臨床業務有望迎來新的發展階段。
2020Q1 受疫情影響顯著，經營性現金流表現突出。受新冠疫情影響，公司2020年一季度歸母淨利潤增速高達55.2%，主要系消毒產品、無創醫用呼吸機和額溫槍等產品顯著增長所致。此次疫情中，子公司中優醫藥的消毒產品需求量大幅增長，在抗疫中發揮了重要作用，同時也顯著提升公司消毒品牌的市場知名度，進一步打開了市場空間，公司呼吸機在此次全球抗疫中起到了重要作用，為後續在醫院放量奠定了基礎。另外，公司一季度實現經營性現金流為9.5 億元，同比增長896.5%，增長十分顯著。
盈利預測與投資建議。預計公司2020-2022 年歸母淨利潤分別為11.1 億、13億和15.9 億元，對應當前股價估值分別為34 倍、29 倍和23 倍，維持“買入” 評級。
風險提示：核心產品銷量或大幅下降；臨床業務整合或不及預期。
江山歐派(603208)：工程紅利逐步兌現 大宗業務持續超預期
類別：公司 機構：西南證券股份有限公司 研究員：蔡欣 日期：2020-04-20
業績總結：江山歐派2019 年實現營收20.3 億元，同比增長58%，實現歸母淨利潤2.6 億元，同比增長71.1%，扣非後歸母淨利潤增速為85.7%。其中Q4收入為6.9 億元，同增63.9%，歸母淨利潤8153 萬，同增81.9%，扣非後淨利潤增速達到174.4%，業績保持加速趨勢。
大宗業務放量， 帶動業績持續高增。19 年四個季度公司分別實現收入2.4/4.9/6.1/6.9 億元，同比分別增長21.5%/73.6%/58.9%/64%；實現歸母淨利潤分別為0.1/0.7/1/0.8 億元，同比分別增長9.7%/47.4%/95.9%/81.9%，大宗業務是增長最大貢獻。分業務看，1)大宗業務(包括工程、家裝、海外等渠道)實現營收16.8 億元，同比增長78.2%，其中與房地產相關的工程業務我們估計或實現翻倍增長，較18 年明顯提速，證實了我們之前對精裝房紅利兌現，工程業務迎來黃金髮展期的判斷。工程業務方面，公司與恆大、萬科建立起深厚的合作關係，是其重要的戰略供應商，恆大和萬科的供貨收入合計貢獻公司大宗收入約60%。公司與恆大在河南蘭考合資建60 萬套烤漆門產能，預計在恆大的供貨佔比將繼續提升。目前，公司已與保利地產、旭輝地產、中海地產、陽光城地產建立起戰略合作關係，收入佔比逐漸提升，還開拓了美的、海爾、藍光地產等新客戶，預計從今年開始會逐漸貢獻新增量。2)經銷渠道受零售市場調整影響有所下滑。公司全年經銷渠道實現收入2.2 億元，增速下滑26.2%，佔比為10.8%。
大宗業務規模效應顯現，費用控制得當，盈利能力穩步提升。報告期內公司整體毛利率為32.2%，下降0.5pp，主要是經銷渠道毛利率下滑所致。經銷渠道毛利率為17.6%，同比下滑16.7 個百分點，我們判斷跟公司著力推進AAM 渠道模式變革有關。大宗業務毛利率達到34.2%，同比提升2.3pp，隨著工程業務規模擴大，規模效應逐步顯現，毛利率提升至較高水平。費用率方面，公司19 年費用率為16%，下滑2 個百分點，主要是銷售費用率和管理費用率明顯回落，表明公司在規模效應下費用控制有明顯成效。報告期末經營性現金流達到3.2億元，同比增長58.3%，現金回款顯著向好。
產能佈局持續推進，有效支撐公司的持續擴張。公司現有總部、蓮花山和蘭考三大生產基地，合計面積為330 萬畝，其中新建蘭考項目已經投產。產能梳理來看，目前公司已有產能分別為本部150 萬套，蘭考60 萬套，在建產能合計120 萬套。蘭考產能將在2020 年繼續爬坡，在建120 萬套蓮花山產能預計從20 年下半年開始投產，2022 年有望全部達產。公司產能佈局持續擴張，也將有力支撐公司的快速發展。
盈利預測與投資建議。預計2020-2022 年EPS 分別為4.6 元、6.03 元、7.57元，對應PE 分別為19 倍、14 倍和12 倍，考慮到工程業務放量邏輯持續，業績有超預期可能，維持“買入”評級。
風險提示：房地產市場變化的風險；市場競爭加劇的風險；原材料價格大幅波動的風險。
浪潮信息(000977)：盈利能力顯著改善 市場地位持續提升
類別：公司 機構：東北證券股份有限公司 研究員：安永平/趙偉博/邵珠印 日期：2020-04-20
事件:2020年4月17日，公司發佈2019年年度報告。報告期內實現營業收入516.53億元，同比增長10.04%；實現歸母淨利潤9.29 億元，同比增長41.02%；扣非後歸母淨利潤達8.01 億元，同比增長30.64%。
盈利能力顯著改善，規模效應開始顯現。2019 年公司實現營業收入516.53 億元，同比增長10.04%；報告期內公司服務器出貨量同比增長約10%。伴隨公司行業地位提升，出貨量增大，規模效應已經開始顯現：報告期內銷售毛利率達11.97%，同比增長0.95pct；銷售淨利率達到1.85%，同比提升0.46pct。費用方面，銷售費用投入14.39 億元，同比增長17.05%；研發投入持續加大至13.48 億元，同比增長35.29%；本期受益於債務融資減少，公司財務費用大幅下降72.01%至1.19 億元，本期公司計提股權激勵費用為1.57 億元。現金流方面，2019 年公司經營活動現金淨流量為8.65 億元，同比下滑34.96%；主要由於應收賬款的大幅增長，公司應收賬款2019 年同比增長102.48%至100.49 億元。公司已經開始加大對上游供應鏈的管理及下游回款速度，未來伴隨款項回籠，公司現金流將得到明顯緩解。
2020 年服務器行業回暖趨勢確定。互聯網+運營商需求雙輪驅動下，2020 年國內服務器行業將迎來增長拐點。1)國內互聯網市場在經歷接連幾個季度庫存消化後，2019H2 起逐漸顯現出復甦趨勢。同時受疫情催化影響，線上辦公等需求快速爆發，有望推動BAT 等互聯網企業加大服務器擴容速度；2)5G 商用臨近，運營商需求有望爆發。2019 年底，三大運營商接連宣佈公有云規劃，市場經歷2019 服務器集採小年後，2020 年大概率再次迎來需求大年。4 月中國移動發佈13.83 萬臺服務器集採需求，刷新近年來單次招標最大體量。若以2018-2019 年均價測算，本次集採規模將超過100 億元。我們預計，2020 年三大運營商有望釋放200 億+市場需求。
公司行業地位持續提升，好看未來業績成長。2019 年，在行業出貨量下滑3.8%的背景下，公司仍實現10%+的收入增長；市場份額達到28.7%，同比增長4.2pct。蟬聯全球多節點雲服務器出貨量及銷售額雙料第一。同時AI 服務器方面，公司以過半份額穩居中國市場首位。我們認為，公司市場地位持續提升，有望成為行業行業需求回暖最大受益者。
盈利預測： 預計公司2020-2022 年營業收入662.7/787.0/892.9 億元，淨利潤13.0/17.1/21.3 億元，對應PE 分別為41/31/25 倍，維持“買入”評級。
風險提示：雲廠商及運營商資本開支不及預期；行業競爭加劇。
潞安環能(601699)：產銷增長 盈利穩健
類別：公司 機構：安信證券股份有限公司 研究員：周泰 日期：2020-04-20
事件：2020 年4 月19 日，公司披露2019 年度業績快報公告，報告期內，公司實現營業總收入267.91 億元，同比增長0.41%；歸屬於上市公司股東的淨利潤23.79 億元，同比增長1.39%；歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤21.88 億元，同比減少6.96%；基本每股收益0.80 元。
點評
四季度業績大幅下滑：根據公告測算，公司四季度實現淨利潤2.66億元，同比下降38.68%，環比下降56.39%。我們認為業績下滑的主要原因是四季度煤價下滑，據wind 數據，2019 年四季度長治噴吹煤均價為752 元/噸，環比三季度下降12.05%，同比下降18.88%。
煤炭產銷量抬升，價格小幅下降：據公告，2019 年公司實現原煤產量4818 萬噸，同比增長16.10%，實現商品煤銷量4405 萬噸，同比增長15.73%，商品煤綜合售價537.68 元/噸，同比下降4.89%。我們認為產銷量大幅增長的主要原因是收購集團資產慈林山煤業並錶帶來的產量增長。
收購集團資產，產能規模擴大：據公告，公司擬現金收購慈林山煤業有限公司100%股權，共涉及慈林山煤礦本部(60 萬噸/年)、慈林山夏店井(180 萬噸/年)和李村礦(300 萬噸/年)三個礦井，合計產能540萬噸/年。隨著李村礦的達產，公司盈利能力有望進一步提高。
大股東增持股份，彰顯信心：據公告，公司控股股東潞安集團擬計劃自2020 年2 月5 日起6 個月內，以自有資金增持公司A 股股份，累計增持金額不低於1000 萬元，不超過5000 萬元，本次增持體現了股東公司長期投資價值的認可及對公司未來持續穩定發展的信心。
投資電商平臺，提升採購管理水平：據公告，公司以現金形式向煤婆科技公司增資人民幣1435.82 萬元。增資完成後，公司持有煤婆科技公司70%股權，藉助煤婆科技公司較為成熟的電子商務平臺，有利於公司進一步完善供應鏈管理，降低採購成本、增強採購透明度和提升採購管理水平，培育公司新的利潤增長點。
投資建議：預計2019-2021 年將實現淨利潤23.79 億元/23.13 億元/26.42 億元。我們認為以當前估值水平，公司存在一定修復空間。維持買入-A 投資評級，6 個月目標價6.93 元。
銳明技術(002970)：業績符合預期 看好長期成長空間
類別：公司 機構：安信證券股份有限公司 研究員：胡又文/曹佩 日期：2020-04-20
2019 年公司實現營業收入15.64 億元，同比增長32.22%；歸母淨利潤1.95 億元，同比增長28.83%。2020 年第一季度公司實現營業收入2.32 億元，同比減少13.79%；歸母淨利潤0.15 億元，同比減少7.82%。公司向全體股東每10 股派發現金紅利 8 元(含稅)，以資本公積金向全體股東每10 股轉增10 股。
毛利率穩重有升，經營性現金流大幅好轉。2019 年公司銷售毛利率為43.56%，相對於去年同期增加了1.47 個百分點；銷售費用率為12.28%，相對於去年同期增加了1.50 個百分點；經營活動產生的現金流量淨額為2.37 億元，同比大幅增長143.62%。
政策持續推動，渣土貨運行業等持續擴張。2019 年，公司在公交、兩客一危行業增長迅速。展望2020 年，渣土、貨運的商用車監控市場尚處於起步發展階段，無論是國內還是海外的設備滲透率都偏低。作為首批符合江蘇、浙江、陝西等省級智能視頻監控設備標準的企業，公司已在江蘇、湖北等省份完成大規模的主動安全智能視頻設備落地應用。
出貨量相比整個商用車仍然偏低，看好長期成長空間。2019 年，公司的商用車通用監控出貨量為52 萬臺，全球商用車保有量超過3 億輛，2013-2018 年平均年產量接近2,300 萬輛，行業滲透率仍較低。
投資建議：我們看好公司在商用車市場的龍頭地位以及未來市場滲透率提升的空間。預計20-21 年EPS 分別為2.83、4.17 元，給予買入-A 投資評級。
風險提示：行業拓展不及預期；海外市場拓展不及預期；行業競爭加劇。
