在互联网江湖中，大名鼎鼎的有马云的阿里、马化腾的腾讯，新崛起的有美团、京东，但你听说过用友网络吗？以前我也没听过。直到今天，突然在沪深300指数中发现了这家公司，顺理成章地查了下它的资料。猛然发现，用集万千宠爱于一身来形容它也不为过，但“人前名不显，人后拿实惠”，名副其实的“人狠话不多”，是个低调的猛人啊。
用友网络是一家软件开发公司，主要干的是软件及服务业务、企业互联网服务、互联网金融服务。在2019年，它在多个细分领域拿下了市场占有率第一的宝座，包括中国企业SaaS、云服务、财务云、工业云、企业级应用软件等市场。
让人好奇的是，尽管拿下了诸多第一，但它的财报却只够得上个及格标准。这是怎么回事儿？它的各项财务数据如下，咱们从现金、经营、盈利、财务结构、偿债五大能力入手，来分析它的综合实力。每项是100分，总分500。
01现金能力：75分
无事一身轻，但兜里没一分钱，无事就只能去喝西北风，更残酷的是西北风也不是月月都有。钱对企业来说，重要不？当然，但更重要的是现金流。如果没有现金流，有再多钱也只能坐吃山空。清朝亡国后，王爷贝勒过的日子就是活生生的例子。
用友网络很有钱。现金储备最少都有总资产的29%，高时甚至可达42%，几乎一半的资产都是现金和其等价物。但有钱不一定好使，纵然有钱能使鬼推磨，也得先找到那只“鬼”不是？用友网络的现金流状况可真不咋地。
尽管现金流量比率年年都在增加，但最高也只有28%。一年挣到手的净现金最多只占流动负债的28%，这又有什么用？现金流量允当比率倒是挺不错的。年年都在大幅递增不说，2019年更是有143%。五年挣的钱够自己花的，还有余粮在手。
好消息后面总是跟着坏消息。用友网络的现金再投资比率就不行了。年年是负数不说，还一年比一年负的厉害。从2016年的-31%，到2019年的-41%，真是不知道该咋说了。公司完全没有用于可再投资的留存利润。现金能力给75分。
02经营能力：70分
有钱是一回事儿，但能把钱用好就是另一回事儿了。有钱用不好的败家子，顶多败坏的是自己的家业，但企业就不一样了，背后可关乎好多人的柴米油盐。
在软件开发这个领域，总资产周转率的中游水平在1.03次每年。这说明整个领域起码是不烧钱的。但用友网络就不行了，它的总资产周转率虽然年年都在进步，但最高也只有0.53次每年。在一个不烧钱的领域，做着烧钱的活儿，真不是一件好事儿。
虽然用友网络很烧钱，但要账的本事一点都不差。2016~2019年，应收账款周转天数年年缩短，要账的能力越来越强。这暂且不说，2019年更是达到了62天。与此同时，中游水平的同行得花318天、将近一年才能把账要回来。用友网络简直不要太优秀。
这还没完。用友网络不仅要账能力出色，卖货的能力也丝毫不差。存货周转天数在7天以下，一个周之内就能把产品卖出去。重要的是存货周转天数年年还在缩短，2019年更是只需要3天。处在中游水平的同行却需要314天，天与地的差距啊。经营能力给70分。
03盈利能力：50分
不论是你再优秀，还是本事大如天，但不能赚钱、养不活一家老小，就啥也不是。用友网络让我最奇怪的也就是这一点。各个细分市场市占率都是第一，但为啥挣钱这么艰难呢？
2016~2018年，公司每年给股东的报酬率都在个位数以下。虽然年年都在增长，但这个水平也太差了点吧。2019年又突飞猛进到了17.2%，一下子涨这么多，是发横财了吗？太不稳定。
毛利率水平倒是非常高，在68%左右。做的不是一般的好生意，而是暴利生意。但货比货得扔，中游水平的同行毛利率高达84%。这还是同行的中游水平，用友网络还不是最暴利的。
尽管很暴利，但用友网络的营业利润率是怎么回事儿？2016年是负数不说，还达不到同行中游水平的36%，最高只有17%。虽然也还可以，但差得也未免太多了。好在追赶的脚步从未停止，一直在奋斗，年年都在增长。
抵抗风险的能力上，用友网络也一直在奋斗。但罗马不是一天建成的，2019年用友网络的经营安全边际率只有25%。相比之下，同行的中游水平都有61%。如果行业遇到黑天鹅事件，用友网络就会是倒在前面的排头兵。盈利能力给50分。
04财务结构：90分
几何图形上，最稳定的是三角形。对公司来说，最稳定的莫过于把握好股东出资与借债经营之间的平衡。跷跷板玩得好，自然皆大欢喜；玩不好，就会车毁人亡。
用友网络的负债水平在50%左右，这也是股东出资与借债之间最佳的比率。用友网络既有效地用了别人的钱，挣到了自己的家产，又平衡好了与股东之间的关系，简直就是玩平衡木的骨灰级选手。
平衡木玩得这么溜儿，用友网络的长期资金来源也就不成问题了。长期资金占重资产的比率最低都有294%，更重要的是从2017年后年年都在小幅递增，这是很好的兆头。财务结构很稳定，给90分。
05偿债能力：60分
外表看着光鲜亮丽，但谁知道是不是因为“腹有诗书气自华”呢？有钱是一回儿事，能不能清偿债务就是另一回事儿了。用友网络的流动比率可真不咋的，最高不过只有137%。流动资产只有短期负债的一倍多一点，还了钱就可能没饭吃，很尴尬。
有资产也不一定能立马还钱，这取决于资产变现的速度。用友网络的速动比率波动大不说，近几年连维持在100%都挺困难，立即清偿债务的能力有点弱。好在现金储备充足，要账的速度也还可以，存货更是卖得够快，偿债能力给60分吧。
财报总分：500，用友网络得分：325，优良率：65%。
写在最后
在细分领域里，用友网络的市占率拿了很多个第一，但却没有第一该有的利润，这就非常尴尬了。可能是因为实力还没有释放出来，所以赚钱效应还不显？希望用友网络憋的有大招，且走且看吧。
