一：公司介紹
萬潤股份全稱中節能萬潤股份有限公司，成立於1995年，於2011年上市。是新材料領域的龍頭企業，主要經營業務分為三大塊：信息材料產業、環保材料產業和大健康產業。
二：公司經營業務展望
1：信息材料產業
公司信息材料產業中主要產品為顯示材料，包括液晶材料和OLED材料。
1）：液晶材料
液晶材料中，公司高端TFT液晶單體產品的銷量佔全球市場份額的15%以上，屬於國際業內領先企業。並且作為國內早期佈局液晶材料產品生產的企業之一，公司在液晶材料產業鏈領頭地位也相對穩固，是目前唯一同時向全球三大巨頭：Merck、Jnc、idc供貨的企業。
公司的液晶材料作為LCD液晶面板產業上游而存在，中游為LCD液晶面板生產廠商，下游為應用廠商。根據數據調查，全球2018年LCD液晶電視的出貨量為2.89億臺，而同時OLED出貨量290萬臺，在電視產業中，LCD液晶電視依然佔據主導地位，並且大屏顯示中LCD依然是王者，而公司的液晶材料作為LCD的核心材料，市場需求依然有望保持穩定。
2）：OLED材料
但隨著技術的提升以及人們對體驗感需求的上升，LCD在反應速度，屏幕厚度及顯示角度等問題逐漸凸顯，人們開始追求輕薄設計，反應快速，及視覺享受的提高。從而推動了顯示領域的升級，使得OLED在手機、智能穿戴及各類家電的小尺寸面板顯示應用中快速上升。
在OLED的終端應用中，智能手機的佔比是最大的，根據DSCC數據顯示，2018年OLED應用佔比中智能手機佔比71%，可穿戴設備佔比10%，電器及電視佔比6%。而智能手機面板近年開始往柔性化發展，向曲面屏、摺疊屏等轉變，在OLED的基礎上再延展出OLED柔性面板。根據智群數據顯示，2019年全球OLED智能手機面板出貨量達到4.7億片，並且預計2020年全球出貨量將達到7億片，市場迎來快速上升期。
除了智能手機面板外，智能穿戴以及電視OLED面板增量也逐步凸顯，智能穿戴方面，雖然面板所佔面積較小，但隨著智能穿戴產品的體驗升級以及產品多樣化時代到來，智能穿戴產品出貨量正極速增長，同時帶動OLED材料需求的上升。 而電視OLED面板因面積大，因此對整個OLED產業鏈需求帶來的增量也是相對龐大的，LG Display預計2020年，全球OLED電視面板的出貨量將達到700萬片，同比增長速度達到84%。
萬潤作為國內OLED單體和中間體材料生產領域的寡頭公司之一，主要生產的產品OLED單體與OLED中間體，將會隨OLED產業的快速上升而獲得需求的快速增長，有望為公司帶來持續快速的業績增量。
2：環保材料產業
近期國六排放標準實施方案確認，於2020年7月1日起，全國範圍實施汽車國六排放標準，對包括輕型車以及重型柴油車的尾氣排放做出新的限制要求，要求所有生產、進口及銷售的車輛應符合相關要求。
公司環保材料產品沸石材料正是處理尾氣催化淨化的絕佳選擇，因沸石分子篩具有規則孔道的微孔硅鋁酸鹽晶體，對尾氣淨化起到明顯的效果。並且公司已經開發了多種新型尾氣淨化用沸石材料，並且適用於國際最高要求的汽車尾氣排放標準，位列高端沸石環保材料世界第二大供應商。隨著全球汽車排放標準的提高，沸石分子篩的需求空間將得到快速增長，預計2022年國內沸石需求將超過8100噸/年，2025年需求量將上升到1.78萬噸，按照35萬元/噸的平均市場價計算，市場規模分別能達到25億和62億元，市場前景十分廣闊。
3：大健康產業
公司大健康產業主要通過內生+外延進行，涉及領域包括：原料藥、醫藥中間體、成品藥製劑、體外診斷及生命科學等。
內生端：萬潤於2012年成立萬潤藥業，主要以研發生產原料藥及醫藥中間體產品為主，目前產能方面可實現原料藥100噸、膠囊3億顆、片劑3億片、顆粒劑5000萬袋的生產規模，並且今年1月成為首家通過諾氟沙星膠囊類仿製藥一致性評價的企業。
外延端：2016年公司通過收購MP公司進入到體外診斷及生命科學領域。隨著人口老齡化趨勢日益凸顯以及人們對健康概念認知的不斷提升，體外診斷及生命科學領域市場需求越來越大。根據數據顯示2014年至2018年，國內體外診斷市場平均年複合增長率接近20%。
三：公司業績及財務狀況。
1：成長能力
萬潤於2011年上市，上市當年淨利潤為1.2億元，但業績增速快速上升在2015年，主要是2015年液晶單體的外包比例提升及顯示產業細分趨勢加劇，並且也正是2015年汽車排放要求上升，沸石材料需求上漲等多項因素導致。從2015年一躍而上後的5年間業績保持穩步上升，從最低2014年淨利潤不到1億增長至2019年淨利潤超5億，成長勢頭明顯強勢。
隨著電子顯示類需求額提升及OLED柔性屏的應用增長趨勢再加上郭磊排放標準的實施，公司業績有望重現2015年跳級的雄風。
2：盈利能力
隨著公司產品需求的增長，公司毛利率、淨利率都呈現明顯的上升。比如毛利率從2014年的28%增長到2019年的43.6%，淨利率從2014年的9%上升到2019年的18.6%，盈利能力增長趨勢也非常明顯。
四費方面：銷售費用近幾年相對穩定，但銷售費用率連續3年下降，由2016年的6.92%回落到2019年的4.48%。 管理費用率也呈現下降趨勢，說明這幾年營收及利潤增長的同時銷售及管理費用控制的較好，降低了運營成本。
研發費用方面從2017年的1.3億增長至2019年2.19億，費用率上升至8.76%，說明公司在利潤提升的同時研發也沒落下，穩定增長的研發投入保證了後期產品的持續創新。
3：償債能力
萬潤的資產負債比一直都比較低，2019年負債比率為15.13%，短期借款2億，長期借款只有400多萬，不存在償債風險，因此速動比率和流動比率都較高。
4：股東情況
值得一提的是，一季度社保基金和北向資金均大幅建倉，進入到前十大股東行列，但十大股東中，魯銀可能是個風險點。魯銀從萬潤上市前就一直是萬潤的投資股東，持股佔比相對較大。但魯銀近幾年經營出現較大問題，從萬潤的股東列表可以看出，魯銀持有的股份幾乎已經全部質押，所以後期有可能會進行較大幅度的減持，對股價造成一定的短期影響。
四：機構一致性預期
各大機構近期對萬潤的研究報告數量有46份，一致性預期為2020年淨利潤6億元，同比增長16%；2021年淨利潤7.6億元，同比增長25.7%。而2020年已公佈一季度報告淨利潤1.24億，同比增長22.5%，因此2020年一致性目標大概率是能完成的。 並且在一致性預期中，萬潤股份一致性預期價位在19.9元，以目前價格算有40%的上升空間。
五：總結
萬潤主要經營信息材料產業、環保材料產業和大健康產業三大產業，產品市場需求趨勢較為明顯。公司業績成長和盈利能力都不錯，成本費用控制較好，研發投入穩定，可持續發展能力強。公司本身不缺錢，負債率低，但股東較缺錢，質押較多，存在一定的大量減持風險。但站在企業成長能力及業務發展空間角度來講，現階段依然存在低估。
