新時代證券發佈投資研究報告，評級: 強烈推薦。
當升科技(300073)
業績符合預期：2019年和2020年Q1的歸母淨利潤同比下降166%和8%
公司2019年實現營業收入約22.84億元，同比-30%；歸母淨利潤約-2.09億元，同比-166%；扣非後歸母淨利潤約-2.71億元，同比-189%；毛利率約19.7%，同比+1.4個pct；歸母淨利率約-9.2%，同比-18.8個pct。公司2020Q1實現營業收入約4.16億元，同比-36%；歸母淨利潤約3290萬元，同比-49%；扣非後歸母淨利潤約4558萬元，同比-8%；歸母淨利率約7.9%，同比-1.9個pct。
鋰電材料單價下滑29%拖累營收，5.9億元壞賬和商譽計提拖累19年利潤
受原材料鈷等價格下跌的影響，2019年鋰電材料單價14.36萬元/噸，同比-29%；鋰電材料銷量約1.52萬噸，同比-2%；鋰電材料業務營收21.77億，同比-30%；公司下半年底部佈局鈷庫存，且海外客戶佔比高，毛利率同比+2個pct，為18.5%。由於行業競爭加劇，智能製造2019年實現營收1.07億，同比-38%，毛利率44%，同比-7個pct。對比克等計提的約3億元壞賬準備和中鼎高科約2.9億元的商譽減值影響導致淨利潤轉負。受新冠疫情的影響，公司2020Q1鋰電材料和智能裝備業務的營收均出現了下降。
深耕高鎳技術，優化產能佈局
鋰電材料方面，公司第二代NCM811和單晶NCM811已經實現向國內外客戶的批量供貨，第三代NCM622已經實現批量生產。同時，公司積極佈局第三代NCM811產品。江蘇當升三期8000噸高鎳產能已開始投放使用。常州10000噸高鎳產能預計2020年6月底建成。2020年公司高鎳產品產能提升，產品結構有望得到進一步優化。智能裝備方面，公司加快實施戰略轉型，加快高端產品如大工位圓刀模切機的開發和銷售，還加快佈局海外新興市場。
國內新能源汽車行業逐步回暖，中長期行業發展依然強烈看好
目前國內疫情已得到有效控制，恢復經濟發展是目前主要任務。新能源汽車補貼和免購置稅延長兩年和部分地方推出新能源汽車補貼等利好政策有望推動銷量回暖。海外疫情迎來拐點，我們預計下半年隨著疫情得到有效控制和新車型的上市，海外新能源汽車市場將恢復增長。中長期行業發展整體向好。
盈利預測和評級
公司作為正極材料龍頭，和國際主流動力電池廠商LG等合作穩定，積極佈局高鎳三元材料。我們預計2020-2022年歸母淨利潤分別為3.3、4.3、6億元，EPS分別為0.76、0.98、1.37元，當前股價對應的PE分別為31、25、18倍，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：新能源汽車銷量復甦不及預期，匯率波動，原材料價格波動
