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這是小穀粒兒的第47篇文章。
今天財報分析：海瀾之家（知名男裝品牌）
【財報分析小貼士】
服裝企業關注重點：
庫存管理、商譽、現金流、新品牌盈利能力、直營店盈利能力。
海瀾之家成立於 1997 年，2000 年 12 月 28 日在上海證券交易所掛牌交易。
這一家主要從事品牌管理、供應鏈管理、營銷網絡管理的大型消費品牌運營平臺公司。
公司旗下擁有包括男裝、女裝、童裝、職業裝及生活家居等品牌。
海瀾之家-品牌矩陣
01 基本面分析
（一）經營業績
從收入規模和增長率來看，這家公司2019年度財務業績很不錯。
值得關注的是淨利潤出現了負增長的情況。
（二）盈利能力
從經營盈利能力來看，各項利潤率指標都很好。
因為，財報分析的數據全部來自於年度財務報告，且“瑞幸事件”等財報造假新聞此起彼伏。
所以，取報表數據的時候，就順手記錄一下審計單位，以防萬一。
那個“萬一”就意味著浪費時間和生命。畢竟閱讀一兩百頁財報和各種研報真的很耗時。
最後，真心期待所有審計師都能夠盡職盡責，真正做到“合理保證”。
（三）現金流量
疫情還沒結束，特別關心企業庫存和現金流問題。
雖然這家企業的利潤率很好，但是庫存是服裝企業的頑疾，譬如現在已經銷聲匿跡的“凡客”……
今年最考驗企業的現金實力和現金流管理能力，特地查了它Q1的資產負債表（現金104億），現金股利比去年有所降低，從股利支付率來看是家好公司。
（四）市值相關指標
另外，還要關注一下資產負債表重要項目：
商譽賬面價值9.14億，存貨賬面價值90.44億（佔總資產31%）
02 股東回報率 & 運營效率
（一）杜邦分析：
股東權益淨利率24.44%，股東回報率很高的。
從杜邦分析的幾個關鍵指標來看，資產週轉率偏低（主因是存貨週轉率太低）。
（二）資產運營效率分析（直接摘自財報）：
（1）存貨及週轉情況
公司期末存貨 904,404.26 萬元，較上年末 947,363.67 萬元，減少 42,959.41 萬元，下降 4.53%，存貨週轉天數為 250 天，較去年減少 36 天。
（2）應收賬款週轉情況
公司期末應收賬款餘額為 82,038.69 萬元，較上年末賬面餘額 72,641.36 萬元，增加 9,397.33萬元，上升12.94%。應收賬款週轉天數為 12 天。
（2）應付賬款週轉情況
公司期末應付賬款餘額為 589,919.56 萬元，較上年末餘額 576,851.36 萬元，增加 13,068.20萬元，上升 2.27%。應付賬款週轉天數為 157 天。
03 收入&盈利分析
（一）按產品分類
才知道服裝類目中羽絨服和褲子毛利率最高，襯衫和夾克衫屬於低毛利產品，且羽絨服的毛利率接近50%……
讀財報真是長見識了，所以決定近期大量讀財報，寫筆記。
（二）店鋪盈利情況
（三）品牌盈利情況
（四）銷售渠道盈利情況
（五）產銷量分析
04 採購 & 庫存管理
（一）採購模式
公司零售品牌的產品採取直接向供應商採購的形式，採購合作模式包括不可退貨模式和可退貨模式。
（二）庫存（存貨） & 跌價準備
（三）存貨跌價準備計提政策
（四）商品庫齡
05 銷售分析
（一）銷售模式
公司主要經營模式為連鎖經營模式，除公司旗下職業裝團購定製品牌聖凱諾採用傳統的自主生產經營模式外，其餘品牌均採用連鎖經營模式。
公司採用“平臺+品牌”的連鎖經營模式：
公司層面為各品牌統一提供倉儲管理、數據信息化系統管理、品牌宣傳管理、財務結算管理等綜合管理服務，打造品牌運營共享平臺。
各零售品牌相對獨立運作，並根據各自發展定位與策略分別實施商品規劃設計、採購銷售、門店拓展及品牌營銷等品牌經營。
（二）銷售渠道
公司的銷售渠道分線下銷售和線上銷售。
線下銷售採用直營、加盟和聯營模式，渠道主要分佈於全國縣級及以上城市核心商圈的步行街、百貨商場、購物中心等，並在馬來西亞、新加坡、泰國、越南等國家開設了門店；
線上銷售由公司直營，主要通過入駐天貓、京東、唯品會及微信小程序等主流開放平臺實現銷售。
（1）線下銷售的直營模式：公司負責門店的管理並承擔門店運營的費用，公司通過租用商業街、購物中心的門店，為消費者提供產品和服務，商品完成銷售後，結算確認公司的收入及相關成本費用。
（2）線下銷售的加盟模式：公司對加盟店採取類直營的管理方式。加盟商擁有加盟店的所有權，將門店的內部管理委託公司負責，不承擔存貨滯銷風險；公司不收取加盟費，擁有商品的所有權，與加盟商之間的銷售結算採用委託代銷模式。商品實現最終銷售後，公司與加盟店根據協議約定結算確認公司的營業收入。
（3）線下銷售的聯營模式：公司與百貨商場、購物中心簽訂協議，公司提供產品及銷售管理，百貨商場、購物中心提供場地和收款服務。商品實現銷售後，百貨商場、購物中心按照銷售額約定的比例扣除，並定期與公司進行結算。
（4）線下渠道管理：公司對所有門店實行標準化的管理，包括的
形象策劃、供貨、指導價格、業務模式、服務規範等，建立了統一管理的高品質營銷網絡。，加大購物中心門店的拓展力度，加速線上線下全渠道的互通，構建起順應新零售時代發展的營銷網絡體系。（三）門店情況
截止報告期末，公司線下的門店遍佈全國 31 個省（自治區、直轄市），覆蓋 80%以上的縣、市，並進一步拓展到東南亞海外市場，公司旗下所有品牌的門店總數達到 7,254 家。
報告期，海瀾之家系列品牌新開門店 655 家，關店 354 家，淨增301 家，門店總數 5,598 家，其中海外門店 56 家。
大量新開店鋪，直接拉低了店鋪的平均收入。
需要關注新開店鋪2020年的經營情況。
06 行業特點 & 經營風險
（一）行業特點
我國服裝行業擁有產業鏈綜合競爭優勢，行業依然面臨經濟增速下行、國內外競爭加劇等多方面的壓力，加上疫情放大了服裝行業可能遇到的各種危機。
國內男裝品牌行業地位穩定，競爭優勢明顯，龍頭品牌市場佔有率較高，行業集中度持續提升；女裝行業趨向休閒化、多樣化、個性化、時裝化，配合多種不同需求的消費群體，女裝品牌的細分不斷增加，同時品牌效應更加明顯；休閒裝品牌的產品時尚度、高性價比需求持續提高，隨著三四線市場的崛起和品牌渠道下沉，面臨國際快時尚品牌的挑戰更加激烈。
短期來看，疫情催生了“宅經濟”，消費者對服飾產品的需求大幅下降，企業的經營成本、人員工資、租金及行業競爭壓力大大增加；
另外，消費需求更多向線上傾斜，新零售、網絡直播營銷、社群運營等消費形式將加速企業線上線下的融合，這將對傳統企業提出了更高的要求。
長期來看，服裝行業發展的趨勢不會改變，但經濟下行與疫情將加速服裝行業的洗牌和整合，市場競爭更加激烈，行業集中度不斷提高；規模化企業、研發及創新能力較強、經營結構完善、現金流充裕的企業能更好的生存；反之業務或銷售渠道結構過於單一，侷限於線下渠道或單個市場訂單業務的企業，則極易受到重大影響。
結合疫情的影響，將倒逼企業加快智能化、信息化、零售互聯網等方面的轉型升級，採用靈活的訂單生產週期，更快地適應新經濟、新業態、新模式及新場景的需求，形成發展新動能，創造競爭新優勢，促進企業高質量可持續發展。
（二）經營風險
1、疫情影響持續時間較長的風險
2、市場增速放緩且行業競爭加劇的風險
3、存貨管理及跌價風險
4、品牌的培育風險
5、商譽減值風險（2019年末賬面價值9.14億）
07 其他重要信息
（一）可轉債
公司於 2018 年 7 月 13 日公開發行了 3,000 萬張可轉換公司 債券，每張面值 100 元，發行總額 30.00 億元，期限 6 年。
（二）分紅情況
（二）實際控制人及控制關係
（三）長期待攤費用
長期待攤費用是非付現成本，影響2020年費用支出，但不需要支付現金。
（四）加盟商的保證金
（五）2019研發投入6774萬，佔總收入0.31%
（六）銷售費用（廣告宣傳5.88億）
