价值事务所陪你慢慢变富的第347篇
信立泰一出一季报，我们就做了点评，点评得出的结论是，再烂也不至于这个价，市场简直就是在搞笑。其实，在《价值事务所》成立之前，vive就和leo对信立泰和乐普争论不休，这两很多业务是重合的，一个更稳扎稳打，专心做仿制药，财务数据特别健康；一个步子迈得特别大，手术耗材起家，通过买买买跨入仿制药，财务数据一塌糊涂，大股东质押严重。
非要二选一，vive肯定不看后者，但leo就比较偏向后者，而且，leo用自己的钱为后者投了支持票。
嗯，前者，自然讲的就是信立泰，后者就是乐普医疗了，这两我们都做过点评，到今天，乐普也该跟踪一下了，这个为leo赚了不少钱的爱将。
背景介绍
乐普是做心血脏支架起家，而且一出手就是震惊市场的爆款支架，这个支架是干啥的呢？我们的读者大部分还是60岁以下的人，没得过心血管相关的疾病，不太了解。
随着人年龄的增长，血管里的胆固醇等废物增多，便会堵塞血管，造成血管狭窄，于是流向心脏的血液就变少了，很有可能突然你就翘辫子。
支架就是把堵塞的血管给撑开，乐普做的爆款支架大卖特卖，直接把他推上了创业板。可是，刚上市没多久，支架红利期就褪去，接连三年业绩表现都很差劲，股票跌不停，这时候，乐普就瞄准了信立泰家的看家神药——硫酸氢氯吡格雷，收购了新帅克（现为乐普药业）。
为啥呢？
因为阿托伐他汀钙就是为安了支架的病人准备的，当血管里撑起支架，血液很容易聚集在上面，形成新一轮的堵塞，那，辛辛苦苦上的支架就白上了。这个时候，就得吃硫酸氢氯吡格雷，这药是预防血栓的！让你的血液一直畅通。
看到这里，你应该懂了，一旦装上支架，药就不能停，活到老，吃到老。
本就有支架的渠道，搭着卖氯吡格雷，简直不能太香，乐普业绩暴涨，于是乐普如法炮制，一年后（2014年）收购了新东港药业，拿下了降血脂药——阿托伐他汀。
目前，乐普的阿托伐他汀钙成功杀入集采，已经摆在vive所在医院卖了好几个月....之前的并购都太香了，乐普，走向了和复星相似的道路——买买买！
自此，乐普从2013年之前的单一支架业务转化成目前“器械+药品+医疗服务+新型医疗”全方位围绕心血管疾病患者的平台型业务模式。其中，医疗器械包括自研和代理两个部分。
乐普的业绩也自2013年开启了超高速增长，2014-2019 年营收复合增速为 35.97%，净利润复合增速为 32.42%。
那肯定有朋友问了，为什么公司业绩这么好，2018年下旬到2019年底股价足足跌了一年半？现在即便涨起来，整体估值也还是不高，原因就在于，乐普的药品基本属于仿制药，被国家的集采打爆，药品被吊打的同时，市场还担心，他的器械被集采，因此，乐普日子不好过。
2019年年报简评
其实，乐普早已经脱胎换骨，不是大家以为的仿制药+普通支架公司，目前我国支架已经更新至第四代，公司是唯一一家四代产品都有的公司。
2019年2月，公司的第四代支架NeoVas获批上市（国内首家，竞争对手微创医疗的四代产品还在进行临床试验，上市早着呢），这是一款可降解支架，具有国际领先的技术优势，一年不到时间，便在国内 29 个省 800 余家医院完成植入，给公司带来近1.6亿营收，随后的2021-2022年，该产品正式发力，有望成为10亿级别大单品！
2019 公司全年器械板块收入 36.2 亿（+24.6%）；药品板块收入 38.5 亿（+21.3%），两大单品中氯吡格雷与阿托伐他汀分别收入 11.3 亿（-4.4%）、12.5 亿（+40.8%），都中标新一轮集采（之前没中），虽然赚不了几个钱，但在这么多医院站住了脚，以后再想卖什么产品就会更容易。
公司上市10年，分红融资比64.53%，合格。
公司的资产负债率在前些年逐年增长，但2019年比2018年略有降低，达49.74%，其中短期借款14.64亿、长期借款24.58亿、一年内到期非流动负债13.6亿，而公司账上仅有不到20亿现金，全年利息费用3.22亿，占了净利润的18.67%。
而公司2019年的利润有部分是通过卖君实生物股票赚的，如果只算公司的扣非利润，就只有12.41亿了，那么利息就占了25.94%，基本是为银行打工，公司的债务包袱非常重。
这么重的负债包袱，公司的实际控制人肯定会有质押记录，但比起2018年已经好了太多，上面的图是最新质押记录，下图为2018年。
因为负债包袱严重，公司的财务费用、越来越高，到处买买买导致管理费也居高不下，因为集采的原因，2019年公司销售费用略有降低，但依然很高，严重拖累公司利润。
但好在，公司的经营性现金流一直很强，也一直大于净利润，说明公司的扩张方向没问题，只是步子有些迈得有些过大。
总结
乐普的总体战略非常好，始终围绕自己的大本营——心血管市场做扩张，并购的资产间能充分发挥协同效应。且乐普的战略路线一直秉承：“研发一代、注册一代、生产销售一代”，因此，公司总是有源源不断新产品跟上。
故，《价值事务所》认为，集采对公司的影响是不大的，甚至，帮助公司的产品在全国的医院抢占位置，日后更有利于公司产品推广。
但，我们最担心公司的就是步子迈太大，目前公司的负债情况着实丑陋，如果抛开这些不谈，我们大胆预计公司 2020 年-2022 年归母净利润分别为37.6亿，同比增长 30%、28%、31%.
给予公司2022年30-35倍市盈率的估值，则合理市值为：1128-1316亿。
之前乐普的文章：乐普医疗，天堂还是地狱？会是百倍大牛股么？
