财政刺激是政府应对经济衰退的救心丸。
大家印象比较深的是08年的“4万亿”，典型的“投资型”财政，地产基建一锤子砸下去，相关行业杠杆率明显抬升，驱动ROE抬升幅度靠前。
对应到资本市场上，市场底/估值底/政策底三底合一，领先于盈利底，V型反转。在08-09年市场反弹期间，杠杆率驱动的地产/基建相关行业领涨。
但其实这钱还有一种花法，叫“消费型”财政，典型如08年美日欧的重点在企业/居民救助。
从09-10年的GDP结构上来看，“消费型”财政也主要作用于各国的消费/制造类行业：美国（公用事业/教育/信息等行业）、日本（健康/教育/信息通信等行业）、德国（教育/卫生/金融等行业）。
在“消费型”财政的刺激下，美日欧的消费/制造业的利润率显著改善，驱动ROE回升幅度相对靠前。
盈利结构上来看，在“消费型”财政刺激下，美日欧ROE改善居前子行业：美国（汽车、电子、传媒、酒店）/日本（电子、汽车、医药、教育）/德国（电子、汽车、旅游酒店）。
映射到资本市场上，美/德/法/英政策底先于估值底，先于市场底，先于盈利底；日本估值底先于政策底先于市场底先于盈利底。
且在09年和10年超额收益均排名前10的行业大多集中在消 费/制造相关领域：美国（汽车/工业工程/酒店等）、日本（工业工程/服务业/电子等）、德国（硬件/航空/家具等）、法国（汽车/家具/电力设备等）。
回归我国现状，4月17日ZZJ会议首次提到“六保”，“保就业”优先，预计中国财政刺激节奏将加快并且兼顾“投资型/消费型”。
在这样的政策预期下，对资本市场走势形成两大推论：
1）市场较难V型：美日欧“消费型”财政下，市场底一般滞后于政策底/估值底。预计本轮A股“盈利底”后延续“金融供给侧慢牛”。
2）除了基建投资相关，利润率潜在抬升的消费/科技制造，有望取得超额收益：国内需求扩张，消费刺激优化利润率（商贸、食品、医疗）；政策扶持加码，制造升级改善利润率（半导体、装备制造）。
参考研报：
《广发证券-混合型财政，A股能否刻舟求剑？》
工控复苏
工控行业在近两年共经历三个阶段：
1）2018年受到中美贸易战影响，终端市场需求萎缩，全年工控增速持续下滑，Q4跌至零点；
2）2019年4月随着中美贸易战再度升级，下游出口型制造业受创，Q2工控增速骤然转负；
3）2019Q4，在消费+3C双重需求拉动下，Q4工控出现复苏迹象。2019年中国工控行业下滑约1%，项目型/OEM型市场分别取得小幅的正/负增长。
疫情虽然打乱了行业复苏的节奏，但我们去年强调的“工控三重底”逻辑仍在。
1）制造经济周期底：工控需求自去年底已筑底，疫情使得复苏滞后，政策刺激下制造经济周期大概率将重新拐头向上；
2）产业升级成长底：国内传统制造业面临人力成本瓶颈，技改升级已经箭在弦上，疫情下自动化逻辑正逐渐加强，利于对冲短期开工慢等负面影响；
3）工控企业利润底：民营工控龙头企业把握了口罩、呼吸机等机会市场，且突破了部分外资长期把持的行业，实现了Q1自动化订单较高增长，同时考虑营收确认，工控龙头业绩增速环比Q4应该仍有一定提升。
即疫情对制造周期复苏产生一定滞后影响，但产业升级成长底和工控企业利润底依然成立。
从数据上看，Q1民营工控领军企业份额提升，外资工控企业3月复苏明显，一季度国内工控订单大概率下滑15-30%。
内资工控领军厂商在今年1月延续复苏势头，汇川技术等优秀企业凭借早复工、多沟通、抓机遇等市场策略，并依靠完善全面的供应链能力，在2-3月逆势收获较高自动化订单增长。民营工控企业Q1订单增速基本与去年持平甚至正增长。
典型如汇川技术1季度通用自动化订单预计能实现20-30%的增长，信捷电气受益于口罩机Q1需求爆发式增长。
中期展望，我们对工控需求谨慎乐观。
内需方面，在需求自然复苏和加码投资的背景下，叠加积极的财政和产业政策、宽松的货币政策的刺激，Q2起我国内需一定程度将逐步恢复到正常水平。
外需方面，我国两个最大出口下游3C、电气产业链受益于5G新基建、电网加大投资，内需前景良好有望对冲海外需求下滑。
分业务模式来看：
1）项目型市场
疫情下，国家 2 月底 3 月初就集中审批了一大批老基建、大型上游制造业投资项目，这类型传统项目对应的是工控项目型（流程型、End User)市场，产业本身主要与内需相关，受海外疫情影响较低，且受益于上游制造业快速开工、技改需求释放 Q2 项目型市场需求应该较好，随着更多基建项目落地并逐步建设，滞后基建和重投资项目开工 3-6 个月的项目型市场需求大概率在下半年也将快速迸发，项目型市场行业增速在下半年将明显提速。
2）OEM 市场
3月份中下游制造业较好的工控订单需求会惯性延续至Q2上半个季度，这将较好对冲外需产业对于工控 OEM 需求的下滑.
而Q2 下半个季度在国家加大投资、刺激消费内需等大背景下，效果将逐步显现，且企业自动化升级、智能制造等项目会大量出现。
同时我们必须考虑到去年中美贸易战4月升级后，对OEM行业的负面影响，体现在 5-6 月份OEM行业、民营工控订单增速都出现了出现一定下滑，基数偏小。
下半年随着海外疫情逐步控制外贸经济交流大幅改善，我国内需重新回到正常轨道，工控OEM需求增速将有望显著回升。
中长期来看，疫情下，将有更多的企业意识到少人化、无人化的经济性优势，行业有望迎来大规模产业升级需求。且疫情下中国在工业基础、产业配套和物流供应链相比国外优势明显，未来投资吸引力将更强。
建议重点关注工控各细分领域具备技术优势、渠道资源、先进理念的优质龙头公司：
汇川技术（工控龙头）、信捷电气（小型PLC龙头），柏楚电子（激光切割机床控制器龙头）、宏发股份（全球继电器龙头）、鸣志电器（全球步进电机龙头）等。
参考研报：
《国金证券-工控自动化行业深度研究：疫情不改工控复苏趋势，行业有望低开高走》
医疗信息化
坚持认为新冠疫情将成为重要转折点，刺激公共卫生信息化建设“补课”需求，医疗信息化产业迎来新一轮发展大潮。
接下来我们先讲看多逻辑，在看数据验证，最后提示关键验证时点。
回顾历史，大型公共卫生事件往往会成为医疗信息化产业发展的重要催化剂。
以 2003 年的 SARS 为例，SARS 的突然爆发让政府意识到信息化的薄弱是应对突发公共卫生事件的一大软肋，此后开始加强了以疾病防控体系、区域信息化平台为代表的公共卫生信息化建设工作。
2020年，三大趋势驱动行业持续高景气：
1）疫情过后，卫生信息化投资加大。
2020年3月，国家医保局、国家卫健委发文，为方便广大参保人员就医购药，减少人群聚集和交叉感染风险，按照《国务院办公厅关于促进“互联网+医疗健康”发展的意见》等文件精神，就疫情期间开展“互联网+”医保服务提出指导意见：1）将符合条件的“互联网+”医疗服务费用纳入医保支付范围；2）鼓励定点医药机构提供“不见面”购药服务；3）完善经办服务；4）不断提升信息化水平；5）加强医保基金监管。
根据黄奇帆在中国金融四十人论坛的发言：预防型的公共卫生防疫体系建立是百年大计，具有长远投资效益。在“十四五”期间建议政府投入 2000-3000 亿把整个中国的公共卫生系统的短板给补上。
假设公共卫生系统建设资金中的 10%用于信息化系统升级，则公共卫生信息化的补课需求将达到 200-300 亿。
2）电子病历、互联互通评级持续推进。
电子病历评级还有广阔空间。尽管卫健委要求2020年所有三级医院通过电子病历四级，但是河南省2019为止才过了三家，离国家要求的有较大距离。
在电子病历评级这件事上，医院有两种思路，第一种是原有系统改造，至少投入500万；第二种是重新建设，很多医院之前用的小厂家的东西，可能厂家已经倒闭了，没有人做维护，现在要重新更换，除了电子病历、LIS、PACS，还有集成平台，智慧医院，一套纯软件要三千万。如果再加上等保、硬件这些，可能要达到四五千万的投入。
集成平台是通过互联互通评级的必需品，但目前产品没有统一标准。如果谁能把集成平台做成标准，在行业就具备显著竞争优势。
行业未来集中度提升的重要原因之一是小公司投不起研发，人员问题也成为大公司的瓶颈。
传统小公司份额在降低，原来技术架构老化了，也没有力量做前瞻性开发，满足不了现在医院的测评要求和发展要求了。
人员也是头部大公司需要面临的问题，比如做实施的医疗IT负责人，现在就招不到人。一个HIS项目要投一百多人，如果招不到数量足够的高水平的人，最终结果就是服务、口碑跟不上。
3）医共体建设铺开。
随着2019年5月《紧密型县域医共体建设实施方案（征求意见稿）》的颁布，今年医共体建设有望从试点开展升级至全面铺开。
县域医疗服务第一医共体是一个联合卫生组织。目的是推进医疗资源纵向整合、完善城乡医疗服务体系、同步提高县乡两级医疗服务能力。
据天风测算，医共体信息化建设市场空间有望达近百亿元。随着政策端持续发力，行业未来3-5年高景气可期。
将逻辑落实到数据验证方面，我们看到3月医疗信息化订单恢复良好，7家公司总中标金额同比增长57.4%。
据采招网公开招标数据，3月份，7家公司（卫宁、创业、医惠、银海、麦迪、万达、东华、东软）整体中标金额4.86亿元，同比增长57.4%，扭转了2月份整体下降37.3%的颓势。行业订单恢复情况良好，疫情的影响正在消除。
最后最重要的关注事件是两会政府预算和医疗信息化订单释放情况。
根据中国政府采购网信息，青海省于3月12日启动医保信息平台建设的公开招标，这是2020年全国第一个启动医保信息平台建设的省，意味着全国统一医保IT系统的建设大幕就此拉开。
由于地方政府预算一般在两会审议，今年新冠疫情导致两会开会时间推迟，医疗体系前期工作重心也在防疫方面。
预计随着疫情的稳定，两会的召开，医保信息化建设有望步入正轨，相关订单有望在二季度加速释放。
相关标的：卫宁健康、创业慧康、久远银海、万达信息等。
参考研报：
《天风证券-3月医疗IT订单显著恢复，三大趋势驱动行业持续高景气》
《安信证券-新冠疫情按下医疗信息化产业“加速键”》
《海通证券-线上医疗服务需求高速增长，互联网医疗持续景气》
《华泰证券-医疗IT补短板需求开启》
