新浪財經訊 9月21日消息，同樣的劇集同樣的故事，9月20日北向資金在最後三分鐘再度上演驚心動魄的一幕，外資再度瘋狂湧入A股逾300億，不過尾盤再現大幅拋售最終流入額只有一半，這種情況到底該如何解讀？
北向資金為何尾盤瘋狂湧入？
根據wind數據，9月20日，北向資金在14：54分大舉湧入，3分鐘時間從不足130億急速湧入逾300億。為何會這樣？
9月20日收盤後（9月23日開盤前），富時羅素A股擴容安排將生效。此外，9月23日開盤前，標普道瓊斯指數公司旗下的標普新興市場全球基準指數A股擴容安排也將生效。其中，此次生效後，富時羅素將為A股帶來40億美元被動資金；標普道瓊斯指數將為A股帶來12億美元資金。由於A股納入這兩大指數均在9月23日生效，本次被動資金納入將高達368億元。
中金公司表示：按照以往經驗，這些資金很可能在收盤前集中湧入，產生脈衝式行情。
中泰國際策略分析師顏招駿表示：今天尾市是被動指數基金的資金買入配置，指數基金都採取MOC（mark to close）策略，使交易價格儘可能接近收市價，達至最少的追蹤誤差，這樣才能更好地跟蹤相關指數。
MOC的全稱是mark to close，也就是交易價格要儘可能貼近收盤價。很多指數型基金都是採用該策略進行建倉，導致尾盤出現大幅波動，這也是為何外資在尾盤流入額一度高達300億的原因。
兩個原因解讀為何最終只流入148億元？
3分鐘流入額高達300億，收盤迅速衝高回落只流入148億，這個該怎麼解讀？
這裡主要有兩個原因。一是未能成交的廢單計算在內，一個是主動資金的獲利拋盤。
1）未成交的廢單計算在內。業內人士指出，這並非意味著北向資金在短短三分鐘內先買後賣，而是因為該流量圖是以當日資金餘額計算，並非實時成交，其中一部分未能最終成交的廢單可能也會被計算在內，暫時佔用了一部分額度。
新浪財經統計發現，根據港交所資金餘額公式：每日額度餘額=每日額度-買盤訂單+賣盤成交金額。那麼如果買盤資金湧入，這將佔用部分餘額，使得資金流入額加大。而最終未能成交的額度的將撥回餘額，產生脈衝式行情，資金大幅回落。
2）主動資金提前建倉套利。顏招駿表示：每次指數基金調比重，也會發生這樣事，由於MSCI增加納入A股的因子已在早前宣佈，因此主動型基金有提前建倉的傾向，而部分炒作的資金也會提前建倉，並趁機在正式納入當天拋回給被動基金的買盤進行套利。
而此次最終流入只有148億正是因為前期偷步建倉的主動資金趁機拋出。而拋出盤自然就落到了富時羅素以及標普指數這類A股成份股上。以道瓊斯指數、羅素指數共同納入的中國國旅為例，主動資金在集合競價階段有個巨量拋盤，涉31654手，涉資2.96億。
那麼哪個原因更能解釋此次脈衝式效應呢？
顏招駿表示：根據交易所定義，一部分廢單計算在內是有機會的，但亦有機會是前期建倉的北向主動基金在尾盤沽給被動基金。比如，8月27日，我們也看到平安尾盤急跌。按額度餘額的定義，賣盤成交金額增加也會增加餘額，配合個股表現能看到有主動資金拋售。
因此主動型基金有提前建倉的傾向，而部分炒作的資金也會提前建倉，並趁機在正式納入當天拋回給被動基金的買盤進行套利。
他表示：納入指數盤後生效，因為訂單也會佔用額度，但賣盤會提高額度，所以兩個都是原因。
不過，通過本次觀察個股表現來看，本次被動資金未能成交成為廢單為脈衝式效應的主要原因。
兩大指數權重靠前的貴州茅臺、中國平安、平安銀行、長江電力尾盤出現急速拉昇，資金大幅湧入，拋盤資金幅度較小，中國國旅跑出盤最大也只有不到3億，這和尾盤逾150億回落不匹配。所以，本次脈衝式效應更大可能是未成交的廢單被計算在內了。
其中，茅臺從漲0.58%到收漲1.05%，集合競價階段湧入6788手，涉資7.86億。平安從漲0.05%到漲0.28%，資金競價階段湧入72751手，涉資6.54億元。
少數個股出現外資出逃，其中中國國旅外資淨賣出達3.95億位居首位，此外上海機場也被外資淨拋售1.43億。
此前尾盤多次出現異動
5月28日，MSCI擴容第一次生效，北向資金在當日A股尾盤時大幅流入。北向資金在尾盤集合競價階段淨流入一度超110億元，上證綜指、深證成指都異常拉昇，多隻權重股上揚，三大股指均由跌轉漲。
8月27日，MSCI第二次擴容，當日北向資金淨流入額112.71億元，創2018年12月以來新高。不過，當日市場大漲，資金可能進入的更早。不過尾盤集合競價階段，北向資金一度淨流入超過240億元，但也驚現超120億元流出。連續上漲後，部分資金獲利有所出逃。
以8月27日為例，本次資金大幅出逃120億，主要原因則可能是主動資金拋盤。怎麼解讀這個情況呢？
240億最後只剩112億，對於是否為被動資金只是報價沒有成交，顏招駿表示：我認為是主動資金趁機減倉，例如看600519及601318的1分鐘走勢圖，最後一分鐘兩隻權重股的股價有明顯回吐，而且成交量放大，這反映了主動資金拋售壓力大。
因此，我們發現像貴州茅臺、中國平安等權重藍籌股尾盤一分鐘衝高回落。其中，貴州茅臺從漲逾1%到最後僅漲0.55%，看最後一分鐘成交量，茅臺成交了6934手，涉資7.7億元。
中國平安從漲逾0.4%到最後只漲0.21%，最後一分鐘放量成交7.98萬手，涉資7億元。
8月27日當天主要權重資金出現拋盤，因此此次是主動資金套利造成脈衝式效應的機會更大。而9月20日則有可能是未成交廢單在主導資金大幅衝高回落。
總結
北向資金最後三分鐘急速流入，是因為世A股獲納入世界主要指數盤後生效導致的被動資金湧入。而指數基金的MOC策略，儘可能的以接近收盤價建倉造成了尾盤外資大幅湧入。脈衝式效應多次出現則是由於兩個原因，一是未能成交的廢單計算在內，一個是主動資金的獲利拋盤。到底哪個原因在主導，要具體分析個股表現。（新浪財經上市公司研究院 金石）
