受益於公共衛生事件的爆發，在線教育成為了2020年確定性最強的行業之一，相關概念股表現強勢。其中，網易有道(DAO.US)曾兩天暴漲約70%，跟誰學(GSX.US)、新東方在線(01797)年內最大漲幅均超100%。
面對行業需求的爆發以及資本市場對在線教育的青睞，能工教育科技(NGJY.US)(以下簡稱“能工教育”)終於邁出了其發展道路上的關鍵一步。據智通財經APP獲悉，4月24日時，能工教育向SEC遞交了招股說明書，申請於納斯達克上市。
與網易有道、跟誰學、新東方在線等面對K12或大學教育的企業不同，能工教育是中國目前唯一一家專注於終身職業培訓的在線平臺，公司可提供約407個職業培訓課程，涵蓋了機械、電子、汽車維修和建築等學科。至2019年9月30日時，能工教育平臺上的註冊會員數量已達到5950萬人。
此次上市，能工教育計劃發行300萬股普通股，每股價格在4.5-5.5美元之間，以尋求募集資金1650萬美元。
但智通財經APP發現，由於課程類別的不同，能工教育的運營模式與市場中面向K12的在線教育企業有明顯差別，這或將導致能工教育的估值水平低於已上市的在線教育企業。
三大運營平臺協同發展
成立於2013年的能工教育，目前運營著三個在線教育平臺：終身教育公共服務平臺、在線職業培訓平臺和虛擬模擬實驗平臺。
終身教育公共服務平臺是能工教育與高等教育出版社和中國成人教育協會等戰略合作伙伴協議開發的平臺。在該平臺上，課程資料由戰略合作伙伴提供，能工教育為平臺的成立提供技術支持。該平臺成立後，可為合作伙伴學校的學生和教師提供免費的在線課程。
職業培訓平臺是能工教育於2014年4月啟動的為城鄉工人及再就業群體提供的在線職業培訓付費平臺。該平臺上提供預先錄製的視頻課程，目前課程數量已高達407門，涵蓋了機械、電子、汽車維修和建築等學科。註冊會員可通過年費的支付以獲得視頻課程。
虛擬仿真實驗培訓平臺是由能工教育於2018年啟動，旨在為大學生提供在線虛擬仿真實驗培訓的技術平臺。該平臺上目前擁有9個虛擬實驗中心，包括柴油機拆卸、花卉管理、花卉種植和北斗衛星導航等。該平臺上的註冊會員可通過支付年費來訪問虛擬實驗中心。
能工教育表示，職業培訓平臺、虛擬仿真實驗培訓平臺的課程均由集美大學提供。據雙方於2014年1月7日簽訂的合作合同，能工教育將為每套視頻課程向集美大學支付50萬人民幣。
通過上述分析能發現，能工教育的運作模式相當於將課程內容外包出去，公司只提供技術支持連接課程和學員，這與K12在線教育當前流行的雙師制大班課有明顯差別。
雙師制大班課是企業自己擴充師資隊伍，自身生產優質精品課以吸引學生，而能工教育的模式相對更輕資產，其以與高等教育出版社和中國成人教育協會合作的終身教育公共服務平臺獲取免費用戶，然後將該等用戶向職業培訓平臺、虛擬仿真實驗培訓平臺導入，通過收取年費從而實現商業化。
得益於用戶導流戰略，能工教育平臺上的註冊用戶實現了快速增長，從2014年12月31日的69萬增至2018年3月31日的2630萬，再增至2019年9月30日的5950萬人。
能工教育表示，該等用戶可分為三類：普通會員、VIP會員、SVIP會員。普通會員無需付費，但只能使用終身教育公共服務平臺上的資料;VIP會員可通過支付固定年費(每人100元)訪問終身教育公共服務平臺和職業培訓平臺;而SVIP會員則可通過支付更高的季度費率(每人每季度300元)訪問公司的所有平臺。
隨著註冊用戶的增長，付費會員的數量也穩步提升，從2014年12月31日的5萬人增至2018年3月31日的130萬人，再增至2019年9月30日的260萬人。
業績增速明顯下滑
不過，能工教育的業績表現卻差強人意。智通財經APP發現，2020財年時(截至2019年9月30日止6個月)，能工教育的收入、淨利潤增速均有明顯下滑。
2019財年(截至2019年3月31日止年度)時，能工教育的收入同比增長近40%至2466.88萬美元，收入的增長主要得益於報告期內的付費會員從2018財年的130萬人增至2019財年的230萬人。
但2019財年時的毛利率卻同比下滑6.72個百分點至61.66%，這是因為期內購買了在線培訓教材，導致課件攤銷費用增加。而期內能工教育的運營效率維持穩定，總營業費用佔比同比持平。
得益於收入，以及利息收入的增加，能工教育2019財年時的淨利潤增速為44.34%，高於收入增速，但由於毛利率降低的拖累，導致淨利率下降4.6個百分點。
但至2020財年上半年時，能工教育的各項指標增速均出現明顯下滑。其中，收入增速減半至20.66%，這是因為期內付費人數增速的減緩。由於購買課程費用的增加，毛利率同比下降6.24個百分點。運營效率則明顯提升，總營業費用佔比同比下降3個百分點。
但由於收入增速以及毛利率的下滑，能工教育2020財年上半年的淨利潤增速降至13.15%，與2019財年的44.34%相比，降低超30個百分點。淨利率也受毛利率拖累降2.54個百分點至38.26%。
在近期發展中，能工教育對於2020財年全年的業績情況做了簡單披露，其中，收入為2870萬美元，同比增長16.2%，這說明在下半年時，收入增速進一步下滑，付費人數同比降低。公司表示，這是因為在公共衛生事件期間，公司開展了一個月的免費活動，但同時非付費註冊會員的用戶量較1月份時同比增長60%。
而2020財年的淨利潤為1010萬美元，同比增長16.3%，淨利率持平。這說明下半年時的毛利率與上半年持平，運營效率持續提升。
付費用戶增長放緩
通過上述分析能發現，雖然能工教育2020財年下半年收入的再度放緩是因為進行了一個月的免費活動，但從上半年的業績來看，收入增速放緩或許已是大勢所趨，造成該局面的因素主要有以下幾點：
其一，職業在線教育競爭極為劇烈。由於在線職業教育的准入門檻相對較低，公司僅需承擔與平臺和課程開發或採購的費用即可進入在線職業教育市場，因此玩家眾多，市場分散。據艾瑞諮詢數據顯示，2017年時，行業前四大服務提供商的收入總額僅佔在線教育市場的6.5%，市場集中度低。
其二，能工教育註冊用戶的增長已過了快速增長期，進入平緩增長期，這也是公司收入放緩的關鍵。且付費用戶比率未隨註冊用戶數量的增加而上升，反而逐漸降低。2014年時，付費用戶比率高達7.25%，但該比率逐漸下降，至2019年9月30日時，付費比率僅有4.37%。
其三，若將能工教育比作廣告行業玩家，則能工教育像是傳統廣告，只負責技術支持以連接會員和課程，不對學習效果產生任何保障;而市場中各種其他職業培訓機構則像效果廣告，很多職業培訓機構直接為學員提供與企業的面試機會。
在此服務差異下，或許能工教育的會員群體絕大部分是學生，主要面向於二三線城市。由於課程內容外包，且不具備“效果廣告”的特性，使得能工教育提價相對困難，公司的發展主要依賴於規模增長，即量升價不變。不過，此模式下也有其優勢所在，即輕資產運營，經營現金流穩定，盈利能力較強。
短期內，公共衛生事件的爆發對註冊會員的增加有一定刺激作用，但在註冊會員滲透放緩的大趨勢面前，能工教育欲重回高增長也只能刺激會員消費，提升付費比率，或是提升單價，亦或是增加商業化渠道，對會員再次開發。
能工教育將如何選擇?
