為了保持經濟社會基本穩定，更好地保障就業和民生，宏觀政策逆向調節力度需要加大。財政政策和貨幣政策需要雙管齊下，即財政政策需要更加積極，貨幣政策也需要更加寬鬆。
智庫觀點
連平
隨著疫情在全球快速擴散傳播，國際金融市場劇烈震盪，世界經濟風聲鶴唳，美國連續祭出財政政策和貨幣政策大招，中國的宏觀政策將如何應對史上罕見的疫情衝擊，令世人矚目。
世界經濟步入衰退已無懸念
新冠肺炎疫情對世界經濟衝擊面很廣，目前世界上至少有近200個國家和地區被波及，而且發達國家受影響程度較深，供給側和需求側均受衝擊。消費需求快速萎縮，大量的跟供給有關的生產經營活動被抑制。當前和未來一個階段，這種衝擊仍在擴大和深入。
此次危機有跟以往明顯不同的特點。首先是經濟層面面臨著雙重衝擊，一是疫情，二是油價，油價對美國經濟的影響可以說是雪上加霜。疫情衝擊既發生在需求端，又發生在供給端，所以不可低估其對整個經濟的負面影響。參考中國1—2月份的情況，大致就可以想象接下來世界經濟將會承受的壓力。尤其是疫情主要衝擊的是消費和服務業，而發達國家消費對GDP的貢獻通常在75%左右，服務業也佔到約四分之三的比重，而投資和工業佔的比重較低。有國際機構預測，受疫情的衝擊，美國二季度經濟增長可能會下降38%左右。因此，在疫情的衝擊下，2020年世界經濟陷入衰退將是大概率事件，剩下的事只是程度深淺問題。
在疫情擴散的同時，全球金融市場出現了罕見的震盪。到目前為止，美國股市已四次熔斷，跌幅最大時跌掉了大約1/3，差不多損失了24萬億美元，超過一年的美國GDP規模；之後又引起了世界股市的震盪，以及許多發展中國家和轉型國家貨幣的大幅貶值，股市、匯市劇烈波動。
這種狀況是不是金融危機？對此存在不同的觀點。國際金融危機主要有三個特徵：一是國際金融市場，包括股市、匯市、債市的劇烈震盪；二是系統性重要金融機構的倒閉，比如2008年雷曼兄弟的倒閉，使得一系列債務鏈斷裂；三是流動性的瞬間枯竭，金融活動基本停止，市場利率驟然攀升。
從上述三個維度綜合來看，可能目前的情況並不完全吻合。考慮到全球股市正經歷著前所未有的震盪，接下來很有可能出現一批在經營管理上相對激進、槓桿水平很高和資產期限錯配嚴重的金融機構倒閉的情形。在流動性方面，由於貨幣政策從去年就開始降息，流動性比較寬鬆，最近美聯儲救市政策力度又非常大，即使是有一部分金融機構倒閉，短期內也不見得會出現流動性的迅速枯竭。
但流動性不枯竭並不等於金融就沒有陷入危機，還要關注和分析其他兩個方面。近期歐美股市損失較為嚴重，歷史罕見，一定會有很多後遺症逐漸顯現出來。因此，目前世界經濟衰退已經不可避免，國際金融危機的陰霾正在迫近。
如果與2008年相比，當前的情況可能更為嚴重。因為這種巨大的衝擊不僅是在金融領域出現問題，更重要的是實體經濟的需求端和供給端均受嚴重影響。此次衝擊一開始並不在金融領域發生，而是疫情波及實體經濟，再衍生到金融市場。
中國經濟面臨前所未有的嚴峻挑戰
此前在僅受國內疫情衝擊的情形下，我們曾對中國經濟增速做過預判，還是比較有信心的，認為基本完成預定的年度發展目標是有可能的。但目前國際疫情快速發展，中國正經歷第二輪衝擊，世界經濟整體衰退、不確定性明顯加大，大大增加了國內全年經濟增速判斷的難度。不過就目前而言，在第一輪衝擊下，我國經濟1—2月份的各項數據表明一季度增長必將大幅度下滑。從經濟調整幅度來看，至少中國1、2月份的數據比2008年時期的數據下跌得更為明顯，且2008年中國經濟並沒有出現季度的負增長，而2020年一季度中國經濟大概率會是負增長。
從結構上來看，儘管第一輪衝擊對消費造成的影響較大，投資可能在二季度後快速反彈，消費也可能在二季度開始回升，前期的損失有可能部分被追回；而第二輪衝擊發生後，不僅是消費的問題，更大的問題在於出口。雖然海外對中國醫療物資等的需求會大幅增加，但在世界經濟整體需求收縮的情況下，中國的出口壓力也在驟然增加，畢竟中國是全球最大的出口國，是“世界工廠”。2019年出口佔中國GDP比重達到17.4%，外貿直接和間接帶動就業人數達1.8億左右，佔全國就業總數的20%以上。如果不能有效控制外部衝擊，世界經濟衰退可能會影響中國上千萬人的就業。
對於經濟增速的預判，一個十分重要的變量是政策力度，這是影響未來經濟運行的重要因素。從基本面上看，中國仍有很大發展潛力，如城鎮化水平不高、區域經濟一體化正快速推進、農村經濟體制改革有很大空間等。如果政策力度明顯加大，對2020年經濟增長就不必悲觀。待一攬子政策出臺、疫情基本得到控制後，再去分析增速可能會更為明朗一些。
美聯儲的無限量量化寬鬆政策對於中國市場的直接影響並不明顯，但如果能夠對美國金融穩定起到積極作用，那麼中國的短期外部壓力也會相對緩解。換個角度分析，在流動性寬鬆的背景下，如果中國的疫情得到基本控制，情況有明顯好轉，經濟出現V型回升，那麼將會吸引更多的國際遊資到中國市場上來。
在外部環境十分複雜的情況下，問題的關鍵還在於中國自身，未來的發展趨勢需要關注兩點：一是疫情趨向緩解；二是可能出臺的一攬子保持經濟平穩運行的政策。在已經出臺的政策和即將出臺的政策的共同影響下，經濟增長反彈可以預期，只是反彈的力度是大還是小。在國內疫情和國際疫情的兩輪衝擊下，想要維持與2019年差不多的年度增長目標已經不太現實，發展目標需要適當調整。2020年的主要政策目標應調整為保持經濟社會基本穩定，保障就業和民生。
宏觀政策逆向調節需要加強針對性
為了保持經濟社會基本穩定，更好地保障就業和民生，宏觀政策逆向調節力度需要加大。財政政策和貨幣政策需要雙管齊下，即財政政策需要更加積極，貨幣政策也需要更加寬鬆。這主要是因為我們目前所面對的是一個非常複雜的局面，第二輪的衝擊可能在第二季度後顯現出來，世界經濟走向衰退已無懸念。中國作為世界出口第一的製造業大國，很難獨善其身，出口必定受到很大的衝擊，就業壓力會陡然上升。在這種十分嚴峻的形勢下，要保持經濟的平穩運行，尤其是要確保就業，宏觀政策加大力度進行逆向調節就顯得十分有必要，而且還需要在傳統的政策工具運用的同時創新政策工具。
具體來看，財政政策應進一步加大擴張的力度，中國財政良好的狀況在全球位居前列，政府債務率不高，只有不到60%，低於國際警戒線；而美國、歐洲大部分國家已達到100%以上，日本更是在200%以上。中央和地方仍有大量閒置資金可以運用。2019年末，財政性存款和機關團體存款達到約35萬億，佔銀行業存款的比重約達15%，為歷史最高水平。如果能調動其中的10%，就是2019年地方政府專項債的250%，是一筆十分可觀的財務資源。除此之外，中國政府還擁有股份和土地等其他形式的資源，因此中國有能力承受財政的進一步擴張。
未來財政政策需要提高針對性。要繼續支持投資，包括新型和傳統的基礎設施建設的投資，以及支持消費；2019年所推的減稅降費舉措要繼續落地，而且還要進一步針對性地推出一些新的減稅降費措施。2020年，建議財政赤字提高至3.5%以上，可考慮發行1萬億—2萬億元特別國債，地方政府專項債發行規模可達3萬億元以上。
由於國際市場需求大幅萎縮，未來政策的重心應該在擴大內需上，消費是最為重要的領域。未來刺激消費應以大宗耐用消費品，包括住宅、汽車等為主攻方向。考慮到房地產對投資和消費具有較好的拉動效應，房地產政策應在“房住不炒”和“因城施策”的前提下“因時而變”。應支持金融機構向有市場需求的房企擴大信貸，促進拿地和施工，滿足市場合理需求。應鼓勵和支持市場剛需和改善型需求。在一些一、二線城市，可以適當放鬆限購，便利購置改善型的第二套房；首套房首付比例可以降至二成，適當降低改善型二套房的首付比例等，但限價政策不宜輕動。房地產政策“因時而變”並非是放棄“住房不炒”政策，而是加大力度支持剛需和改善型需求。
消費券通過補貼的方式來釋放消費需求，在當前情況下對提振消費有一定的短期刺激作用，有必要鼓勵有條件的地方政府發行。但需要注意以下兩點：一是並不提倡消費券全面推行，各地政府應量力而行，要考慮財政的承受能力；二是不能無目的地發放，應與需刺激的行業結合起來，比如大宗商品、餐飲、商超、影視業等，結合當地實際消費狀況和結構進行考量，在做好疫情防控的同時，針對性地進行發放，促進消費恢復性增長。
在貨幣政策方面，2019年四季度以來已經多次整體性和結構性降準，降息也在同步推進，市場流動性總體維持在合理充裕水平。接下來，仍有必要促進利率水平、社會融資成本進一步下降，以更好地支持實體經濟。比如進一步降準降息，總量上寬鬆，且還需定向降準、定向再貸款、再貼現等結構性的調節。信貸方面，要加大力度支持國家的一系列重點項目。目前在建重點項目有1.1萬個，今年計劃推出4000多個，這些都需要信貸資金的支持。2020年銀行信貸增速應明顯快於2019年。同時，還要以更大力度，比如專項貸款等方式支持小微企業、支持普惠金融。除了現有的扶持小微企業的融資政策外，還可以通過以下兩種途徑來支持小微企業：有的放矢地對行業龍頭企業加大金融支持，以改善產業鏈上中小企業融資狀況；加強地方政府對擔保機構的支持，以增強後者支持小微企業的能力。
3月央行未降息確實跟市場的預期存在明顯出入，原因可能在於以下幾個方面：一是目前CPI指數偏高，如果連續降息幅度較大，或刺激CPI短期內進一步走高；二是近來人民幣匯率遭遇大幅貶值壓力，從原來的1∶6.9左右一度跌破1∶7.1，進一步降息可能會在短期內增加人民幣貶值壓力。綜合這兩方面來看，在2月LPR已經調降的基礎上，3月降息可以緩一緩。
在是否降息問題上可能還有一種考量，即3月起銀行業要進行存量貸款定價切換，由原來的貸款基準利率轉為LPR（貸款市場報價利率）。LPR推出以來長期跟基準利率水平相近，但自去年四季度起，LPR多次下調，1年期LPR與基準利率的利差達30個基點。如果短期內落差進一步擴大，會給銀行業帶來較大的階段性壓力。“事緩則圓”。在這種情形下，緩步推進LPR下調可能較為有利。鑑於存量貸款佔總貸款的比重約為三分之二，事實上利率切換本身即是個降息過程，必將帶來貸款市場利率水平大幅下降。
未來，在CPI回落、人民幣匯率穩定、貸款定價切換平穩運行的背景下，降準、降息都有一定空間。縱向來看，相較於經濟增長水平，中國的利率水平已經較低，比如存款基準利率已低於2008年危機時期的水平，利率水平並沒有持續大幅回落的空間。目前主要銀行的存款準備金率大致在10%—12%區間，未來依然有下調空間。預計年內降準幅度在100個基點到200個基點，即2到4次。與此同時，存款基準利率、MLF和LPR也會同步小幅下調。
（作者系植信投資研究院院長兼首席經濟學家）
