消費品行業是最容易走出長線牛股的板塊。消費行業是巴菲特最為推崇的“好生意”代表，擁有高毛利率、高淨利率、高ROE的特點。
白酒是個好生意，原料投入低，存貨越放越值錢，品牌忠誠度高，產品革新慢，造就了白酒 ROE 遠高於食品飲料整體及其他消費品，接近27%。
從19年初以來，以貴州茅臺為首的白酒板塊，引領指數強勁上攻，成為A股最耀眼的明星，也是千億市值扎推的牛股陣營。
白酒行業的龍頭更迭歷史
改革開放之後，汾酒的清香工藝具有生產週期短、成本低、出酒率高的特點，能夠快速擴量以滿足快速增長的消費需求，山西汾酒獨佔鰲頭。
五糧液，在二十世紀九十年代開始就實施大規模的產能擴張，建成了“酒城”，高端產能也隨之提高，獲得上酒王的位置，但是也在多品牌的發展誘惑下損傷了自己的市場價值。
茅臺一貫堅守自己的品牌底線，不跟 風追趨勢，宣傳自己複雜工藝的特徵，讓“稀缺性”成為人們的共識。
2012年三公禁令之後，行業陷入低谷時期，茅臺專注維護自身品牌，採取穩價策略，其他高端白酒出現價格波動劇烈，經銷商信息低迷現象，此後茅臺奠定了絕對的白酒龍頭地位。
白酒可以分為
高端白酒（大於700）：茅臺、五糧液、國窖
次高端（300-700）：劍南春、洋河、郎酒、汾酒、水井坊、國緣、習酒、酒鬼酒、捨得
中端白酒（100-300）：古井貢酒、口子窖、金徽酒、伊力特
低端白酒（低於100）：牛欄山、紅星、老村長、玻汾
高端白酒
高端白酒是白酒領域競爭格局最好的，目前貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖（國窖1573）形成穩定的競爭態勢，目前來看，酒鬼酒打造的內參佔比還很低，依靠中糧集團的內參酒在全國化擴張還有待觀察。
高端白酒的成長空間很大，19年高端白酒的銷量在8萬噸左右，全國白酒整體的消費水平在1000萬噸左右，佔比僅為1%，未來高端白酒的消費佔比有望持續提升。
高端白酒的價格持續提升。茅臺酒的價格被視為所有高端白酒的天花板。五糧液、瀘州老窖等其他高端白酒擁有較大的提價空間，主要是由於茅臺的批價與五糧液和國窖1573差距超過1000元以上，茅臺產能持續緊張，五糧液、國窖有望承接茅臺溢出需求，高端白酒消費者對價格敏感度低，提價往往帶來的是渠道商的補庫存，不會影響銷量。
高端就最大的瓶頸就在產能上。作為濃香型白酒的高端酒（五糧液、瀘州老窖）產能主要是受窖池的數量和年齡限制，20年以內新窖一般產不出優級品好酒，20-50年的生產5%-10%的優級品好酒，50年以上的產出20%-30%的優級品好酒。而醬香型白酒茅臺，工藝特殊，擴產比較方便，理論上公司所在區域的自然資源極限就是產能的天花板。
相比貴州茅臺和五糧液，瀘州老窖是產能彈性最大的。2020年老窖新增固態酒產能6萬噸，未來兩三年內將新增10萬噸產能；擴產後的老窖產能將與五糧液、洋河的總產能相當。
高端白酒估值的安全邊際大概在30倍左右，對應2021年來看，目前瀘州老窖的性價比更高。
地產酒
高端白酒一般都是全國性名酒，而地產酒，又名區域名酒，同樣在白酒行業中扮演重要角色。
高端酒提價進入更高的價格帶之後，地產酒的價格也會上去，一些比較強勢的地產酒龍頭上，因為過去地產酒都被困在固定的價格帶裡面，互相廝殺，競爭異常激烈，過多的精力被消耗掉了，目前這種困境迎來好轉，在管理和品牌上有比較明顯優勢的企業，是能夠脫穎而出的。
高端白酒靠品牌，中檔白酒靠渠道，地產酒是渠道拉動的產品，善於打巷戰，相比於全國性名酒，地產酒在當地區域渠道精細化程度較高。
同時，高端酒提價進入更高的價格帶之後，地產酒的價格帶也會擴大，以往被困在固定的價格帶裡面，互相廝殺，激烈競爭的地產酒龍頭，有望憑藉在管理和渠道上的優勢脫穎而出，繼而向全國擴張。
比如，清香白酒鼻祖的汾酒，在上輪白酒景氣週期中，公司省外拓展遭遇行業調整，全國化之路半途折戟。隨著經銷商向優質品牌集中，公司主動進行策略調整，未來青20和青30將分離運作，渠道更加精細化，進一步搶佔份額。
安徽省的古井貢酒 ，古8順應消費升級，取代古5成長為支撐起安徽省內主流價格帶的大單品，未來階段分梯隊打造核心消費市場，以點帶面穩步推進全國化戰略。
另外，江蘇省的洋河股份在海天系列換代時栽了跟頭，低價竄貨、渠道庫存高企等問題，雖然短期業績仍有壓力，但是洋河的品牌、渠道都是不可小覷的，未來困境反轉的概率極大，之前也做詳細分析比肩茅臺，五糧液，白酒股裡的最後的價值窪地。
總結
綜合來說，白酒的商業模式非常清晰，高端白酒主要是品牌效應，淨資產收益高，毛利率驚人。中端白酒主要看渠道能力，比如山西汾酒。低端白酒主要靠走量，比如順鑫農業。
未來對白酒行業是高端白酒強者恆強，中低端白酒競爭激烈，長期看，高端白酒的確定性最強。
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