在近期金融市場的動盪中黃金錶現堅挺，現貨黃金最高觸及1747美元/盎司，續刷2012年12月以來新高。
需要注意的是，在高風險資產遭到拋售的同時，同為貴金屬的白銀、鉑金和鈀金也難逃一劫，雖然近期在金價反彈之際，它們也經歷了快速反彈，但漲幅相對有限，甚至都沒有迴歸近期高點。
這也衍生出一個問題：同為貴金屬，金銀鉑鈀的走勢差異卻較大，到底是黃金的定價錯了，還是銀、鉑和鈀遭到了低估？
專注於中長期宏觀分析的ESI Analytics認為，從行為經濟學視角、基本面和技術面來看，是黃金被高估了。
經濟學理論表明，實際負利率和名義負利率會將流動性引導到黃金上。在風險資產大幅回調和通貨膨脹時期，金融專家通常認為比特幣和黃金是“必備”的避風港。近期美聯儲以前所未有的速度和規模擴張資產負債表，很多投資者因此預期潛在的通脹風險將提振金價。市場情緒指標和黃金持倉數據也顯示，這導致黃金的投機需求大幅上升。
然而歷史經驗卻告訴我們，現實中的行情走勢並不一定如此。日本央行就是一個最好的例子。日本的政策制定者自90年代末採用“現代貨幣政策”對經濟進行調節，增加資產負債表，近幾年其經濟增速還有所上升，但日本的通貨膨脹率仍在零水平附近波動。
這表明，單靠資產負債表的擴張並不一定會導致通貨膨脹率的上升，且目前通貨膨脹率的上升面臨著巨大的基本面阻力。
從基本面來看，當前通縮風險嚴重。首先，新冠疫情全球大流行導致發達經濟體勢將走向衰退，失業人數也激增，這會導致通縮。
此外，能源和大宗商品價格大幅下跌。由於油市供需嚴重失衡，且主力合約移倉交割日期逼近，WTI原油5月期貨價格週一日內暴跌30%下破12美元關口，這也將導致通貨緊縮率進一步上升。
最後一點，美國消費者信心或降至歷史低位，上週公佈的美國零售銷售月率錄得-8.7%，遠超2008年11月創下的-2.8%的歷史低位，顯示消費停滯。
上述所有通縮因素都是需要時間解決的持久經濟問題。市場參與者可能很快就會發現，通縮壓力可能很快導致流動性從黃金流出，因為現金仍然稀缺――經濟封鎖導致收入下降，個人和企業都需要依靠現金支付賬單。
最後，技術面也不支持黃金近期再創新高。2019年中旬，金價突破此前的盤整走勢，並一路漲至2011年高位附近。雖然黃金今年經歷過短期下跌，但隨後收復跌勢，最近漲至紀錄高位。
值得注意的是，從技術面角度來看，這並不是一個積極的信號，其他貴金屬並未通過同步上漲來確實黃金這波漲勢的強勁勢頭，且黃金多空力量開始出現分歧，這或許標誌著此輪上漲已接近尾聲。不過，在新的證據出現以前，黃金的總體趨勢仍然看漲，一個關鍵的中期阻力位是1680美元，若金價真的失守該關口，其走勢或將逆轉。
總的來說，ESI Analytics認為黃金作為通貨膨脹對沖工具的功能暫時無法彰顯，在當前市場環境下該投資邏輯甚至可能會導致虧損。此外，黃金是投機者的寵兒，目前的金價已經過高了，其中期上漲動能不足，可能出現重大調整。
