觀點：近期，國內油脂板塊探底回升。此前，因國內菜油及棕油庫存上調幅度較大、馬棕出口數據階段轉差及美元偏強，國內豆油及棕油一度逼近節前低點。但很快，馬棕10月出口數據轉好、產量預期環比減少，加上美元回落、美盤豆類整體走高及國內豆油需求仍大好，國內豆油及棕油止跌並大幅反彈。
短期，馬棕10月庫存預計環比下滑，國內外棕油預計延續偏強運行。中期，潛在利多為東南亞降雨、巴西產區天氣及國內豆油收儲兌現量。中期，油脂仍有上行驅動及空間。
一、馬來棕櫚油：10月庫存環比可能減少 中期產量或偏低
10月，仍是馬來棕櫚油增產季的傳統產量高峰月。不過，從上週MPOA產量預估看，10月馬棕產量可能環比下降。MPOA數據顯示，10月前20天馬棕產量環比上月同期預計減少7.59%。其中，馬來半島降10.18%，沙巴降1.11%，沙撈越降8.38%，馬來東部降3.22%。
下圖可知，10月馬棕產量即便最終環比僅減少3%，相比歷史同期也是偏低水平。一直存在的勞動力短缺、10月前10天降雨較多及疫情導致的活動限制，或是10月產量偏低主要原因。此外，今年1-3月馬來產區曾經降雨偏低，可能也影響了10月產量。
圖1：馬來西亞棕櫚油月度產量及月度產量環比
來源：MPOB
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沙巴州已成為馬來西亞新冠疫情的震中，上週二政府發佈了新的疫情控制措施，將種植園和工廠限制在一半產能，營業時間限制在早上6點至下午6點。棕櫚油廠通常在9月至1月每天最長工作22小時，減少12小時輪班可能導致大量棕果串積壓腐爛，從而影響產量。
11月開始，隨著降雨進一步增加，國際棕油進入增產季。但因影響10月馬棕產量的因素同樣作用於11月，馬棕減產季產量或偏低。
出口：根據船運機構數據，10月前25天馬棕出口環比上月同期預估增加7%左右，相比10月前15天及前20天的出口環比數據進一步轉好。即便10月出口環比持平，也是較好的出口水平。
此外，9月印度棕油進口量如期環比減少。由於當月食用油總進口減少，印度9月總庫存環比下降約7%。其中，港口庫存環比回落較多，流通庫存環比繼續恢復性增長。因國內食用油總庫存偏低，印度後期仍有食用油進口興趣。
圖2：馬來西亞棕櫚油出口
來源：MPOB
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圖3：印度食用油庫存
來源：SEA
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庫存：9月馬棕庫存環比略增，仍處於歷史同期偏低位置。根據截至10月前20天的出口及產量預估，10月馬棕庫存環比大概率減少。庫存的具體環比下降程度，還需看10月全月的馬棕出口及產量預估。
中期，若減產季拉尼娜導致降雨如期偏多，影響到生產進度，產量偏低背景下，馬棕庫存中期或160-170萬噸。
圖4：馬來西亞棕櫚油庫存
來源：MPOB
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二、國內棕櫚油：中期庫存增量預期提升
近期，天下糧倉上調了10-11月國內棕油進口預估。10月進口量67萬噸（其中24度55萬噸，工棕12萬噸），11月進口量預計72萬噸（其中24度60萬噸，工棕12萬噸），預計12月24度進口也在60萬噸左右。若如此，9-12月國內24度棕油進口量同比可能相似。此外，因天氣轉涼，棕櫚油消耗放慢，近期棕油市場現貨成交階段轉差。
圖5：國內24度棕櫚油進口量及周度成交量
來源：wind
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因進口增加及節後到船較為集中，近期全國港口食用棕櫚油總庫存回升至42萬噸附近。近期24度預估進口量上調，預計截至12月底，國內食用棕油庫存逐漸回升至正常水平約60萬噸。中期，國內食用棕油庫存回升預期進一步加強。
圖6：國內24度棕櫚油庫存及基差走勢
來源：wind 天下糧倉
來源：wind 天下糧倉
三、豆油：收儲或開始兌現 高壓榨料將持續
大豆進口：據Cofeed最新調查統計，10月國內進口大豆預報到港133船866.3萬噸，11月份大豆到港量最新預估910萬噸，較上週預估增20萬噸，12月初步預估維持880萬噸，1月份初步預估770萬噸。下圖可知，10-11月預估進口充足，12月預估進口偏少。近似美豆12月套盤進口稍有利潤，1月之後船期大豆進口利潤仍是巴西豆好於美豆。
圖7：國內大豆進口量及庫存
來源：wind USDA
來源：wind USDA
壓榨：天下糧倉統計顯示，最近兩週國內大豆壓榨量快速恢復。上週，全國各地油廠大豆壓榨總量2197250噸，較前一週增5.2%。當週，國內主要油廠大豆壓榨開機率（產能利用率）63.26%，較此前一週的60.12%增3.14%。天下糧倉網預測下週（第44周）油廠壓榨量預計在216萬噸左右，下下週（第45周）壓榨量將回升至220萬噸。
圖8：國內大豆周度壓榨量及開機率
來源：天下糧倉
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圖9：國內豆粕周度庫存及豆油周度表觀消費量
來源：天下糧倉
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雖然節後國內大豆壓榨量仍維持超高位，但國內油粕需求均旺盛，豆粕豆油庫存都有所下滑。目前，國內豆粕處於季節性降庫存週期，油廠庫存壓力不大。油廠不脹庫，也是大豆壓榨量超高的重要保證。此外，近期國內豆油周度表觀消費量及提貨量明顯偏好，收儲豆油或在其中。
圖10：國內豆油周度提貨及成交量
來源：天下糧倉
來源：天下糧倉
庫存：雖然節後國內大豆壓榨量仍超高、豆棕價差回升，但豆油需求仍向好，國內豆油庫存反而下降。截至10月16日當週，國內豆油商業庫存總量128.84萬噸。較上個月同期的130萬噸降0.89%，同比下降3.96%。五年同期均值139.02萬噸。
圖11：國內豆粕周度庫存及豆油周度表觀消費量
來源：天下糧倉
來源：天下糧倉
四、後市研判
中期，天氣市仍是國際棕油及CBOT大豆的潛在利多，繼續關注東南亞及巴西產區降雨情況。
此外，2020美國大選結束的日期是2020年的11月3日。雖然最後一場辯論會拜登反勝特朗普，但截止辯論會，至少有4700萬美國選民已經投票。以往選舉中，這個時候還有大約6%選民沒有做出最終決定。由於本次大選很多選民已經站好隊，現在還未決定的選民大約僅有3%。美國大選出結果日的最後十天，系統風險仍存，進而通過美元的波動影響大宗商品的短期波動。
