機構：中國銀河證券股份有限公司研究員：武平平/張一緯
核心觀點：
1．事件
中國銀保監會披露2020年一季度保險行業保費收入及相關經營指標數據。
2．我們的分析與判斷
受健康險保費增長帶動，2020年一季度行業保費增速較1-2月小幅改善。2020年1-3月，保險行業累計實現原保費收入16695億元，同比增長2.29%，增速較1-2月小幅提升。其中，壽險保費10798億元，同比減少0.60%；健康險保費2641億元，同比增長21.59%；意外險保費295億元，同比減少11.68%；產險保費2962億元，同比增長0.30%。
單月保費數據來看，保險行業保費同比轉正，環比改善明顯。2020年3月單月，保險行業實現原保險保費4927億元，同比增長5.19%，環比增長83.36%。各類險種保費環比增速靚麗，壽險保費同比降幅收窄，健康險保費同比維持高速增長。2020年3月單月，壽險業務實現保費收入2594億元，同比下滑0.31%，環比增長71%；健康險業務實現保費收入1099億元，同比增長20.90%，環比增長82.86%；意外險業務實現保費收入119億元，同比下降13.14%，環比增長101.69%；產險業務實現保費收入1116億元，同比增長7.72%，環比增長118.82%。
保險行業資產規模穩健增長，固定收益類資產配置比重增加。截至2020年3月末，保險行業總資產21.72萬億元，較年初增長5.62%；淨資產2.50萬億元，較年初增長0.57%；資金運用餘額19.43萬億元，較年初增長4.85%。隨著市場行情與政策環境變化,保險行業資產配置結構不斷調整。險企固定收益類資產配置比重上升，權益類資產和其他投資配置比重下降。截至2020年3月末，固定收益類資產配置比例49.10%，較年初增加0.92個百分點；權益類資產配置比例12.82%，較年初減少0.33個百分點；其他類投資比例38.08%，較年初減少0.59個百分點。
上市險企3月單月保費增速較2月有所回暖，環比增量明顯，預計與疫情緩解、代理人線下展業穩步開展和居民風險保障需求釋放帶動產品銷售增加有關。2020年3月單月，5家上市險企累計實現原保費收入2762.25億元，同比增長3.49%，環比增長92.44%。其中，壽險保費收入1840.63億元，同比下滑0.33%，環比增長80.80%；產險保費收入775.91億元，同比增長11.08%，環比增長120.23%；單個上市險企來看，保費增速出現分化，中國人壽、新華保險與中國人保保費環比尤為靚麗。2020年3月單月，中國平安、中國人壽、中國太保、新華保險和中國人保保費同比分別變化1.91%、-4.09%、3.20%、18.73%和11.64%，環比分別增長47.06%、131.02%、86.46%、111.00%和115.49%。中國人壽受益於代理人隊伍擴量提質的影響。截至2020年3月末，公司銷售渠道總人力超200萬人，較年初增長8.2%；大個險月均有效銷售人力同比增長18.4%。新華保險開門紅髮力銀保渠道，個險渠道則採取“健康險+年金險+附加險”的銷售策略，後續保障型產品銷售力度有望加大，助力保費持續增長。
3．投資建議
新冠疫情防控取得重要階段性成效，代理人展業穩步推進，疊加疫情刺激居民風險保障意識增強，保障型產品需求有望逐步釋放，助力負債端改善。當前市場流動性合理充裕，低利率環境延續，長債收益率低位震盪，下行壓力仍存但空間有限，投資端風險整體可控，資產負債管理至關重要，需持續關注投資端表現。當前價格對應板塊2020年P/EV在0.57-0.94倍之間，估值處於歷史低位，性價比高，建議關注板塊配置價值。推薦順序為：中國平安（601318.SH）、中國人壽（601628.SH）、新華保險（601336.SH）、中國太保（601601.SH）。
4．風險提示
長端利率曲線下移超預期的風險。
