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來源：曹寅
原文標題：《DeFi Review：央行數字貨幣時代的 DeFi 思考》
撰文：曹寅，數字文藝復興基金會董事總經理
最近，中國人民銀行的 CBDC （央行數字貨幣）開始終端測試，歐洲和美國的 CBDC 研究和開發也一直在進行，CBDC 替代傳統法幣已經成為了歷史趨勢。有不少人認為 CBDC 將成為 DeFi 的巨大威脅，背後原因在於 CBDC 及其支付和交易的基礎設施將同 DeFi 競爭。這種觀點其實有點杞人憂天。CBDC 不僅不會威脅 DeFi，甚至可能會是 DeFi 發展的巨大推動力。
CBDC 和 DeFi 並不矛盾
從需求來看，CBDC 的發行目的並非是為了使用者的方便，畢竟現在的電子支付方式已經足夠便利，沒有必要再進一步，CBDC 的使用目的是為了更好的管制，主要有兩點：
- 大幅加強央行貨幣政策的執行效果和執行效率，形成貨幣政策的無死角全覆蓋，併為實行非常規的貨幣政策提供條件，比如存款負利率。
- AML 和 KYC 的要求，加強監管部門對於資金流動的感知和統計，並在必要時候，將 CBDC 作為針對個人和組織的依法制裁工具。
而 DeFi 所滿足的是用戶自由交易、開放交易、以及尋找寬鬆貨幣政策下資本避風港的訴求，各國的 CBDC 政策恰好使得 DeFi 更具有現實意義。
其次，從應用角度來看，DeFi 並不同 CBDC 矛盾，甚至可以很好的兼容 CBDC。凡是做好 KYC/AML、並且取得相應的金融牌照，滿足相應的金融服務要求的 DeFi 服務提供方，沒用道理不能提供 CBDC 的 DeFi 服務。
目前，在美國和歐洲，已經有不少完全合規合法的企業，為 DeFi 服務和法幣之間提供出入金通道。而 DeFi 服務之下的 DeFi 協議，只要做好同服務提供方的合規防火牆，並且解決 Adminkey 的問題，更是完全不受 CBDC 政策影響。
圖：Dharma 的 DeFi 法幣入金界面
當然，會有部分用戶會對 CBDC 的強制 KYC 政策感到敏感，這部分用戶可以選擇不用 CBDC 交易對的 DeFi 服務，或者使用專門滿足其要求的隱私 DeFi，在此不做過多展開。
CBDC 補上了 DeFi 最短的木板
DeFi 的稱呼具有一定誤導性，DeFi 同 CeFi 的主要區別在於去中介化，並非去中心化，例如各類 DEX 協議對於交易中介的替代，以及 Maker 協議對於託管發行機構的替代。
去中介化在 DeFi 的兩大功能維度：交易和發行，體現其實有所差異。
DeFi 在交易領域的去中介化需求來自兩類：
- 交易中介的作惡可能性、脆弱性和低效率，
- 可以根據用戶需求，自由創建交易對
DeFi 在資產發行領域的需求有三類：
- 託管發行機構的作惡可能性、脆弱性和低效率
- 可以根據用戶需求，自由選擇資產發行類型
- 資產上鍊金融化需求
Maker，Acala 等去中心化穩定幣協議的需求來自於第一點和第二點，來自用戶對於中心化平臺的不信任，以及自由添加抵押品和創建合成資產的需求，這是各類數字貨幣的持有者的剛需。
針對第三類需求，目前也有不少項目正在探索各類鏈下資產通證化的嘗試，比如 RealT 的房地產 Token，DMM 的車貸 Token，則是來源於第三類需求。但 RealT 和 DMM 的運作方式，並不去中心化，鏈下資產上鍊最重要的 Oracle 環節仍然由項目方以中心化的方式提供，而且鏈下資產目前還無法在鏈上清算。
以 RealT 為例，這個項目將鏈下房產的股權通證化，用戶購買 RealT 的房產代幣可以獲得每個月租金收入，但是，假設乙方拒絕支付租金，或者房產因為意外而燒燬，RealT 的 Token 持有者完全沒有任何辦法。並且，大部分鏈上資產上鍊都難以標準化，沒有流動性，因此即使鏈下資產沒有發生問題，相應資產在鏈上的清算仍然是艱鉅挑戰。
以上困境導致了現在 DeFi 生態中幾乎完全沒有鏈下資產，蓬勃發展的 DeFi 樂高生態只能建設在 ETH 和少量 BTC 和 ERC20 代幣資產之上。而 ETH 作為一種應用代幣，其價值很大部分依賴於在其上開發 DAPP 的應用，尤其是 DeFi 應用。
這就形成了一種尷尬的邏輯循環和自我指涉，ETH 的價值來自於 DeFi，而 DeFi 的資產又極度依賴於 ETH 的價值。因此，DeFi 社區內一直對於 BTC 進入 DeFi 給予厚望，但是，BTC 仍然存在價格暴漲暴跌，價值基礎不明確的問題，並不是最佳的底層資產。
CBDC 可以從根本上解決目前 DeFi 資產發行的最大挑戰：原生數字資產的缺乏。雖然全球各類 CBDC 不一定使用以太坊，但從各國央行披露的信息來看，基本上都會採用分佈式賬本技術，並借鑑比特幣或者以太坊的的資產創建格式和公私鑰加密結構，本質上都是加密貨幣，其基本特點是，CBDC 同賬戶之間的解耦合，用戶可以在收款方和付款方都離線的情況下完成支付。因此，可以通過跨鏈技術或者去中心化託管的方式，將各種 CBDC 封裝成可以在通用 DeFi 協議中進行交易或者再合成的鏈上資產。
圖：CBDC 和 Dai 都可以成為 DeFi 資產
新的商業模式
更長遠來看，未來各類金融機構都需要使用 CBDC 的基礎設施，包括 CBDC 的交易基礎設施，CBDC 專用的數字錢包，兼容 CBDC 的賬戶系統，各類 CBDC 的充值卡券等等。不排除屆時不少金融機構會因為 DeFi 的去中介性、開放性和便利性，而選擇兼容 CBDC 的 DeFi 作為 CBDC 流通、借貸、交易的基礎設施，尤其是在跨境金融場景和第三世界國家金融場景中。
可能會有企業專門為金融機構定製開發各種基於 DeFi 的 CBDC 服務，這就像已經被 IBM 併購的 Redhat 公司，專門為客戶提供各種基於開源軟件的定製化服務，Redhat 每年靠銷售和訂閱定製化的開源軟件的收入可以達到約 30 億美元。
還有可能出現一種更有前途的 CBDC 友好型 DeFi 商業模式，DeFi 中間件服務，即用於開發，部署和管理 DeFi 應用程序的產品，微軟已經在自己的 Azure 雲上提供了以太坊中間件服務，或許未來微軟也會在 Azure 上，為金融機構提供兼容 CBDC 的 Uniswap 服務，可以稱之為 DFaaS （DeFi as a Service）。
圖：被 IBM 併購的 Redhat
未來 CBDC 必將廣泛替代 M0，並且 CBDC 底層有可能兼容智能合約，從而創造出 CBDC 之上 M1，M2 （即 M0+儲蓄和信貸），這些 CBDC 的上層資產也可以進入 DeFi，成為類似 Compound cToken 的複利資產，和類似 Maker CDP 的債務資產，使 DeFi 上的法幣金融資產規模更上一層樓。
更令人興奮地是，當 CBDC 友好型的 DeFi 服務普遍化後，商業銀行其實可以將投放出去的 CBDC 信貸打包成證券代幣，並在 DeFi 上進行交易或者再融資，這本質上是將商業銀行當作 DeFi 協議棧的信用層，由商業銀行來完成合約無法完成的信貸投放和回收，以及各種鏈下抵押品清算的工作。
而為了確保鏈下信用風險不會威脅鏈上的 DeFi 資產安全，可以要求商業銀行提供能夠覆蓋大部分風險的保險，或者根據信貸質量和規模適當調整商業銀行信貸 DeFi 再融資的貼現率。
圖：商業銀行和 CBDC 將進入 DeFi 協議棧
當 CBDC 資產從各種通道進入 DeFi 之後，DeFi 或許會變得不那麼「去中心化」，其實自從 USDx 們大舉「植入」DeFi 以來，DeFi 早已不是當初那個 DeFi 了，就好像比特幣也不再是中本聰白皮書裡面的「a peer-to-peer electronic cash system」。
但是，金融作為一種工具，其目標是為了用戶，而不是為了開發者的信仰。並且，CBDC 的植入，也會為真正去中心化發行和交易的硬核 DeFi 的原生資產提供價值基礎，是一件對兩邊都非常有意義的事情。
