疫情之下，全球股市3月經歷巨幅震盪，美股共觸發4次熔斷。美聯儲也推出了一系列罕見措施。美聯儲成功地阻止了一場危機嗎？
10年前引爆金融危機的是次貸，那麼這次如果會引爆金融危機，可能的爆點是什麼？
經濟學人智庫中國區助理經濟學家吳天俊在近期的一場研討會上指出，答案有可能是高收益債券，包括高收益的貸款。因為從2008年至今，高收益債券和高收益貸款的增長速度很快。
歐佩克會議談崩引爆市場
覆盤3月金融市場的劇烈震盪，重要的時間節點是3月9日那一週。
3月6日在維也納舉行的OPEC＋擴大減產談判破裂，3月8日沙特阿拉伯迅速以降價及增產打響原油價格戰。因疫情引發市場避險情緒蔓延導致油價持續下跌的背景下，這一次OPEC會議原本被市場寄予厚望。
吳天俊分析稱，石油價格戰直接導致美國的頁岩油企業受到巨大沖擊。而在高收益債券和高收益貸款中佔比非常大的就是石油行業，尤其是美國頁岩油行業。
流動性枯竭的傳導路徑如下：石油價格下跌，導致很多頁岩油公司的支付能力和現金流枯竭，從而導致無法支付高收益債券或者高收益的貸款，最終導致高收益債券市場的流動性枯竭。
很多銀行為了要避免自身的風險敞口太大，便開始減少貸款，不單單是減少高收益貸款，可能也要減少低收益貸款。投資級債券的流動性也有可能枯竭。
流動性枯竭已接近雷曼倒閉
最明顯的表徵就是在3月9日的那一週。
這一週裡，不單是高收益債券和投資級債券暴跌，所有的安全資產都出現暴跌，包括黃金。雖然10年期美債收益率一度下跌到0.3％，但又很快反彈回1.2％，主要的原因就是因為流動性枯竭。
吳天俊分析稱，很多企業為了還借款，開始拋售手頭上的任何資產。所以3月9日那一週開始，流動性緊張的狀況非常嚴重，已經接近2008年雷曼兄弟倒閉後流動性枯竭的狀態。
美聯儲力挽狂瀾
美聯儲出手也非常迅速。
首先，美聯儲很快就將利率直接降為零，緊接著啟動無限量化寬鬆。這個速度要比金融危機時的速度要快非常多，然後立刻又啟動了貨幣互換項目，這個項目在2008年解決流動性危機的時候曾起到非常重要的作用。
因為在整個金融市場流動性枯竭的時候，所有人想要的是隻有美元，而不是任何其他資產。所以會發現所有資產都在拋售，只有美元不斷升值。為了保持美元的流動性不會過於緊張，而啟動貨幣互換，這次啟動也非常迅速。
另一個稍晚推出的工具，是啟動直接購買公司債機制——一級市場公司信貸機制，美聯儲通過特殊目的載體（SPV）直接面向一級市場上投資級別的企業提供貸款。這也就相當於美聯儲直接出手，接住投資級債券的流動性。
從結果來看，美聯儲成功地避免了這次流動性枯竭危機。
吳天俊總結認為，由於美聯儲這次成功的快速出手，我們已經很成功地避免了3月這一次有可能產生的金融危機。
