中信證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
新五豐(600975)
受益於豬價的反轉上行，公司全年盈利扭虧。但非洲豬瘟衝擊公司出欄量、拉高養殖成本，下半年頭均盈利低於預期。種豬存欄尚未恢復，生豬出欄短期或承壓。豬價長景氣或帶動公司未來 2 年盈利高位。下修盈利預測，維持“增持”評級。
豬價反轉，2019 年扭虧。2019 年，公司實現收入 21.3 億元（同增 4.4%）、盈利 6330 萬元（同比扭虧為盈）。收入增長主要系屠宰冷藏業務的銷售價格增長所致。2019 年，公司的屠宰冷藏業務實現收入 6.4 億元（同增 13%），其中公司的屠宰肉品銷量達 3.4 萬噸（同降 17%）。盈利增長主要系豬價上行帶動公司生豬養殖業務止虧所致。 2019 年公司共出欄生豬 64 萬頭，頭均盈利約 80 元；其中 19Q4 出欄生豬 9.4 萬頭（環比下降 54%），頭均盈利約 1110 元。業績表現低於預期。
非瘟衝擊種豬存欄，生豬出欄短期或承壓。截至 2019 年 12 月底，公司的種豬存欄同比下降 14%至 2.66 萬頭，主要系 2019 年下半年湖南地區非洲豬瘟疫情嚴重、干擾公司的種豬擴繁所致。公司的生豬出欄量短期或相應承壓。考慮到公司的種豬資源優勢及外購仔豬以擴張的可能性，我們預計未來公司的生豬規模仍有望迴歸增長通道。
豬價或維持長景氣。 非洲豬瘟衝擊下，國內的能繁母豬存欄在 2019 年前三季度持續下行，四季度雖有微增、但結構上有 1/3 為低效的三元母豬。我們估算國內的母豬產能去化幅度在 50%以上且仍然沒有出現有效恢復。預計 2020 年豬肉缺口將進一步擴大，全年生豬均價或達 30-35 元/公斤；豬價在未來 2-4 年內均有望維持高位。
風險因素：養殖疫情風險，豬價上漲不達預期，原料價格劇烈波動。
投資建議：公司的出欄量增長短期或承壓，但豬價表現強於預期。據此下修2020/21 年 EPS 預測至 0.92/0.62 元（原為 1.24/0.84 元），新增 2022 年 EPS預測為-0.57 元。公司盈利有望隨行業景氣而釋放彈性，維持“增持”評級。
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