中國鋁市場從多年低點反彈，但上海期貨交易所市場已與倫敦金屬交易所脫鉤。中國與世界其它地區之間的市場差異說明了一切，但接下來會發生什麼呢?
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在Covid-19大流行的背景下，全球鋁市場進一步分化
在主要基本金屬和鋼鐵產品的庫存在3月下旬達到峰值之後，4月出現了強勁的反彈，主要由中國市場主導。
上海期貨交易所鋁價表現優於倫敦金屬交易所市場，其它基本金屬的情況也是如此。
上期所與LME市場差異對比圖（來源：彭博社）
自1月以來，新冠肺炎的爆發擾亂了世界各地的工業活動，儘管主要經濟體在抗擊這一流行病方面處於不同的階段。
對於鋁來說，市場長期以來一直被分為供應和需求兩個部分。
然而，倫敦金屬交易所和上海期貨交易所之間的價格差異和趨同的潛在機制仍較為複雜。
中國在原鋁冶煉和全球需求中都佔有最大份額，並一直是半成品和成品鋁的主要出口國，這兩項合計佔原鋁消費的三分之二。世界鋁市場通過貿易聯繫緊密。
在疫情全球蔓延期間，主要消費市場的鋁需求大幅下降，導致建築和汽車製造業停工，目前中國以外的許多國家仍然存在這種情況。
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半火半冰的狀態
兩家交易所的潛在市場動態解釋了價格差異。
中國股市在3月中旬開始反彈，到4月初，中國建築行業（金屬密集型行業）的恢復率恢復到平均90%。
上海期貨交易所市場鋁價在4月初跌至每噸11355元的最低水平，隨後有所回升。
1、鋁價開始低於冶煉成本時，市場也出現了與價格相關的減產，截至4月中旬，中國產能已減產70萬噸。
2、主要來自全國建築業的實際需求已明顯改善。
3、廢鋁供應緊張導致對初級金屬的需求增加，正如我們先前提到的，這有助於在上個月拉動15-20萬噸的額外需求。
4、低廉的價格吸引了大量的存貨商，包括零售商和消費者。這是在央行放鬆貨幣政策，以及政府承諾進一步財政刺激的背景下出現的。因此，庫存下降的幅度超出了預期，表明短期內需求高於預期。
此外，包括雲南和甘肅在內的中國各省政府都宣佈了措施，以支持其所在地區的公司進行商業庫存。根據該計劃，各省政府的計劃可能會鼓勵將更多庫存，為期七個月至一年。
然而，隨著歐洲和美洲國家從3月份開始進入封鎖狀態，來自世界這一邊的需求陷入停滯。歐洲和美國主要市場的鋁價大幅下跌，而中國的情況正好相反。見下圖：
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我們是否看到足夠的供應反應？
由於今年需求增長陷入負增長，且市場出現大量過剩，減少供應可能會有所幫助。然而，到目前為止，情況並非如此。
根據IAI的數據，第一季度全球鋁產量同比增長2.1％，其中最大的增長來自海灣地區和拉丁美洲（見下圖）。雖然中國在2月份仍處理嚴重的停滯狀態，但中國的產量同比增長2.2％。
2020年第一季度世界鋁產量變化（來源：IAI）
如上所述，在市場反彈之後，減產計劃變得較為低調。根據彭博社的數據，今年還將有280萬噸的新增產能（見下圖）。到目前為止，還沒有擱置這一計劃的計劃。因此，除非宣佈大幅削減與價格相關的產能，或暫停新增產能，否則我們預計中國和世界其它地區的鋁產量將繼續增長。
鋁冶煉產能變化（百萬噸）來源：彭博社
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低價——低價的良方?
從理論上講，低價格會導致供應減少，從而減輕價格壓力。
但是，對於鋁，這還沒有被證明是正確的。根據我們目前的估計，出乎意料的Covid-19大流行確實改變了市場，但淨影響表明有150萬噸的過剩。
早在3月份，我們預計低價將持續更長的時間，擠壓更多產量並推遲開工。
我們假設價格（LME 3M）將在2020年第二季度末恢復到1600美元/噸的水平，同時大多數國家的需求也將恢復。到目前為止，供應收縮明顯少於我們的預期，這給預測增加了下行風險。
本月對鋁來說至關重要，因為我們將拭目以待中國市場能否繼續復甦，以及世界其它地區的需求增長是否見底。
我們認為價格，尤其是中國市場的價格尚未充分認識到貿易方面的損害，這意味著價格可能會再次下跌。
如果去庫存的速度放緩，這可能會讓市場相信，囤積庫存可能會推高實際需求。
與此同時，廢鋁市場應會復甦，以替代部分原鋁需求。
LME鋁將如何回應？
好吧，LME鋁對中國市場的情況不以為然，但從目前來看，下行空間相對有限。
陡峭的期貨溢價市場表明，由於短期內需求仍較低，供應仍過多。在我們看來，關鍵是歐洲和其他主要消費市場要多久才能回到正軌。
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