在加密貨幣投資的世界裡，如果你不認識 Multicoin Capital （以下簡稱「Multicoin」） 的兩位創始人合夥人 Kyle Samani 和 Tushar Jain，沒有讀過這二位撰寫的趨勢報告，那麼…… 天啊，你需要好好閱讀一下本文。畢竟，這兩位投資人奮筆疾書，頻頻撰寫並發表其投資理念的報告，在加密貨幣投資的主流市場中頗具影響力。
總部位於美國得克薩斯州的投資基金成立於 2017 年 1 月，專注於加密貨幣資產投資。它是一個對沖基金公司，但其投資方式則是嚴格以「論文驅動 Thesis-Driven」的，或也可以稱為「 投資主題驅動 」。
衡量投資基金是否優秀，一般會觀察基金的 資金管理規模 和 歷史業績 。不過，由於美國證券交易委員會（SEC）的相關規定，私募類基金的很多信息是不可以對公眾公開的，所以缺少官方數據可以參考。Multicoin 也拒絕向鏈聞確認其管理資金規模的具體信息。
鏈聞多方收集信息，通過各種公開途徑獲得了一些關於 Multicoin 資金管理狀況的信息，可供讀者參考：作為一家有限合夥制的投資基金，Multicoin 在 2017 年 12 月時資金管理規模約 1000 萬美元；2018 年 5 月，資金管理規模約 5000 萬美元。而根據 CrunchBase 的信息，截止 2019 年 1 月，該基金共募集了 7500 萬美元 的資金。如果根據這些信息來看，Multicoin 目前在加密貨幣投資基金中的規模屬於中等偏上。
有限合夥制也可以稱為 LP/GP 結構，意味著 Multicoin 有兩類的合夥人，分別是有限合夥人（LP）和普通合夥人（GP）。有限合夥人是基金的投資者，普通合夥人是基金的管理者。
根據 Block123.com 整理的公開資料，Multicoin 的 LP 可謂明星匯聚。Multicoin 曾獲得過 Craft Ventures 的 David Sacks 和 Bill Lee、 a16z 的 Marc Andreessen 和 Chris Dixon、 Compound VC 、 Vy Capital 、 Passport Capital 、 mark VC 的 Adam Zeplain、 BlockTower 的 Ari Paul 以及 Elad Gil 等多家紐約和硅谷知名風投公司及其核心人員的支持。
從歷史業績來看，Multicoin 收益率跑贏了加密貨幣的整體市場。
鏈聞曾獲得過 Multicoin 發給其 LP 的業績總結郵件，在 2019 年初報道過 Multicoin 在 2018 年一整年的業績情況。
根據該郵件的信息，Multicoin 稱其在 2018 年全年的投資虧損為 32.9% ，不過「好於加密貨幣市場整體情況」，因為相比之下比特幣在 2018 年對美元價值的虧損超過 70%。如果從 2017 年 10 月該基金設立開始計算，截至 2018 年底，其整體投資回報為 67.5%。在二級市場領域，Multicoin 做空萊特幣、以太經典和 XRP 獲得收益，但是投資 EOS 出現虧損。
雖然 Multicoin 通過做空一些加密貨幣資產獲得不少收益，但 Multicoin 卻一直強調自己的投資策略是論文或主題驅動的。
Kyle Samani 和 Tushar Jain 以及其團隊一直筆耕不輟，其投資邏輯也非常清晰如果用一句話總結，可以簡而概之：
加密資產會創造互聯網歷史上一次最大的財富轉移。
由於現在消費者對政府和企業的信任受到侵蝕，所以現在就會是這個時機，由此也產生了三個投資主題，Multicoin 會圍繞這三個主題制定 投資策略 ，分別是：
開放式金融主題，一般也會稱為 DeFi，對應著開放式金融或者去中心化金融的應用場景的逐漸興起；
Web3 願景，意味著用戶可以自己掌握數據，而以數據壟斷的巨頭們將可能被顛覆；
無國界貨幣，而且還包含了數字黃金的概念，這可能意味著穩定幣的應用場景會逐漸增加。
這些概念會最終體現在 Multicoin 的投資組合中。
誰在管理 Multicoin Capital？
Multicoin 兩位創始人 Kyle Samani 和 Tushar Jain 的故事要從二人的大學時代說起。Kyle Samani 和 Tushar Jain 曾經均就讀於 紐約大學斯特恩商學院 ，他們在剛入學沒多久就成為了好友。
在畢業後，他們分別進行了創業。Kyle 在 2013 年創立了一家名叫 Pristine 的公司，為 Google Glass 開發和外科手術相關的軟件，由於之後 Google Glass 項目被取消，也就導致了在 2015 年底被迫將公司出售。
2016 年 3 月，Kyle 發現了一個叫做「以太坊」的東西，而那時候正好是以太坊第二階段「家園」的上線時間，根據谷歌趨勢的歷史搜索數據也能看出當月的搜索量有明顯的增加。這是第一個穩定版的以太坊網絡，在此階段，以太坊受到了廣泛的認同，礦工人數也不斷增加。
Kyle 覺得以太坊是他見過最酷的東西，而且也因為兩個原因：Google Glass 的關閉讓他意識到 平臺本身的風險 ，而一個沒有任何人可以關閉的平臺是讓人無法抗拒的；同時這也是個很好的投資機會，因為他意識到全球的每個金融機構，都是一個巨大的 智能合約 。
基於自己創立項目並失敗的這次經歷，以及正好認識到以太坊這個全新的嘗試，讓 Kyle 重新開始思考自己究竟該怎麼做。最終，他選擇去做投資，而非再創建一個新的項目。
另一方面，Tushar 在 2013 年 7 月創立了醫療 IT 公司 ePatientFinder。早在 2013 年，他已經瞭解到了加密貨幣，在詳細研究了比特幣之後，買了兩枚比特幣，這可能算是他的入門學費吧。
一開始，他並沒有意識到除了絲綢之路的黑市交易之外，比特幣還可以用來做什麼。直到後來 Kyle 把以太坊白皮書分享給他之後，Tushar 才意識到區塊鏈的強大之處。
當時 Tushar 的公司是做一個在醫療 IT 領域建立線上平臺類型的業務，他發現了這些區塊鏈項目其實可以替代很多傳統的線上業務。而且 Tushar 認為加密貨幣是人類經濟活動的一種 新的組織方式 ，這也是自 15 世紀末到 16 世紀初產生「上市公司」這一概念之後又一次產生的一種完全不同的組織機制。
最後，他選擇與 Kyle 一起創立了 Multicoin，而不是再次創業。
項目的傳播能力很重要
作為一家「 論文或主題 」驅動的投資基金，Multicoin 對自己的投資邏輯有系統性的論文闡述。此外，Multicoin 是一個擁抱變化且學習能力很強的團隊，他們一直強調，自己的觀點和看法隨時可能會被更新迭代甚至淘汰，而且加密貨幣市場本身就是個在飛速發展的行業。
Kyle Samani 和 Tushar Jain 二人一直堅持認為，現在在加密貨幣領域， 項目的傳播 和 分發能力的重要性被嚴重低估了。當然這不是說要把項目傳播給更多幣圈的用戶，而是如何傳播給更多尚未了解這個行業的人。
在這方面，他們的主要觀點是： 因為現在區塊鏈技術都是開源的。
所以說現在的加密貨幣項目沒有知識產權，也沒有專利保護技術本身。這也就意味著你投資的項目可以借用其他項目開發的先進技術。所以從投資角度來說，那些最能利用網絡效應的協議最可能勝出。所以判斷一個團隊是否理解加密貨幣市場競爭態勢的方法，就是看它是否會關注到如何走入潛在市場。
這就好比是 Zcash 使用了零知識證明實現了匿名轉賬的功能，但如果以太坊也使用了同樣的開源技術增強隱私和匿名性，可能會讓以太坊獲得更多的使用者，畢竟以太坊本身就有更多的用戶。
另一個例子就是穩定幣。現在市面上有很多穩定幣，不僅有 USDT、PAX、USDC，還有其他更多。最終統治市場的那個穩定幣肯定會採用之前先驅們試驗過的穩定機制中最好的一種。
所以最關鍵的核心問題是： 如何進入潛在市場？
還有如何讓消費者使用你的穩定幣，以及如何快速和便捷的採用其他項目中更好的穩定機制，都是很重要的問題。這就是開源的好處，每個人都可以利用前人最新和最好的技術。所以既然技術上不存在巨大的差異，那團隊就應該更專注到傳播分發方式上，也就是如何進入潛在市場的能力。
另外，Kyle 認為現在加密貨幣市場有太多的技術人員，而熟悉市場和業務的營銷人員卻太少了。比如說，如果打算為開發人員提供一個開發工具，那就應該去試著招募來那些和開發者有很好關係的人，比如來自 Twilio （雲通訊平臺）或者 MailChimp （電子郵件營銷服務） 這類和開發者打交道的平臺型工具公司的人。
當然，這並不意味著對於項目在創始階段就需要一個非常強的市場負責人，但至少需要規劃或想清楚 具體的營銷和市場方案 。很多加密貨幣的項目都有很強的技術團隊，也可以募集很多資金，但可能對市場營銷很不上心。
Kyle 的觀點是，這些項目需要招聘一個 負責市場的副總裁 ，這樣的人才可能會很貴，也可能會組建一個新的營銷團隊，但這並不重要，重要的是他有很強的市場經驗，比如說至少做過三次在相關行業 A 輪融資階段的市場營銷，而且需要一套系統化和縝密的流程為項目設計具有野心的用戶增長計劃。
對於比特幣和以太坊，雖然他們的用戶和開發者隨著產品的不斷迭代也就自然而然的聚集到這兩個平臺上了，但這兩個先例並不代表其他區塊鏈平臺也可以在未經過市場推廣之前就能獲得這麼大的影響力。
投資之前需要思考的兩個問題
對 Multicoin 而言，每次研究項目都需要先問自己一些問題，這是整個投資中必不可少的一個流程。其中的第一個問題是：這個項目會需要哪些區塊鏈的特性？
在他們看來，區塊鏈技術有三個非常基本的特性： 抗審查、無需許可和無需信任 。如果某個項目不需要其中任何一個特性，那還是最好使用中心化的數據庫，而不是區塊鏈。因為區塊鏈相對於中心化數據庫是相當低效的。
所以如果不需要這三個特性的話，沒必要使用區塊鏈。經過這個問題的質問，可能 99% 的項目都會被淘汰掉 。然後就是第二個問題了：代幣對於這個項目或者協議是必須的嗎？
Multicoin 認為現在有很多代幣都不是項目運行所必須的，不過可能還會有一些短線的炒作價值。當然了，如果項目的技術本身是比較領先的，那就存在一個可能性就是別人會將你的開源代碼 分叉 ，並快速實現你的代幣機制。比如有人說分叉了一個提供分佈式計算的平臺，那這個分叉後的平臺就可以不使用分叉前的那個專用代幣，而是可以支持 ETH 或者 BTC 甚至是穩定幣，而且 分叉者 是存在這種經濟上的動機的，比如說可以同時對之前的代幣進行做空的操作。
上述場景的這個趨勢可能是不可避免的。所以 Tushar 的觀點是：「這就像是熵一樣，只會朝一個方向發展。」所以需要 在一開始 就把代幣的機制想的非常清楚，並且是不可替代的。
一個內部原則：流通後不允許直接套現
在加密貨幣市場中投資項目，其實有個好處就是有些項目融資後的代幣是可以直接流通的，而有些可能會有鎖倉期，短期內不可交易。在 2018 年 5 月接受採訪中，兩位創始人表示，Multicoin 持有的資產中有 5 種左右是 可以隨時交易 的，其餘的 7 到 8 種以上是 暫時還不可交易 的。
兩位創始人稱，Multicoin 有一個內部的原則，在投資一個代幣有鎖定期的項目後，不可以在代幣剛流通後就直接套現。
兩位創始人表示， Multicoin 不會因為投資有折扣價格的代幣後就在公開發行或者流通期後直接變現。他們說，Multicoin 承諾在投資後會 扶持 項目團隊，特別是那些早期的項目。
當然，如果投資的代幣本就是二級市場上流通的，那就沒有這些限制了。而且 Multicoin 會嘗試幫助很多項目，甚至可能都尚未持有這些項目的代幣，因為這也可以增加 Multicoin 品牌知名度。
所以沒有持有某個項目代幣並不代表 Multicoin 不認可那個項目的價值，可能是因為從基金管理人的角度來說，投資的組合有優先順序，而且也可能因為短期內整個市場環境不好。
投資組合如何分配
其實 Multicoin 是註冊在美國證券交易委員會（SEC）的對沖基金，所以是可以進行做空交易的。對於 Multicoin 來說，投資組合中不同資產的佔比是一個比較重要的參數。在 2018 年 5 月的時候，他們的資產管理規模約 5000 萬美元，Kyle 還透露了當時他們的投資組合比例，約 90% 的 流動性資產 與約 10% 的非流動性資產。
對於一些比較早期的投資項目，投資金額一般介於 25 萬美元到 100 萬美元之間，而且通常是非流動性資產，在市場上找到一些這種規模的投資項目還是比較簡單的。而對於 90% 的流動性資產來說，可能也就需要花一到兩天就可以把資金全部分配到市場中，而且不會對市場的價格產生較大的影響。
另外補充一點，Multicoin 在衡量基金投資收益的時候，是 以美元結算 的。但內部也會以其他加密資產作為基準衡量收益情況，比如比特幣、以太坊或者是加密貨幣市值前 10 幣種的指數。
Multicoin Capital 投資版圖
Multicoin 公開了自己的投資組合，並按照他們對市場的瞭解進行分類。鏈聞根據更多的公開信息，梳理了 Multicoin 的投資版圖：
* 有些項目可能會同時存在於多個分類中，不過為了避免重複，會將項目歸類至最主要的那個分類。
* 有些新項目尚未被 Multicoin 分類，所以鏈聞按照對項目的理解進行了分類
第一層網絡（Layer 1）
在中文語境下，第一層網絡也會稱為基礎鏈。基礎鏈存在的目的是為了給其他開發者提供一個區塊鏈基礎平臺，在此之上可以進行智能合約或者其他的應用開發。雖然比特幣的腳本語言也可以進行一定程度的邏輯處理，但現在公認的第一條基礎鏈，可以進行圖靈完備的智能合約開發的平臺是以太坊。
以太坊的目標是成為一臺全球每個人都可接入的通用計算機，但 Multicoin 認為還是有很多其他專用計算機的存在場景的，以解決其他不同場景的特殊問題，所以他們投資的項目包含了：
首個 Web 級區塊鏈擴容項目 Solana 提出了一種全新的 PoH 共識機制，在測試網已經達到了 5 萬 TPS 的交易處理速度
Dfinity 是基於區塊鏈的 雲計算項目 ，願景是成為世界超級計算機。雖然和以太坊很像，但是在性能和擴容上具有極大優勢。
Algorand 是由 圖靈獎得主 、MIT 教授 Sivio Micali 籌資開發的區塊鏈協議。
通過 分層架構設計 的 Nervos 項目 ，試圖解決區塊鏈項目的不可能三角問題，在第二層網絡把性能做到極致，但去中心化和安全由第一層網絡來解決。
Hedera Hashgraph 是一個基於有向無環圖（ DAG ）概念的平臺，據稱每秒可以處理十萬筆交易，並支持智能合約。
NEAR Protocol 是一種高度可擴展的基礎協議，確保 在移動設備 上足夠快速地支持 DApp 運行。
O(1) Labs 開發的 Coda Protocol 是首個具有 恆定區塊大小 的區塊鏈加密協議。
Tari 團隊開發了一個全棧數字資產平臺，旨在為現實世界裡的活動，例如音樂會和現場活動的門票管理提供支持。
第二層網絡（Layer 2）
很多人會認為區塊鏈項目為了達到去中心化，可能會犧牲性能，所以也就派生出了第二層網絡這個概念。在第二層網絡中，可以將那些 高頻的，不需太高安全性的 交易交付給第二層網絡處理。當有了更好的性能後，區塊鏈的應用場景也就可能被打開。
一般公認的第二層網絡的代表項目是 閃電網絡 ，這是基於比特幣的微支付協議，以太坊平臺中也有一些類似的項目。
Multicoin 投資的二層網絡項目是 SKALE ，這是一個基於 Plasma 框架開發的以太坊擴容基礎設施的項目，SKALE 的彈性側鏈將是高性能、可配置且與以太坊和 Web3 兼容的。
企業級服務
也有不少區塊鏈行業內的產品是服務於企業級用戶的：
Kadena 是一個 為企業設計 的區塊鏈平臺，其特點包括安全、可擴展和專為企業設計的簡化的智能合約語言。
Staked 給機構投資者提供一套可靠安全的 Staking 和借貸 解決方案。
去中心化身份
其實微軟也發佈過一個基於比特幣的去中心化身份（ DID ）項目。該部門項目主管安科 . 帕特爾（Ankur Patel) 表示：「隨著數據洩露和身份盜竊變得越來越複雜和頻繁，用戶需要一種方法來保護他們的身份信息。經過測試去中心化存儲系統、共識協議、區塊鏈，以及一系列新興標準，我們相信區塊鏈技術及相關協議是創制 DID 的不二之選。」
Multicoin 對於去中心化身份項目的投資選擇是：
Spring 是一個 分佈式身份和信用網絡，用戶可以使用該平臺查看歷史的信用以及身份認證信息。而今年 6 月宣佈的融資信息中，Spring Labs 宣佈將會開發三種新的防欺詐產品，旨在打擊 汽車金融領域 的欺詐行為，分別是 Spring Verify、Spring Defense 和 Spring Protect，它們分別用於增強身份驗證、欺詐監控和預防貸款堆積。
Torus 通過多方計算技術中的分佈式密鑰生成技術， 提供無需信任的 去中心化私鑰管理解決方案 ，實現用戶通過 Google 或 Facebook OAuth 登錄進入去中心化生態系統。
金融和交易
其實比特幣作為第一個大規模應用的區塊鏈技術，本來就是為了顛覆金融行業的。Multicoin 投資的這幾個項目都具有強大的金融資本在支持，包括：
Bakkt 是 洲際交易所集團主導創立 的加密貨幣交易所，這將是一個完全合規的交易所，將交易、託管和清算三者獨立，給機構投資者提供一個完全可信的交易平臺。Bakkt 還和星巴克戰略合作，未來可能會涉及加密貨幣支付領域。
Tagomi 將為 機構提供加密資產 交易 服務，通過其獨特的技術可以實現操作簡便和節省成本的交易執行服務。
Good Money 號稱是世界上 第一個 數字化的銀行平臺 ，任何一名客戶都是銀行的所有者，並且 50% 利潤會回饋給社會和環境保護。
隱私 / 匿名
區塊鏈最基本的特性就是賬本全部公開，所以如果某個加密資產被關聯到了用戶個人信息，那就相當於個人的交易信息全部都被公開了。所以也就以此派生出了一系列主打隱私和匿名的項目，通過各種加密學算法機制保證交易信息可以不公開。比如使用 零知識證明 的 Zcash，使用 MimbleWimble 協議的 Grin 和 Beam，使用 環籤方案 的 Monero 等。
StarkWare 是區塊鏈隱私解決方案提供商，其主要目標是進一步推廣以色列理工學院研發的 zk-Starks 區塊鏈隱私解決方案。其延續了零知識證明協議保護區塊鏈上的信息隱私，一方面可以支持將海量數據壓縮成為更小的樣本，另一方面也比量子計算更高效、透明和安全。
Keep 是給以太坊建立一個隱私層，在 鏈下的容器中儲存隱私數據。相當於 Keep 給以太坊公鏈和用戶的隱私數據建立了一座橋樑。
MobileCoin 是一個為了被使用而設計出來的加密貨幣。MobileCoin 有著簡單的隱私支付功能，私鑰也易於管理，和一套友好的用戶體驗。
基礎設施
區塊鏈平臺也需要一些基礎設施服務商，提供基本、可靠、通用、標準化的服務。
Multicoin 投資了多個基礎設施：
Livepeer 是一個可擴展的「平臺即服務」（PaaS）項目，開發者可以利用該平臺將在線或者按需視頻集成到自己開發的項目中。Livepeer 將視頻服務視作為一種基礎設施， 給視頻工作流提供基礎的分佈式解決方案。
The Graph 是一個利用 GraphQL 在以太坊和 IPFS 平臺上快速創建去中心化應用的協議。The Graph 打造的開源軟件可以 對區塊鏈數據編制索引，任何構建去中心化應用的團隊可以迅速、方便地獲取這些數據。
dfuse 希望成為區塊鏈 行業標準的應用程序接口，通過解析各種區塊鏈的複雜性，給開發者提供區塊鏈這種特殊數據庫的讀取能力。
Helium 是一個致力於搭建 物聯網（IoT）生態的區塊鏈平臺，讓物聯網設備可以在物理環境中連接至互聯網。
Textile 建立了一種稱為 Threads 的獨特技術，在 IPFS 之上充當一個 私有的、加密的個人數據庫。
RightMesh 是基於區塊鏈技術的 網狀網絡平臺，RightMesh 利用 Wi-Fi、藍牙、直連 WiFi 設備之間的連接組建網狀網絡，作為一種互聯網接入基礎設施。
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