導讀：
自3月中旬以來，李寧（02331）、安踏體育（02020）較一季度低點皆出現一倍以上漲幅。體育用品股同物業股一樣在“疫情”影響下逆勢上漲，成為港股市場極具特色的板塊。
根據Euromonitor的數據：國內體育用品行業的市場規模在2018年同比增長19.5%至人民幣2648億元，預計到2023年可達到人民幣4346億元。在國內體育用品行業存在巨大市場空間的背景下，以及產業週期概念被逐漸弱化，體育用品股未來將極具優勢。
一. 中國市場潛力巨大
通過美國體育用品市場的歷史經驗，不難發現：
①在經濟保持較快增長的背景下，體育用品市場有更快的增長趨勢。1970-1980年間，美國人均GDP從5246美元增長至12597美元，而同期美國人均體育相關消費支出從42.4美元增長到121.8美元；
②即使經濟增速放緩，體育用品市場的需求同樣高速增長。2018年，美國CPI、GDP和個人消費支出增速分別為2.44%、2.9%、3%，而體育用品市場同期增速則高達7.4%。由此初步得出結論：發達經濟體的體育用品市場隨經濟共同增長，增速甚至高於經濟增速。
（美國體育用品市場與經濟增長，單位：%，信息來源：Bloomberg）
對比美國，中國居民在運動參與度以及體育用品消費上仍有較大提升空間。
據弗若斯特沙利文統計，2018年中國19歲以上的居民參與常規運動的參與率為18.7%，而美國這一數字達到35.9%；此外，2018年中國居民體育用品消費佔總鞋服類消費的比例為12.5%，而美國達到31.8%。就連我們的亞洲鄰居，該比例也處於25%左右。
鑑於國內居民在常規體育參與度上遠不如日韓等鄰國以及其他發達國家，政府自2014年開始出臺多項政策扶持體育產業發展，包括：到2020年人均體育消費佔居民可支配收入比例超過2.5%、到2025年中國體育產業規模超過5萬億元等。
可以預計，在政策的大力支持下，隨著中國經濟的不斷髮展以及居民在運動參與度上的提高，未來中國體育用品消費增長將持續升高，這也為中國體育用品行業帶來了增長潛力空間。
二. 產業週期逐漸弱化
通過Nike和Adidas等全球知名體育用品品牌的數據可以發現：體育賽事是引發消費需求產生波動的原因。
在1988-2012年期間，Nike在7次夏奧會年實現了6次收入增長，但在6次世界盃年全部出現收入減少；Adidas則在1998-2018年期間同樣出現週期性表現。
但目前，龍頭品牌商已經經過多年的變革升級來更好的捕捉消費需求並降低產業週期變化所帶來的的庫存風險。同時，無論是從Nike和Adidas近年的“賽事週期”的弱化，還是從中國市場持續5年以上穩定的體育用品需求增長率都可以看出：體育用品產業鏈在應對週期問題上取得了實質性的進展。
三.頭部企業形成
1.安踏體育（02020）
2009年安踏收購FILA，結合Descente、Kolon、Kingkow、Sprandi等新品牌，使得公司營收在十年間增長30%-35%。
截止2019年，安踏門店數量超過12400家，總市值超過2000億港元。受益於中國市場的巨大潛力，未來5年安踏有望實現10%-15%營業額提升。安踏體育2007年於香港聯交所掛牌上市，目前股價位於60港元附近，較疫情期間低點已實現超50%反彈。
2.李寧（02331）
2015年李寧迴歸後提出“單品牌、多品類、多渠道”策略，著手強化技術優勢和增加融合潮流元素。並通過限量發售推高品牌溢價，線上+線下渠道同時推進。
2018年，公司實現年營收破百億，同時淨利潤率也從2015年的0.2%提升至2018年的6.79%。
2019年，李寧門店數達到7490家，公司實現了90%的營業利潤增速。
方德證券研究所觀點
隨著中國居民消費水平以及常規體育活動參與度的提高，國內體育用品需求程度將向日韓、歐美等發達經濟體靠攏。同時，隨著品牌商能夠更好的捕捉消費需求，使得產業週期概念逐漸弱化，中國體育用品行業將有望迎來集體爆發。
受此次疫情影響，眾多線下消費及戶外體育賽事受到衝擊，將導致龍頭品牌短期業績承壓。但不可否認的是，疫情將加速對看風險能力弱的中小品牌的淘汰，使得安踏體育、李寧等行業龍頭地位持續強化。
進入二季度，安踏體育（02020）、李寧（02331）股價已經從一季度的低迷中走出並逐步反彈，未來隨著線下消費的逐漸恢復和行業長期邏輯不變，龍頭企業將繼續保持快速增長。
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