分眾傳媒，曾經市場上的大白馬，閃光燈下靚麗的“寵兒”。可是在過去幾年股價從最高的18.05元一度跌到4元以下，可謂攔腰斬之又斬。不過近期創階段新低破4元后，股價開始迎來反抽短短13個交易日漲幅達23.59%，股價從最低的3.85元一路上漲到4.82元。在一季報和年報的時間窗口，我們來分析以下它是逆風翻盤還是迴光返照。
分眾傳媒的“前世”
分眾傳媒主要從事生活圈媒體的開發和運營，主要產品有樓宇媒體、影院媒體等。分眾傳媒在全球範圍首創電梯媒體，被譽為“中國最具品牌引爆力的媒體平臺”。在當初的互聯網浪潮中，分眾傳媒大幅受益，曾被市場稱之為“利潤收割機”，不過隨著互聯網泡沫破滅以及廣告週期下行這幾年它還真有點“難受”，這也就造成了股價跌跌不休。其實分眾傳媒屬於借殼上市，屬於迴歸的中概股。
分眾傳媒登錄A股之前，也曾有過一段在納斯達克上市的“風光”往事。2005年7月， 分眾傳媒登陸美股，成為中國廣告傳媒在納斯達克上市的第一股，IPO融資1.7億美元，創下了當時中概股融資規模的最高紀錄。2011年11月21日，渾水發佈了首份長達79頁的質疑報告，對分眾傳媒給出了 “強烈賣出”評級。渾水對分眾傳媒的質疑主要集中在以下幾點：資產造假，屏幕數量誇大；高價併購，大幅計提資產減值；收購交易涉及內部人士，存在利益輸送嫌疑。報告發布後，分眾傳媒股價暴跌39.49%，創下52周新低的慘淡數據，最終選擇了私有化，並停止在納斯達克市場交易，退市時市值26.46億美元。
退市後的分眾傳媒於2015年12月29日借殼七喜控股重回A股，作為“中概股迴歸第一股”，分眾傳媒在A股上市後股價曾一度持續上漲，限售期後，當初私有化財團成員持有的分眾傳媒限售股相繼解禁，謀求獲利離場則成為其常態，Power Star（HK）、Gio2（HK）、Glossy City（HK）、Giovanna Investment（HK）共同組成減持分眾傳媒的主力軍，並且累計減持了49次。僅2017年至2018年兩年時間，公司股東合計減持套現約229.51億元，分眾傳媒也因此被稱為A股“減持王”。它們的減持以及業績的逐漸下行也造成了股價的跌跌不休。
分眾傳媒的“今生”
凡是過往，皆為序章。聊完過去聊完“前世”，我們就要看當下，就要看“今生”。今天就簡單給大家分析一下當下狀況。
2019 年度，公司實現營業收入 121.36 億元，較 2018 年同比下降 16.60%； 實現營業利潤 23.86 億元，較 2018 年同比下降 65.68%；實現利潤總額 23.48 億 元，較 2018 年同比下降 66.18%；
2019年業績同比下降的主要原因：
（1）受宏觀經濟影響，2019 年中國廣告市場需求疲軟，行業景氣度欠佳。 公司客戶結構中互聯網類廣告主因市場融資環境等原因調減廣告預算，互聯網行業廣告收入的大幅縮減。
（2）公司自 2018 年二季度起大幅擴張電梯類媒體資源，導致公司 2019 年 媒體資源租金、設備折舊、人工成本及運營維護成本等均有較大幅度增長；
（3）客戶回款速度普遍放緩，導致賬齡結構惡化，風險增加，故 公司的信用減值損失的計提和撥備也相應增加。
不過有一點注意的是從收入來看，在經歷了2019年初的快速下滑後，分眾在2019年的二，三，四季度收入逐步增加，單季度收入也恢復到了之前的水平，收入水平僅次於2018年公司的收入水平，甚至已經超過了2017年公司的收入水平。
單季度營業收入
2019年後三個季度收入恢復到之前17年以及18年的水平，也表明了公司有業績回暖的跡象。除了2019年外其實2020年第一季度的業績也有一些亮點。
分眾傳媒20Q1顯示，分眾傳媒的收入為19.38億元，同比下降25.76%；歸母淨利潤為3788.72萬元，同比下降88.87%。乍眼一看收入同比下降，但是推敲過後就會發現，在疫情的衝擊下仍然能保持盈利，著實令人刮目相看。
公司公告稱，Q1業績下滑的主要原因：
1、受新冠肺炎疫情影響，國內廣告市場需求較去年同期有較大幅度下滑，致使公司營業收入同比減少；
2、鑑於全國各地實施較為嚴格的疫情防控措施，報告期內影院暫停營業（目前尚未恢復），部分城市、社區及道路採取封閉管理（目前已恢復），致使公司在部分城市和地區廣告的正常發佈受限；
3、報告期內，公司收到的政府補助較去年同期有所下降；
4、公司的聯營公司受疫情影響經營情況不達預期，對公司的淨利潤產生一定影響。
疫情衝擊下依然能保持盈利的原因，在很大程度上是廣告業務恢復迅速，以及公司自身的逐漸改變和提升。
疫情衝擊頭部公司展現魅力
在疫情的衝擊下，分眾傳媒作為梯媒廣告領域龍頭，其頭部價值進一步凸顯。分眾當下已覆蓋城市超過300個，終端數量超過240萬，形成了行業難以跨越的競爭壁壘。疫情疊加廣告下行週期，使整個廣告行業供大於求，收縮的廣告預算最終會流向掌握核心高質量點位的頭部公司。
數據顯示3月公司樓宇廣告已恢復到去年同期的85%，並且預計4月樓宇媒體的收入實現同比正增長。站在整個行業看，這樣的恢復速度可謂極為迅速，也遠早於同行業其他公司。其實道理也相對簡單在移動互聯網時代，消費者看電視越來越少，看視頻買會員去廣告，看資訊忽略廣告，而城市人群的生活軌跡卻並沒有發生變化，電梯是一個高頻觸達、強制性收視場景。
廣告策略服務造差異
分眾不僅賣廣告，還為廣告主提供產品定位、廣告策略上的服務，這也一定程度上提升了其價值。分眾特有的廣告策略服務，也使其與同行業公司相比，形成了一定的差異化。某種程度上說，分眾更像是廣告主在品牌宣傳上的“諮詢顧問”，提供從產品定位到品牌宣傳和加強動銷的解決方案。
客戶結構調整創盈利
營收佔比
19年年報顯示，隨著客戶結構的調整消費品廣告主在分眾整體廣告主數量中佔比最大，2019年財報中顯示達到34.58%，同比增長21.45%。互聯網廣告主退居其次次之。客戶結構消費比重增加，也正好為在此次疫情期間得到較好的反應。在本次疫情期間醫藥和健康行業的投入有所增加。在線教育、在線醫療、在線辦公系統等等有明顯增長。
從一定意義上，客戶結構完成轉變，也增加了分眾傳媒本身的抗風險能力。因為相比於互聯網公司，消費品對品牌訴求更加剛性，因此需求也更加穩定。消費品、電商等領域的頭部客戶，本身抗風險能力強，廣告預算相對穩定。加上隨著終端消費需求的回暖，廣告主投放意願也在不斷提升。
一季報中還有其他的亮點主要有兩個：
一季報顯示，預計2020年公司1季度營業成本為12.1億元，同比下降26.93%。分眾的成本下降主要來自降租。簡單來說，大部分影院方減免了影院封閉停業期間的部分租賃成本，部分寫字樓和社區也相應減少了受疫情影響不能正常發佈廣告的電梯媒體租賃成本。還有一季報沒體現出來的預計二季度才會體現在報表中（進一步增厚第二季度利潤）。
公司的應收賬款情況也有所好轉。今年一季度，雖然遭遇了疫情的不利影響，但公司應收賬款情況顯著改善，不僅絕對值下降到了37億，減值計提比例也下降到了2.2%。
總的來說，在成本可控，客戶結構改變，收入企穩的基礎上分眾有望在今年二季度迎來報表上的拐點。這也是股價近期有所反抽的主要原因。
不過值得注意和提醒的是廣告收入和宏觀經濟密切相關，如果我們的經濟因為疫情在二季度進一步下滑，需求失速，分眾也難免會受到影響，公司經營的復甦進程也會明顯延後。
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股市有風險，入市需謹慎。
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